1月18日，滬深交易所在證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，總結(jié)前期試點經(jīng)驗，聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布《信用保護工具業(yè)務管理試點辦法》，夯實信用保護工具制度基礎(chǔ)，發(fā)揮債券市場公開、透明特點和引導優(yōu)勢，推動緩解民營企業(yè)融資難問題。

緩解融資難問題

2018年11月份，為拓寬民營企業(yè)融資途徑、以市場化的方式幫助緩解企業(yè)融資難的問題，證監(jiān)會組織交易所債券市場啟動了信用保護工具試點，探索通過信用增進工具減少投資者購買民營企業(yè)債券的顧慮，支持民營企業(yè)債券融資。

截至目前，上交所市場累計有13單信用風險保護工具落地，累計為5家企業(yè)提供融資幫助。深交所信用保護工具業(yè)務試點框架下已達成交易15筆，涉及名義本金共1.7億元，并成功推出深交所市場首只民營企業(yè)債券融資支持工具。試點均采用信用保護合約形式，參考實體均為民營企業(yè)，包括蘇寧電器集團有限公司、浙江恒逸集團有限公司和廣州智光電氣股份有限公司等。

此次發(fā)布的《辦法》規(guī)定，交易所市場信用風險保護工具分為信用保護合約和信用保護憑證，二者的主要區(qū)別在于能否在交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。試點初期，交易所市場暫僅推出信用保護合約業(yè)務。合約由交易雙方簽署協(xié)議以及通過交易所交易系統(tǒng)生成的交易確認書等一系列合同文本組成。合約項下的相關(guān)權(quán)利義務由交易雙方各自享有和承擔，不可轉(zhuǎn)讓。憑證由憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)創(chuàng)設(shè)，可以通過交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。

上交所相關(guān)人士指出，定價方面，信用風險保護工具定價完全根據(jù)市場規(guī)則進行，以期促進市場風險定價機制的完善。交易所對信用保護工具相關(guān)市場參與者進行備案。信用保護工具業(yè)務的風險，由交易雙方自行承擔。

風險管理框架基本成型

作為一種金融衍生品，信用風險保護工具的風險管理是重中之重。從公布的《辦法》來看，以分層參與者架構(gòu)為基礎(chǔ)的風險管理框架已經(jīng)基本成型。

《辦法》規(guī)定，信用保護工具參與者的投資者適當性應當與《交易所債券市場投資者適當性管理辦法》規(guī)定的參考實體受保護債務投資者適當性標準保持一致。參考實體受保護的多個債務投資者適當性標準不一致的，以受保護債務中較高的投資者適當性標準為準；受保護債務投資者適當性標準不明確的，限于合格機構(gòu)投資者參與信用保護工具交易。此外，交易所可以根據(jù)市場發(fā)展情況，調(diào)整信用保護工具投資者適當性標準。

值得注意的是，合約核心交易商可以與所有投資者簽訂合約，其他投資者只能與合約核心交易商簽訂合約。在每筆信用保護合約交易中，都有合約核心交易商參與，可以有效通過核心交易商強化業(yè)務管理。而憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的資質(zhì)要求更高，合約核心交易商中信用資質(zhì)和風險管理能力突出的才可備案成為憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)。分層的市場結(jié)構(gòu)，有利于信用保護工具業(yè)務的適度集中和風險管理，一定程度上利于更好地管控業(yè)務風險。

目前國內(nèi)市場對信用風險管理工具的核心交易商要求較高，需具有較強的風險管理及承擔能力，具有相對獨立的信用保護工具交易團隊，已建立完善健全的內(nèi)部管理流程和風險管理制度，近3年未因重大的證券期貨違法行為被采取過重大行政監(jiān)管措施或受到行政、刑事處罰。

合約核心交易商的信用保護工具凈賣出總余額不得超過其最近一期末凈資產(chǎn)的300%；其他投資者的信用保護工具凈賣出總余額不得超過其最近一期末凈資產(chǎn)的100%。其中，最近一年末凈資產(chǎn)不少于40億元、有較強的信用風險管理和評估能力，并配備5名以上（含5名）的風險管理人員的合約核心交易商可以申請備案成為憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)。

根據(jù)銀行間交易商協(xié)會的數(shù)據(jù)，國內(nèi)目前有43家信用風險緩釋憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)、41家信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)以及49家信用風險緩釋工具核心交易商。

《辦法》對可轉(zhuǎn)讓的憑證做了特殊規(guī)定，單只憑證創(chuàng)設(shè)及轉(zhuǎn)讓后的投資者不超過200人。業(yè)內(nèi)人士指出，這一定程度上降低了憑證被炒作的可能性。

深交所相關(guān)人士指出，下一步，深交所將在證監(jiān)會領(lǐng)導下，盡快推出信用保護工具配套規(guī)則，加快市場參與者培育，開展相關(guān)業(yè)務培訓，推動信用保護工具業(yè)務常態(tài)化發(fā)展，穩(wěn)步擴大民營企業(yè)債券融資支持工具覆蓋范圍。