數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日，滬深兩市停牌家數(shù)為14家，停牌率（停牌家數(shù)占全部上市公司的比例）為0.39%。從歷史比較看，停牌率比2015年（10.3%）、2016年（7.4%）、2017年（6.43%）日均停牌率顯著下降；從國(guó)際比較看，A股停牌率遠(yuǎn)低于新加坡（6.5%）、美國(guó)（5.4%）、中國(guó)香港（3.6%）、日本（2.6%）等主要市場(chǎng)，已處于國(guó)際領(lǐng)先水平。

專(zhuān)家認(rèn)為，監(jiān)管層依法從嚴(yán)監(jiān)管股票停復(fù)牌行為，要求上市公司盡量不要停牌，堅(jiān)決制止大股東怕市場(chǎng)下跌而停牌，有利于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)真實(shí)價(jià)值，有效反映上市公司合理估值，保障市場(chǎng)流動(dòng)性，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，為公司市場(chǎng)化方式化解風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造有利條件。同時(shí)，此前市場(chǎng)習(xí)慣利用停復(fù)牌制度來(lái)進(jìn)行信息保密及通過(guò)停牌完成鎖定交易價(jià)格，如今停復(fù)牌制度改善不斷完善推進(jìn)，今后上市公司和中介機(jī)構(gòu)要習(xí)慣新的規(guī)則和新的操作方式。

停復(fù)牌制度改革多措并舉

上市公司股票停復(fù)牌制度關(guān)系投資者交易權(quán)和市場(chǎng)流動(dòng)性，是資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)制度。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷優(yōu)化交易監(jiān)管，組織證券交易所完善相關(guān)規(guī)則，規(guī)范上市公司股票停復(fù)牌行為，上市公司股票隨意停牌、長(zhǎng)期停牌、信息披露不充分等問(wèn)題得到有效緩解。

業(yè)內(nèi)人士指出，與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，實(shí)踐中仍存在停牌事由較多，停牌期限特別是重大資產(chǎn)重組停牌期限較長(zhǎng)等問(wèn)題，也有部分上市公司利用停牌制度以期實(shí)現(xiàn)公司其他目標(biāo)，不利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

據(jù)接近監(jiān)管層的人士透露，證監(jiān)會(huì)近期在深入調(diào)研和廣泛聽(tīng)取相關(guān)方面意見(jiàn)建議的基礎(chǔ)上，推出了停復(fù)牌制度一系列改革措施。

“首先是依法從嚴(yán)監(jiān)管停復(fù)牌行為。今年以來(lái)，面對(duì)股市大幅下挫的情況，為保證市場(chǎng)流動(dòng)性，吸取2015年股市異常波動(dòng)教訓(xùn)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同滬深交易所從平衡保護(hù)投資者知情權(quán)和交易權(quán)的制度定位出發(fā)，依法從嚴(yán)監(jiān)管股票停復(fù)牌行為?！痹撊耸勘硎荆闇?zhǔn)“隨意、任性”停牌苗頭，堅(jiān)決制止大股東因擔(dān)心上市公司市值下跌“停牌躲跌”。緊盯長(zhǎng)期停牌“釘子戶(hù)”，采取有效措施督促其按期復(fù)牌。在此背景下，上市公司更加注重和尊重投資者交易權(quán)，落實(shí)分階段信息披露要求，主動(dòng)減少停牌次數(shù)，縮短停牌時(shí)間。

該人士表示，監(jiān)管層明確了停復(fù)牌基本理念。證監(jiān)會(huì)總結(jié)近年來(lái)停復(fù)牌監(jiān)管實(shí)踐，確立了“以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外”的總體原則，明確要求減少停牌事由、壓縮停牌期限、嚴(yán)格停復(fù)牌程序、強(qiáng)化信息披露義務(wù)。

該人士介紹，停復(fù)牌制度規(guī)則不斷完善，滬深兩所發(fā)布《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，證監(jiān)會(huì)同步修改上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，大幅簡(jiǎn)化重組預(yù)案披露內(nèi)容，使上市公司能夠在較短時(shí)間內(nèi)盡快披露重組預(yù)案并復(fù)牌。

市場(chǎng)流動(dòng)性不斷增強(qiáng)

“長(zhǎng)期以來(lái)，一些公司想要利用重大事項(xiàng)觸發(fā)停牌達(dá)到躲避跌停的目的，但更多的公司則是出于正常資本運(yùn)作的考慮，長(zhǎng)久以來(lái)形成的觀念中，停牌對(duì)于上市公司有著很多功能性的作用?！蹦炒笮腿掏缎腥耸空J(rèn)為，監(jiān)管層改革停復(fù)牌制度的核心是要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)形成的慣性思維，讓上市公司擺脫對(duì)停牌的功能性依賴(lài)。

2015年股市異常波動(dòng)期間，部分公司出于防止已質(zhì)押控制權(quán)被強(qiáng)平等考慮，為避免股票下跌，紛紛停牌躲跌，甚至形成“千股停牌”局面。

“由于大面積停牌造成市場(chǎng)可交易股票急劇減少、流動(dòng)性不足，但基金產(chǎn)品仍以停牌前價(jià)格計(jì)算基金資產(chǎn)價(jià)值，投資者預(yù)期復(fù)牌后相關(guān)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌，導(dǎo)致基金價(jià)值縮水，因此紛紛選擇贖回基金份額?！苯咏O(jiān)管層的人士分析，基金公司為應(yīng)對(duì)投資者贖回壓力，被迫賣(mài)出未停牌公司股票，加劇了仍在交易股票的下跌，強(qiáng)化了市場(chǎng)恐慌情緒，引起股指螺旋式下降，形成股市踩踏。

今年6月19日以來(lái)，股市震蕩下行，部分上市公司股價(jià)大幅下跌，控股股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線(xiàn)的情況快速增加，上市公司停牌躲跌意愿強(qiáng)烈。

“今年以來(lái)，不少上市公司找理由停牌避開(kāi)股市下行，比如以控制權(quán)變更為由。”南方某券商投行人士指出，但是從后續(xù)進(jìn)展來(lái)看，有的一直沒(méi)有下文，這說(shuō)明停牌只是躲避下跌的借口。

市場(chǎng)分析人士指出，監(jiān)管層已注意到這些問(wèn)題，今年上半年收緊停牌監(jiān)管，堅(jiān)決依法從嚴(yán)監(jiān)管股票停復(fù)牌行為，要求上市公司盡量不要停牌，有效保障了市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)了市場(chǎng)交易秩序，避免2015年股市異常波動(dòng)的“千股停牌”引起踩踏事件再次發(fā)生，為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

“本次停復(fù)牌改革最大限度保障交易機(jī)會(huì)，有利于優(yōu)化交易監(jiān)管、減少交易阻力、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，讓投資者享有更多公平交易的機(jī)會(huì)，有助于激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展?！鼻笆鋈掏缎腥耸窟M(jìn)一步表示。

利于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)化解

隨意停牌、長(zhǎng)期停牌侵害了投資者交易權(quán)、知情權(quán)。歷史上一段時(shí)期，有的公司隨意停牌，甚至以停牌實(shí)現(xiàn)公司其他目標(biāo)；有的公司停牌后多次延期復(fù)牌，甚至在停牌期限屆滿(mǎn)仍拒不復(fù)牌，嚴(yán)重影響投資者交易權(quán)利。有的公司在停牌期間信息披露缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容，甚至以停牌代替信息披露義務(wù)，損害了投資者的知情權(quán)。

“停復(fù)牌改革加大對(duì)隨意停牌、長(zhǎng)期停牌的監(jiān)管約束，約束了大股東操縱股價(jià)的空間，有利于投資者及時(shí)止損，減少損失，維護(hù)了投資者的交易權(quán)。”通過(guò)貫徹分階段披露理念，強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，確保市場(chǎng)參與者能夠及時(shí)、公平獲取可能影響投資決策的重大信息，有利于增加市場(chǎng)透明度，保護(hù)投資者知情權(quán)。

市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和合理配置資源是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能。上市公司股票上市后，通過(guò)充分持續(xù)的交易形成市場(chǎng)化價(jià)格，以此確定公司合理估值。由于公司股票長(zhǎng)期停牌導(dǎo)致上市公司股票價(jià)格失真，難以反映公司合理估值，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能失靈，市場(chǎng)難以在資源配置中充分發(fā)揮作用。

從實(shí)踐來(lái)看，停牌躲跌不僅不能化解風(fēng)險(xiǎn)，反而可能積累風(fēng)險(xiǎn)，甚至放大風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期停牌公司中，由于重組方一般情況下很難接受以當(dāng)前停牌價(jià)格進(jìn)行重組，同時(shí)由于缺乏股票真實(shí)價(jià)格，也難以根據(jù)公司合理估值確定股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格，因此上市公司難以通過(guò)市場(chǎng)化手段引進(jìn)重組方，市場(chǎng)中也鮮有依靠停牌自救成功案例。

接近監(jiān)管層的人士指出，停復(fù)牌改革堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，圍繞“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的目標(biāo)，減少停牌次數(shù)、縮短停牌時(shí)間，堅(jiān)決制止大股東怕市場(chǎng)下跌而停牌，有利于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)真實(shí)價(jià)值，有效反映上市公司合理估值。如此，可以充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，為公司市場(chǎng)化方式化解風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造有利條件。