中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2019年穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，去掉了“保持中性”的字眼。多位市場(chǎng)人士表示，2019年貨幣環(huán)境將保持偏松格局，債券牛市步入下半場(chǎng)，股票相對(duì)價(jià)值提升，大類(lèi)資產(chǎn)配置天平開(kāi)始逐漸向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)傾斜；當(dāng)前環(huán)境下，轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻退可守，在精選個(gè)券防范違約的基礎(chǔ)上具有較好的投資價(jià)值。

量?jī)r(jià)寬松皆可期

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)后續(xù)一段時(shí)間貨幣政策取向有何判斷？在創(chuàng)設(shè)TMLF之后，后續(xù)央行還可能實(shí)施降準(zhǔn)、降息嗎？如果可能，操作方式如何？

孫超：我國(guó)央行貨幣政策的實(shí)施主要體現(xiàn)“相機(jī)抉擇”的特征，即根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷采取不同的權(quán)衡性措施。外部環(huán)境發(fā)生深刻變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤案哔|(zhì)量”增長(zhǎng)，加之去杠桿后信用收縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。2018年二季度以來(lái)央行通過(guò)降準(zhǔn)、MLF等操作投放流動(dòng)性，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但企業(yè)融資問(wèn)題并未明顯改善。2019年貨幣政策將以關(guān)注國(guó)內(nèi)矛盾為主，降準(zhǔn)仍將是主要的數(shù)量型工具，通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF或?qū)⒊B(tài)化。

央行創(chuàng)設(shè)的TMLF要求相對(duì)較高，實(shí)際效果可能不及降息。未來(lái)若銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好未改善，信用擴(kuò)張不暢，則央行將實(shí)施價(jià)格型工具，大概率將通過(guò)降低貸款利率的不對(duì)稱(chēng)降息方式打通傳導(dǎo)。

陳文虎：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2019年穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，對(duì)原有“保持中性”字眼進(jìn)行了刪除。在基本面下行壓力加大的情況下，貨幣政策將保持偏松取向。央行創(chuàng)設(shè)TMLF并增加再貸款再貼現(xiàn)額度意在通過(guò)結(jié)構(gòu)性政策加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，尤其是民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資的支持，但由于申請(qǐng)TMLF需滿足一定的條件，整體供應(yīng)料相對(duì)有限。2019年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度增加，且地方債發(fā)行提前至1月份，1月份也是傳統(tǒng)信貸投放的大月，又與春節(jié)提現(xiàn)需求疊加，央行大概率會(huì)再次進(jìn)行降準(zhǔn)等操作對(duì)資金缺口予以補(bǔ)足。

央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性相對(duì)較小。一方面，在利率市場(chǎng)化的背景下，存貸款基準(zhǔn)利率的作用淡化；另一方面，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)，容易對(duì)樓市、匯市等相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)生負(fù)面影響。美聯(lián)儲(chǔ)2019年大概率放慢加息節(jié)奏，不排除提前終止加息周期，人民幣匯率壓力整體可控，如基本面下行壓力加大，外部壓力緩解，除通過(guò)TMLF變相降息外，不排除央行會(huì)通過(guò)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)利率來(lái)降低市場(chǎng)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。