銀行間和交易所市場資金面的“冰火兩重天”，在新年的第一個工作日再度上演。不過這一次，絕對不能“甩鍋”給“流動性收緊”了。

“今天寬松到爆啊?！弊蛉障挛缫皇毡P，一農(nóng)商行資金交易員感慨道，銀行間市場尾盤，隔夜資金融出利率跌到1.7%都沒人要。

而在另一頭的交易所市場上，臨近尾盤卻上演了驚魂一幕。14點(diǎn)56分，上交所質(zhì)押式國債回購隔夜利率GC001飆升至20%；深交所債券質(zhì)押式回購隔夜利率R-001尾盤一度升至13.3%，均創(chuàng)下近9個月的新高。

為何兩個市場出現(xiàn)“天壤之別”？開年流動性到底是松是緊？經(jīng)上證報了解，流動性總體寬松格局不改，而交易所市場的隔夜資金異動，主要是受當(dāng)天資金集中到期影響，再加上場內(nèi)機(jī)構(gòu)對市場“預(yù)期不足”。而單個市場的表現(xiàn)并不代表整個資金面走向。

交易所利率飆升：不代表流動性緊張

2019年第一個工作日，交易所市場迎來資金集中到期小高峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日GC001成交量達(dá)8716億元，為近8個月的最高峰。

“這顯示出當(dāng)天交易所資金集中到期量較大，再加上是歲末年初的關(guān)鍵時點(diǎn)，由此導(dǎo)致利率飆升?！鄙鲜鼋灰讍T說，通常來看，成交量一旦超過7500億元，都會有比較大的資金價格波動，大家都在等尾盤交易，越到后面越平不了頭寸，價格就被推升上去了。

除了資金大量到期的客觀因素，市場對于流動性判斷“超預(yù)期”也是一個主要原因。

“很多機(jī)構(gòu)在預(yù)期資金會比較寬松的情況下，都在借短期資金，尤其借隔夜資金的機(jī)構(gòu)居多?！蹦撤倾y機(jī)構(gòu)交易員解釋稱，“從歷史情況來看，月初資金面比較寬松，而且往往到尾盤都會有比較大的波動，很多機(jī)構(gòu)想等到下午兩點(diǎn)半以后資金便宜了再平頭寸，在今天尾盤資金融出規(guī)模不及預(yù)期的情況下，很多機(jī)構(gòu)最后迫于頭寸借平壓力，才把資金利率拉上去了?！?/p>

而銀行間市場不會出現(xiàn)這樣的情況。上述交易員表示，銀行之間進(jìn)行資金交易需要詢價、找交易對手方，這些都需要花費(fèi)時間，沒辦法壓到最后收盤再做，相對來說銀行間市場的資金面波動不會像交易所市場這么大。

事實是，昨日銀行間市場流動性非常充裕。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全面大幅下行，隔夜Shibor下行25.4個基點(diǎn)，報2.3%；14天Shibor更是一口氣跌了59.7個基點(diǎn)，報2.802%。

“由于一些交易清算機(jī)制上的原因，非銀機(jī)構(gòu)來不及在下午3點(diǎn)收盤前從銀行間借到錢來還交易所到期的資金，所以交易所內(nèi)的資金主要在場內(nèi)解決。即便當(dāng)天銀行間再寬松，也幫不上忙。”前述農(nóng)商行交易員表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，整體跨年資金面較往年都明顯寬松，整體波動也在預(yù)期范圍之內(nèi)。

展望后市資金面：市場期待節(jié)前“花式降準(zhǔn)”

近期，央行每日公開市場操作重歸凈回籠格局，也釋放出當(dāng)前資金面較為充裕的信號。昨日，央行實現(xiàn)700億元凈回籠。值得注意的是，央行還投放了100億元14天逆回購，盡管數(shù)量不大，但已經(jīng)提前為1月稅期做準(zhǔn)備。

市場更關(guān)注的是，1月份到農(nóng)歷春節(jié)前資金面走勢將如何演繹？展望1月份，2019年1月上半月資金自然到期規(guī)模迎來小高峰。統(tǒng)計顯示，1月份將有6100億元逆回購、3900億元1年期MLF和1000億元1個月國庫現(xiàn)金定存到期，總共11000億元資金到期。

到2019年1月中下旬，流動性供求擾動因素將再度增多。

中信證券固定收益首席分析師明明指出，一是每年1月是傳統(tǒng)稅收大月。歷史數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，財政存款增加近1萬億元。二是2019年地方債發(fā)行大概率將提前至1月啟動，政府債發(fā)行繳款也會階段性增加財政庫款。三是每年1月歷來是信貸投放大月，將加快金融機(jī)構(gòu)可用資金消耗。四是2019年的農(nóng)歷春節(jié)靠前，銀行現(xiàn)金投放壓力可能提前到1月下半月顯現(xiàn)。

為平抑資金面波動，過去兩年，央行均采取類似臨時降準(zhǔn)的做法。比如為應(yīng)對2018年春節(jié)，央行采用臨時準(zhǔn)備金動用安排（CRA），累計投放2萬億元資金。

國盛證券固定收益首席分析師劉郁表示，將關(guān)注今年是會沿用2018年的CRA操作，還是采取直接降準(zhǔn)的辦法。明明也認(rèn)為，展望2019年春節(jié)前貨幣政策，降準(zhǔn)概率較大；TMLF或開啟操作，搭配短期跨節(jié)流動性投放。