2018年上證綜指收跌24.59%，創(chuàng)十年來最大年度跌幅，A股處于相對(duì)的估值底部區(qū)間已成為市場(chǎng)一致觀點(diǎn)。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鑒于目前A股在估值上的吸引力，2019年將是指數(shù)增強(qiáng)型基金配置的黃金時(shí)間。

指數(shù)增強(qiáng)策略正當(dāng)其時(shí)

2018年被動(dòng)投資頗受歡迎，股票指數(shù)基金在股票型基金中的規(guī)模占比較2017年底上升10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)2015年以來的歷史高位。在市場(chǎng)底部區(qū)域布局指數(shù)產(chǎn)品，已成為各路資金的默契之選。

在富善投資看來，長(zhǎng)期持有指數(shù)型基金不失為一種不錯(cuò)的投資策略，而基于目前A股市場(chǎng)的指數(shù)設(shè)計(jì)機(jī)制，布局指數(shù)增強(qiáng)型基金將是更佳選擇。

首先，A股主要指數(shù)均按照自由流通市值加權(quán)計(jì)算，指數(shù)中大部分權(quán)重均集中于一些成熟行業(yè)，缺少成長(zhǎng)性，單純通過指數(shù)難以獲取成長(zhǎng)型企業(yè)的增長(zhǎng)紅利。其次，當(dāng)前A股核心指數(shù)權(quán)重每年的調(diào)整比例在20%左右，而該調(diào)整機(jī)制經(jīng)證實(shí)是帶來負(fù)貢獻(xiàn)的。以滬深300指數(shù)為例，68%的股票調(diào)入后表現(xiàn)落后于指數(shù)。

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)的成熟度相對(duì)較低，故而更容易實(shí)現(xiàn)“增強(qiáng)”。東吳證券對(duì)國(guó)內(nèi)外指數(shù)增強(qiáng)型基金的超額收益進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，無論投資期長(zhǎng)短，中國(guó)主動(dòng)基金戰(zhàn)勝指數(shù)的比例都高于美國(guó)、澳大利亞和英國(guó)，應(yīng)與這些國(guó)家的市場(chǎng)成熟度相吻合。

2018年上市公司半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，A股個(gè)人投資者持有的自由流通市值占比超過40%，明顯高于成熟市場(chǎng)。以美國(guó)、日本為例，該比例僅為4.14%和4.59%。與此對(duì)應(yīng)，A股換手率也顯著高于其他市場(chǎng)，以流通市值計(jì)算，2017年上證綜指的換手率達(dá)532%。

業(yè)內(nèi)人士表示，在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)超額收益仍將繼續(xù)存在。隨著海外資金的持續(xù)流入，以及社?；?、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)線資金的入市，機(jī)構(gòu)投資者的占比將逐步提升，A股市場(chǎng)將更加成熟。不過這一趨勢(shì)并非一蹴而就，美國(guó)股市個(gè)人投資者持有股票的占比由90%下降到4.14%，也是經(jīng)歷數(shù)十年才完成的。

低位進(jìn)場(chǎng)捕獲超額收益

統(tǒng)計(jì)顯示，從2015年的高點(diǎn)調(diào)整至今，A股最大跌幅已超過50%，本輪調(diào)整截至目前已持續(xù)約42個(gè)月。當(dāng)前A股的整體估值水平已接近底部區(qū)域。

海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，A股處在第五輪牛熊周期末期，目前政策底已經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)底或需要流動(dòng)性的量?jī)r(jià)指標(biāo)改善、改革減稅等落地后才會(huì)出現(xiàn)。從全球大類資產(chǎn)配置角度來看，荀玉根認(rèn)為當(dāng)前A股有配置優(yōu)勢(shì)。

博道基金旗下基金經(jīng)理?xiàng)顗?mèng)表示，對(duì)于偏長(zhǎng)期的投資人而言，其實(shí)不必糾結(jié)是否在市場(chǎng)最低點(diǎn)出手，因?yàn)殡y度非常大，過往經(jīng)驗(yàn)表明，在估值底逐步出手，將來的收獲是非常值得期待的。楊夢(mèng)表示，在估值底部區(qū)域，可以重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品。一方面，通過跟蹤指數(shù)長(zhǎng)期持有，可獲取較高的貝塔收益；另一方面，使用量化多因子模型精選個(gè)股，能夠賺取超額收益。

過去一年，指數(shù)增強(qiáng)型基金也交出了基本跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的答卷。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年37只已完成建倉且規(guī)模大于1億元的指數(shù)增強(qiáng)型基金中，有36只跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，13只全年超額收益大于5%。此外，2016年至2018年，指數(shù)增強(qiáng)型基金的投資收益率持續(xù)高于被動(dòng)指數(shù)型基金。

東吳證券測(cè)算發(fā)現(xiàn)，指數(shù)增強(qiáng)型基金的超額收益與股票市場(chǎng)的趨同度、波動(dòng)率皆呈正相關(guān)，但與風(fēng)格持續(xù)性的相關(guān)性很微弱，表明指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益幾乎不受股市風(fēng)格切換的影響。

富善投資認(rèn)為，鑒于目前A股在估值上的吸引力，指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品貢獻(xiàn)的超額收益可令投資者在低位進(jìn)場(chǎng)時(shí)更加從容，應(yīng)關(guān)注其增強(qiáng)的效果，而盡量少地去預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌。