資產(chǎn)質(zhì)量問題成為市場(chǎng)對(duì)銀行板塊投資最重要的評(píng)判因素。萬聯(lián)證券指出，在政府財(cái)政壓力不斷上升以及房地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流可能進(jìn)一步惡化的情況下，明年這些傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)或者相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的貸款的不良率有進(jìn)一步上升的可能。與之相應(yīng)的是，銀行的信用成本也將上升。

12月19日，央行宣布創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是小微/民企等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度。天風(fēng)證券認(rèn)為，TMLF確立長(zhǎng)效機(jī)制，或?qū)⒎€(wěn)定銀行和小微/民企的政策預(yù)期，進(jìn)一步疏通信貸傳導(dǎo)薄弱環(huán)節(jié)，資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期或有緩和，利好銀行板塊。

上市銀行凈利增速或下降

萬聯(lián)證券認(rèn)為，從相應(yīng)行業(yè)不良率的變動(dòng)情況看，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的不良率已經(jīng)高于2008年的水平，房地產(chǎn)相關(guān)貸款、基建類貸款以及個(gè)人貸款的不良率也已接近2008年-2009年的水平。

息差方面，2018年由于表外融資受阻、信用收縮以及信用風(fēng)險(xiǎn)上升，表內(nèi)貸款的平均上浮比例年化值已創(chuàng)出了十年新高。雖然三季度的平均貸款上浮比例有所下降，但是在美國(guó)加息周期的大背景下，國(guó)內(nèi)融資渠道短期內(nèi)無法有效拓寬，即便融資需求下降，融資利率下行的空間不大，持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)。負(fù)債成本方面，存款增長(zhǎng)仍是主要決定因素。2018年存款定期化趨勢(shì)和表內(nèi)化趨勢(shì)明顯，對(duì)公存款的增速快速下降，除了受政策影響外，企業(yè)信用擴(kuò)張放緩是主因。因此，存款成本易升難降。

規(guī)模方面，萬聯(lián)證券預(yù)計(jì)明年社融規(guī)模增長(zhǎng)19萬億元，其中，新增人民幣信貸在15萬億元，表外信托和委托貸款壓降放緩。銀行總資產(chǎn)的增速略有回升到7.5%。息差水平小幅下行2-3個(gè)基點(diǎn)，其中中小銀行負(fù)債端壓力大于大行，因此下行彈性更大；信用成本將小幅上升到1.14%的水平。對(duì)銀行整體業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2019年銀行板塊整體歸母凈利潤(rùn)同比增速在6%附近，略低于2018年的7%。

“精準(zhǔn)滴灌”小微企業(yè)

天風(fēng)證券指出，2018年初至今，央行四次降準(zhǔn)、財(cái)政部擴(kuò)大小微貸款利息免征增值稅的范圍等措施，加上這次的優(yōu)惠利率TMLF，對(duì)銀行向小微/民企放貸的正面激勵(lì)進(jìn)一步加強(qiáng)。TMLF的特殊之處在于：額度與各家銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度和需求掛鉤；期限相對(duì)較長(zhǎng)，考慮到兩次續(xù)作，實(shí)際上相當(dāng)于三年期，而MLF一般是3個(gè)月、6個(gè)月、1年；“定向”給符合標(biāo)準(zhǔn)且具備增加小微/民企貸款潛力的大行、股份行、大型城商行；利率比MLF便宜15個(gè)基點(diǎn)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，TMLF的特點(diǎn)決定了其能起到的作用：建立按需供應(yīng)的長(zhǎng)效機(jī)制；精準(zhǔn)投放給支持小微/民企力度較大的銀行；補(bǔ)貼銀行的小微/民企貸款成本。在不新增監(jiān)管目標(biāo)的前提下，來自央行的長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本資金，因其不計(jì)入同業(yè)負(fù)債占比，或?qū)某杀竞徒Y(jié)構(gòu)兩方面緩解銀行負(fù)債端壓力。長(zhǎng)期穩(wěn)定低價(jià)資金供應(yīng)，穩(wěn)信用也穩(wěn)預(yù)期。

業(yè)內(nèi)人士表示，保證小微/民企的商業(yè)可持續(xù)性的前提是，信貸支持也要有可持續(xù)性，而這取決于銀行對(duì)政策的預(yù)期。當(dāng)銀行也不確定支持小微/民企的政策要持續(xù)多久時(shí)，就會(huì)傾向于博弈心態(tài)。TMLF是對(duì)前期大力支持小微/民企行為的獎(jiǎng)勵(lì)，但并非一次性獎(jiǎng)勵(lì)，而是一種長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。符合條件的銀行投放小微/民企貸款后，就可以向央行申請(qǐng)低成本的TMLF，負(fù)債端的后顧之憂得以緩解。后有“皮鞭”（“兩增兩控”），前有“胡蘿卜”（TMLF），銀行支持小微/民企力度料將加大。小微/民企對(duì)融資環(huán)境的穩(wěn)定預(yù)期，也有助于其投融資決策長(zhǎng)期化，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看對(duì)其經(jīng)營(yíng)發(fā)展有利，信用風(fēng)險(xiǎn)也將得到緩釋。

“TMLF確立長(zhǎng)效機(jī)制，或?qū)⒎€(wěn)定銀行和小微/民企的政策預(yù)期，進(jìn)一步疏通信貸傳導(dǎo)薄弱環(huán)節(jié)，資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期或有緩和，利好銀行板塊?！碧祜L(fēng)證券指出。