好鋼須用在刀刃上。在中央層面助力地方政府加快啟動新的一年經(jīng)濟(jì)增長列車而踩大政策“油門”的同時，如何確保專項債券的發(fā)行速度與落地效果，就全仰仗于地方政府相應(yīng)的財技修為與操盤能力了。

確保地方財政可持續(xù)是2019年財政工作的重點之一。地方政府專項債對穩(wěn)定社會融資規(guī)模具有重要意義。

好鋼須用在刀刃上。在中央層面助力地方政府加快啟動新的一年經(jīng)濟(jì)增長列車而踩大政策“油門”的同時，如何確保專項債券的發(fā)行速度與落地效果，就全仰仗于地方政府相應(yīng)的財技修為與操盤能力了。中央財政在繼續(xù)加大對地方轉(zhuǎn)移支付和縣級財力保障力度、監(jiān)督指導(dǎo)地方化解債務(wù)風(fēng)險的同時，各地要擔(dān)起財政可持續(xù)的責(zé)任，始終繃緊財政可持續(xù)這根弦，堅持問題導(dǎo)向，強(qiáng)化工作舉措，增強(qiáng)財政運(yùn)行穩(wěn)定性和風(fēng)險防控有效性。

不同于地方政府一般債券，專項債券對準(zhǔn)的是有一定收益的公益性項目，因此要求做到項目收益與融資的自求平衡，也就是甄選項目時必須充分考慮與論證項目的盈利能力與前景。因此，地方政府應(yīng)提前甄選項目并組成豐沛的資源項目庫。具有即期盈利性的優(yōu)質(zhì)項目無疑應(yīng)首先安排與優(yōu)先入庫，那些暫時還沒有盈利但未來有顯著盈利空間的項目也應(yīng)入庫備選。另外，由于專項債規(guī)定了省級與計劃單列市政府為發(fā)行主體，這就要求地市級以下政府必須及時而真實地將各地項目庫資源報送給省（市）財政主管部門，以使發(fā)行主體能優(yōu)中選優(yōu)，做出最好的集合匹配，防止項目的重復(fù)趨同，增大發(fā)債的成功性。在此需要強(qiáng)調(diào)的是，由于入庫資源牽涉到地方政府的許多部門，財政主管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與當(dāng)?shù)貒临Y源、交通運(yùn)輸和環(huán)境保護(hù)等項目主管部門的溝通協(xié)調(diào)，以發(fā)揮出政府各部門的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提高項目資源的科學(xué)化水平與可行性程度。

對項目的評估、對成本-收益-融資平衡設(shè)計和方法的改進(jìn)以及必備報告與意見書的出具等債券發(fā)行基礎(chǔ)性工作都有賴于第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，包括邀請會計師事務(wù)所獨立開展核算以嚴(yán)格測算項目平衡方案、邀請評級機(jī)構(gòu)獨立開展信用級別評估并出具評估報告、邀請律師事務(wù)所開展法律風(fēng)險評估并出具法律意見書等等。通過第三方專業(yè)、獨立的中介組織參與債券發(fā)行，可避免政府“自說自話”，增強(qiáng)市場信心，簡明而具有說服力的第三方報告也更能贏得市場對項目標(biāo)的認(rèn)可并吸引更多的投資者。為此，地方政府在挑選第三方中介時，必須堅持向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊的基本原則，與對方簽署法律協(xié)議，明確雙方權(quán)利和義務(wù)，以備監(jiān)管機(jī)構(gòu)在出現(xiàn)市場風(fēng)險的情況下追溯與倒查。

地方政府專項債券有單只發(fā)行（一般以單一項目或單一區(qū)域來命名）與集合發(fā)行（一般以綜合項目與省級區(qū)域來命名）兩種方式，單只發(fā)行“小而美”，能滿足自然人投資者的興趣，但由于品牌知名度低且容易傳遞出信用級別弱的錯誤信號，較難引起機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，單只發(fā)行也容易造成發(fā)行的碎片化，增加發(fā)行成本。因此，地方政府專項債的發(fā)行應(yīng)盡可能選擇集合發(fā)行方式。另外，在確定了發(fā)行方式之后，地方政府還應(yīng)認(rèn)真遴選出承銷商尤其是主承銷商。為此，地方政府須要聘請第三方中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對承銷商成員業(yè)務(wù)資格、資本充足率、償付能力等各項行業(yè)指標(biāo)的商業(yè)調(diào)查，切忌出現(xiàn)因承銷商的不慎錯配而導(dǎo)致債券發(fā)行流拍以及與市場溝通受阻等意外事故。

在考慮專項債的發(fā)行期限時，總體來說，地方政府須以項目建設(shè)、運(yùn)營、回收周期和債券市場狀況等為基礎(chǔ)做出充分的論證，進(jìn)而選擇出合理的經(jīng)營與還本付息周期。對于盈利一般或者融資規(guī)模大的項目，可選擇較長的期限，而對盈利強(qiáng)與融資規(guī)模小的項目，則選擇期限短的債券，千萬不可錯配期限；同時，考慮到市場的承接力，融資規(guī)模較大的單只債券可以選擇分期分段發(fā)行的方式。為了防范償債資金的閑置與避免市場波動造成的違約風(fēng)險，在確定了債券期限的基礎(chǔ)上，地方政府可以與承銷商簽訂到期償還、提前償還、分年償還等不同形式的本金償還條款。此外，為了提高發(fā)行成功率，地方政府還應(yīng)當(dāng)與各發(fā)行場所加強(qiáng)溝通，避免不同省份在同一時段窗口發(fā)行地方債券，防止集中扎堆發(fā)行。

如果說地方政府專項債券某種程度上依靠的是政府信用背書，那么，債券發(fā)行過程的充分信息披露則是對債券的進(jìn)一步增信。除了首次發(fā)行專項債券時披露項目概況、預(yù)期收益和融資平衡方案、分年度融資計劃、發(fā)行有關(guān)安排等事項外，地方政府還應(yīng)特別披露各方面的風(fēng)險及應(yīng)對措施。作為發(fā)行的必備文件，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的財務(wù)審計報告、信用評級報告與法律意見書等都應(yīng)于發(fā)行前在滬深證券交易所公開披露。不僅如此，在專項債券存續(xù)期內(nèi)，地方政府還應(yīng)按有關(guān)規(guī)定持續(xù)披露募投項目進(jìn)展、募集資金使用情況、對應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ検杖胍约翱赡苡绊憣ｍ梻瘍斶€能力的重大事項等。

作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授