在業(yè)內(nèi)人士眼里，2018年中國股權(quán)投資市場無疑迎來了一個歷史拐點。

當(dāng)前，中國股權(quán)投資市場在募、投、退三個環(huán)節(jié)都遭遇“困境”。在日前舉行的“2018中國股權(quán)投資論壇@佛山暨金融·科技·產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新洽談會”上，清科研究中心副總經(jīng)理張磊披露，截至2018年前11月，中國股權(quán)投資市場在募資、投資總額、退出數(shù)量上均出現(xiàn)下降趨勢。

在這樣的新常態(tài)下，創(chuàng)業(yè)與投資該何去何從？

2019年投資節(jié)奏或?qū)⒗^續(xù)放緩

據(jù)張磊介紹，截至2018年11月，中國股權(quán)投資市場資本管理量達(dá)到9.8萬億，新募的基金4071支，募資總額1.15萬億，跟去年同期相比下降了28.7%。今年前11月股權(quán)投資總額超過1萬億，同比下降了6.6%，投資案例9773起，同比上升7%。

在退出方面，前11個月中國股權(quán)投資市場IPO（首次公開募股）退出數(shù)量是839筆。由于A股IPO審核嚴(yán)格，今年中國企業(yè)境內(nèi)IPO數(shù)量出現(xiàn)大幅度下滑，前11個月僅有100家，僅為去年最高峰438家的不到四分之一。其中，VC（風(fēng)險投資）/PE（私募股權(quán)）支持中企IPO數(shù)量是119家，跟去年同期相比下降了55.9%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，前幾年中國大量資本泛濫，行業(yè)內(nèi)充斥了風(fēng)口、明星企業(yè)、獨角獸企業(yè)。而在資本寒冬和經(jīng)濟(jì)下行周期當(dāng)中，回過頭看才發(fā)現(xiàn)那些行業(yè)、企業(yè)都充滿了泡沫。

“在原來高位的時候，市場上有很多VC/PE機(jī)構(gòu)，這是不正常的。當(dāng)下的資本寒冬，恰好可以起到‘去偽存真’、‘去劣存優(yōu)’的作用。對要存活下來的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)而言，也是考驗它們的眼光和投后管理的巨大挑戰(zhàn)。”上海金浦創(chuàng)始合伙人、總裁高立新說。

去年8月，馬衛(wèi)國從同創(chuàng)偉業(yè)離職，創(chuàng)辦了億宸資本，擔(dān)任董事長和創(chuàng)始合伙人的職位。他直言，從去年年底到今年，市場狀況確實不太景氣。但需要注意到的是，這些不景氣主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中。

“在創(chuàng)新領(lǐng)域，比如新材料、新能源、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)很多企業(yè)近兩年都在不斷創(chuàng)新和突破?！瘪R衛(wèi)國說，作為投資機(jī)構(gòu)，就是要在當(dāng)下的環(huán)境中盡早去發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)，用自己專業(yè)的眼光提前幫他們對接資源，謀求發(fā)展。

面對新形勢，VC/PE機(jī)構(gòu)們的投資策略也有了明顯的變化。北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理李立新表示，當(dāng)前模式創(chuàng)新類的投資在逐漸退場，而技術(shù)創(chuàng)新類的投資則登上了舞臺?！爱?dāng)下，To B（企業(yè)端）的行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造等技術(shù)領(lǐng)域都是熱門投資領(lǐng)域。從本質(zhì)上看，這些領(lǐng)域都是能夠讓現(xiàn)有行業(yè)提升效率、降低成本的有效解決方案?！?/p>

“從今年下半年開始，股權(quán)投資的節(jié)奏已經(jīng)大大放緩。我認(rèn)為，2019年的投資節(jié)奏可能不如2018年上半年以前，所以創(chuàng)業(yè)公司在2019年可能會面臨一些難題。”同創(chuàng)偉業(yè)管理合伙人、董事總經(jīng)理唐忠誠作出上述判斷。

創(chuàng)新類項目價格倒掛屬正?，F(xiàn)象

據(jù)張磊介紹，盡管當(dāng)前市場環(huán)境較為寒冷，但是一級市場估值下調(diào)的程度并不多。相反，在教育、醫(yī)療、AI（人工智能）等領(lǐng)域，估值仍處于高位。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至今年前11月，在投資行業(yè)上，項目最多的是IT、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康，其中醫(yī)療健康無論是投資數(shù)量還是投資金額都是今年增長最多的行業(yè)，甚至在一二級市場上，這些領(lǐng)域的項目已經(jīng)出現(xiàn)了價格倒掛的現(xiàn)象。

“事實上，對于高科技企業(yè)而言，出現(xiàn)一二級市場價格倒掛的現(xiàn)象，是很正常的。”光大控股董事總經(jīng)理、光控華登管理合伙人王毅喆以AI行業(yè)為例，無論工業(yè)界還是投資界，都希望行業(yè)在三五年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)落地，從而有大量資金涌入。但實際上這類技術(shù)應(yīng)用是需要很長時間的，而二級市場的投資者相對理性，這才導(dǎo)致了現(xiàn)在的情況。

創(chuàng)東方投資合伙人肖珂直言，國家的政策和市場環(huán)境，直接影響了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出，進(jìn)而指引了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資環(huán)節(jié)。

在投資實踐中，肖珂表示，投資人要考慮兩點。第一，公司是否具備真正有市場價值、行業(yè)價值的公司，未來能不能漲起來。第二，產(chǎn)業(yè)是否符合國家戰(zhàn)略。“科創(chuàng)板推出后，無疑會聚集更多國家關(guān)注的核心行業(yè)項目，這類政策、措施的出臺會在很大程度上改變創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資策略?！?/p>

他還表示，無論是做企業(yè)還是做投資，首先要考慮國家怎么想、怎么做。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的新環(huán)境下，國家選擇的策略和方式是供給側(cè)改革。在他的理解中，供給側(cè)改革是要求通過系列方式提升整個經(jīng)濟(jì)效率和產(chǎn)業(yè)效率?！霸谔嵘a(chǎn)業(yè)效率方面，第一要在原來全球化或者國際化產(chǎn)業(yè)鏈分工中，提升自身在里面的位置，中國還有很多機(jī)會。第二，要充分發(fā)揮AI的投研效應(yīng)和技術(shù)溢出效應(yīng)，運用中國廣大市場的優(yōu)勢。”

高立新則認(rèn)為，當(dāng)前，中國在很多技術(shù)、特別是核心基礎(chǔ)性技術(shù)方面，跟國際先進(jìn)水平仍存在較大差距。但中國有龐大的市場和應(yīng)用場景，許多國際上先進(jìn)的核心基礎(chǔ)性技術(shù)能夠在中國市場進(jìn)行轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，這也為中國創(chuàng)投提供了大量的機(jī)會。

“因此當(dāng)下，我們更關(guān)注國內(nèi)一批具有核心領(lǐng)先優(yōu)勢的、在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的核心企業(yè)。我想，在未來一段時間，通過自身內(nèi)功的加強(qiáng)，中國一定會培養(yǎng)出本土化的具有核心技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，這也是投資的機(jī)遇所在?！备吡⑿抡f。

諸多硬科技領(lǐng)域值得關(guān)注

那么，在新形勢下，創(chuàng)業(yè)者和投資人又應(yīng)該從哪些賽道進(jìn)行突破？

唐忠誠表示，2019年，同創(chuàng)偉業(yè)將重點關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的硬科技領(lǐng)域。但他同時強(qiáng)調(diào)，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)需要跟商業(yè)模式創(chuàng)新相結(jié)合，好的技術(shù)需要好的商業(yè)模式來配合進(jìn)行市場化，兩者并不矛盾。

在賽道方面，唐忠誠提出了五個值得重點關(guān)注的賽道。第一，大健康。盡管估值仍然很貴，但這是剛需行業(yè)，在創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械，尤其是新技術(shù)帶來的變化，還有很多投資機(jī)會。

第二，物聯(lián)網(wǎng)。經(jīng)過多年的醞釀，物聯(lián)網(wǎng)即將迎來爆發(fā)的階段。隨著技術(shù)的進(jìn)步，物聯(lián)網(wǎng)能把數(shù)十億的資本聯(lián)系在一起，改善人們的生活和生產(chǎn)效率，尤其隨著5G的發(fā)展，機(jī)會更多。

第三，新材料。這是基礎(chǔ)工業(yè)，沒有新型材料就什么都做不了。

第四，新能源，尤其是再生能源。新能源汽車的發(fā)展帶動了新能源動力電池、燃料電池的發(fā)展，2019年會出現(xiàn)真正商用的燃料電池企業(yè)。

第五，半導(dǎo)體。半導(dǎo)體這個行業(yè)目前高端的掌握在外資巨頭的手中，中低端的有進(jìn)口替代機(jī)會，在一些數(shù)字芯片、半導(dǎo)體器件、傳感器等領(lǐng)域，中國有一些創(chuàng)新的機(jī)會可以來突破、來投資。

馬衛(wèi)國則表示，自己在2019年將重點關(guān)注兩個行業(yè)。第一個是新能源汽車動力電池的上游材料行業(yè)。由于國家補(bǔ)貼的退潮，整個行業(yè)毛利率大幅下滑，對行業(yè)是一個洗牌期。對于自主研發(fā)的企業(yè)而言，它們能夠降低自身成本、提高性能、打入頭部電池企業(yè)，當(dāng)中有很多機(jī)會。

另一個行業(yè)是大健康方面的，有兩個細(xì)分領(lǐng)域。一個是IVD（體外診斷試劑），現(xiàn)在主要的設(shè)備和試劑基本都是歐美的，這兩年有很多海歸回國創(chuàng)業(yè)，還有本土科研人員，都在逐漸突破這些技術(shù)，做升級換代。另一個是機(jī)器人本體當(dāng)中的減速器，原來基本都是用日本的，現(xiàn)在國內(nèi)也有一些企業(yè)有了很好的突破，慢慢在替代進(jìn)口。

王毅喆則認(rèn)為，半導(dǎo)體和AI是世界未來最大的驅(qū)動力。當(dāng)前包括5G、物聯(lián)網(wǎng)等方向的應(yīng)用都處于碎片化狀態(tài)，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，要找到巨頭覆蓋不到的碎片，去謀求生存和發(fā)展。

此外，他認(rèn)為，這兩個領(lǐng)域是在當(dāng)前的低谷周期中，最有可能生長出未來科技領(lǐng)域的中國巨頭企業(yè)的?！爱?dāng)下對于很多以科技為主要驅(qū)動的企業(yè)，落地是非常不足的。而落地較充足的企業(yè)，則缺乏自己的核心技術(shù)?？梢钥吹浆F(xiàn)在這兩類企業(yè)正在逐步靠近，前幾年大量資本的追逐讓兩者都發(fā)展得非常巨大，未來三年內(nèi)有大量的合并機(jī)會，有機(jī)會長出一個國際性的巨頭企業(yè)?！蓖跻銌慈缡钦f。

李立新則表示，在過去的模式類創(chuàng)業(yè)項目中，更多要求強(qiáng)運營和執(zhí)行力，所以涌現(xiàn)了大量草根創(chuàng)業(yè)現(xiàn)象。但在技術(shù)引領(lǐng)的時代，有兩類人有很大的空間。第一種是有很好的教育背景的，第二種是對行業(yè)非常熟悉的技術(shù)型人才。因此，對于創(chuàng)業(yè)者而言，他建議要找到大公司無法進(jìn)入的細(xì)分領(lǐng)域，關(guān)注這些垂直細(xì)分領(lǐng)域；其次，拿錢的速度比估值更重要，對創(chuàng)業(yè)成長和保障未來的現(xiàn)金流是非常安全的。