金牛理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，天弘永利債、天弘聚利混合、天弘裕利混合、天弘通利混合等多只基金今年以來表現(xiàn)非常優(yōu)秀，同類基金排名1/5。作為基金組合中債券部位的操盤手，姜曉麗以及她背后的王牌團(tuán)隊(duì)，正在嘗試以量化的方式及更多的技術(shù)手段，改變固定收益投資領(lǐng)域傳統(tǒng)的定性分析框架，使之日臻完善。他們所做的努力，都致力于打造一套精細(xì)化的投資管理模式。

量化手段是對(duì)傳統(tǒng)分析框架的有益補(bǔ)充

中國(guó)證券報(bào)：天弘基金在固定收益投資領(lǐng)域有哪些特色？

姜曉麗：我們?cè)趥鹘y(tǒng)的固收投資方法上輔以更多的技術(shù)手段，使投資更趨科學(xué)化。首先，在投資理念及實(shí)踐層面，相較于同行，天弘更偏向在量化方向的探索，把經(jīng)驗(yàn)和感覺的東西用數(shù)量的方式刻畫出來?？傮w上，我們?cè)诹炕w系中把整個(gè)債券市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素分為兩大塊，一是定價(jià)，二是行為。

定價(jià)分析上，我們會(huì)根據(jù)宏觀基本面、資本面、通脹等幾個(gè)重要因子在歷史上的中性價(jià)格做絕對(duì)的尋價(jià)，同時(shí)在相對(duì)層面，在給定貨幣政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的前提下，對(duì)債券各個(gè)品種的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行整體的分布排序。

行為分析上，量化模型會(huì)自動(dòng)分析市場(chǎng)中不同金融機(jī)構(gòu)的資金變化對(duì)債市的影響及債市所處階段的映射。例如，商業(yè)銀行資金入場(chǎng)是推動(dòng)債市進(jìn)程的重要力量，它在市場(chǎng)中的資金配比在某種程度上直接反應(yīng)了債市所處的階段、未來的變化方向甚至幅度。在傳統(tǒng)的定性研究中，基金經(jīng)理也會(huì)注意到這些變量，但無法定量描述它的力量到底有多強(qiáng)，持續(xù)性多久，而量化手段能使這些“不可捉摸”變得更加確定、可靠。另外在交易層面，機(jī)構(gòu)的擁擠行為、“羊群效應(yīng)”行為等，我們都希望并正在不斷探索用量化模型和技術(shù)描述其對(duì)市場(chǎng)的影響并對(duì)投資產(chǎn)生幫助。截至目前，有些已經(jīng)效果顯著，有些還在探索之中，但總體上，“科學(xué)+經(jīng)驗(yàn)”的投資方法對(duì)于理解市場(chǎng)產(chǎn)生了非常正面的作用。

其次，在信用研究層面，大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使天弘固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在降低信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)再加一層保險(xiǎn)。目前，天弘基金建立了鷹眼系統(tǒng)、財(cái)務(wù)異常診斷模型等對(duì)債券主體、公司財(cái)務(wù)報(bào)表、債券發(fā)行人資質(zhì)等進(jìn)行全方位信用深度研究。值得一提的是，鷹眼系統(tǒng)已申請(qǐng)國(guó)家專利，它通過實(shí)時(shí)抓取互聯(lián)網(wǎng)信息，利用智能分詞、情感學(xué)習(xí)等機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)債券主體、上市公司、行業(yè)動(dòng)態(tài)、存款風(fēng)險(xiǎn)、債券折算率變化、債券等級(jí)變化、公司關(guān)聯(lián)關(guān)系的互聯(lián)網(wǎng)輿情變化進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，可模擬人腦閱讀新聞，對(duì)自動(dòng)抓取的新聞進(jìn)行準(zhǔn)確分詞和情感分析。該系統(tǒng)早已成功應(yīng)用于債券主體及基金持倉輿情監(jiān)控，截至目前主動(dòng)持倉保持零風(fēng)險(xiǎn)記錄。

確切地說，投資是一件嚴(yán)肅的事，需要做到追蹤可驗(yàn)證。如果我們?cè)谕顿Y前就能夠有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋硎?，大概率能提高投資的勝率。在以上的例子中，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式不一，每波債券市場(chǎng)上漲行情啟動(dòng)時(shí)，第一波入場(chǎng)的總是券商自營(yíng)盤，它入場(chǎng)早但周期短，通常持有一周就會(huì)賣掉；基金第二波入場(chǎng)，它從交易行為上更偏穩(wěn)重而非靈活，注重基本面，持券周期也更長(zhǎng)。如果后續(xù)有銀行和保險(xiǎn)跟著入場(chǎng)，債牛大概率還會(huì)持續(xù)，反之，則行情會(huì)以基金的賣出為標(biāo)志進(jìn)入尾聲。我們通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析，看到不同機(jī)構(gòu)的不同行為，輔助判斷市場(chǎng)所處的階段。比如當(dāng)下，我們看到以銀行配置盤為主的資金仍在大規(guī)模入場(chǎng)，而且不計(jì)成本，志在必得，我們也因此判斷債牛也進(jìn)入了后半場(chǎng)。

綜上，量化手段是對(duì)傳統(tǒng)定性分析框架的有益補(bǔ)充，尤其今年在量化體系中優(yōu)化和完善了定價(jià)和估值模型，在投資上就顯得更從容。量化方式使我們?cè)谑袌?chǎng)方向、上漲或下跌的幅度、行情持續(xù)性、資金節(jié)奏以及個(gè)券的判斷及選擇上，更加科學(xué)和準(zhǔn)確。我們致力于打造固定收益投資的精細(xì)化模式。

中國(guó)證券報(bào)：天弘固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成是怎樣的？

姜曉麗：天弘基金采用投資、研究、交易并列分布的結(jié)構(gòu)，獨(dú)立的投資部門、研究部門和交易部門各有十?dāng)?shù)人。我們所在的機(jī)構(gòu)投資部，目前由6人組成，均具有強(qiáng)大的數(shù)理學(xué)科背景。

債牛進(jìn)入下半場(chǎng)

中國(guó)證券報(bào)：天弘基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)今年抓住了債市的哪些機(jī)會(huì)？又是如何防范風(fēng)險(xiǎn)并保持目前為止的“零踩雷”記錄的？

姜曉麗：今年初，基于定價(jià)層面的量化指標(biāo)以及銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的行為特征，我們判斷三年期債券品種已經(jīng)具有非常明顯的配置價(jià)值，性價(jià)比提升，因此我們適度拉長(zhǎng)久期，現(xiàn)在回頭看，當(dāng)時(shí)的決策正確。其次，今年4月資管新規(guī)正式稿發(fā)布，表外資金“回表”顯現(xiàn)，銀行委外資金整體對(duì)債券的配置顯著收縮，我們判斷對(duì)資管新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)對(duì)信用市場(chǎng)產(chǎn)生非常明顯的影響，依賴于表外融資的低等級(jí)產(chǎn)品更會(huì)首當(dāng)其沖，因此很快減持了所有低等級(jí)的品種。后來，隨著貨幣政策的適度放松及流動(dòng)性環(huán)境的改善，我們認(rèn)為趨勢(shì)的力量會(huì)在市場(chǎng)中發(fā)揮更大的作用，因此基于天弘的量化模型做了不少趨勢(shì)交易，貢獻(xiàn)了部分基金收益。

非常幸運(yùn)，在今年信用環(huán)境惡化的情況下，天弘基金保持了“零踩雷”的記錄，但幸運(yùn)的背后，也和我們?nèi)粘９ぷ鞣植婚_。從資管新規(guī)征求意見稿出臺(tái)后，我們已在提升風(fēng)險(xiǎn)信用等級(jí)，這種自上而下的策略選擇使我們大范圍降低了風(fēng)險(xiǎn)。其次，在自下而上的品種篩選上，天弘基金從2012年就組建了相對(duì)完整的信評(píng)團(tuán)隊(duì)，在其中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。天弘基金的信用主管在華爾街曾有多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，信評(píng)人員數(shù)量在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)，教育背景優(yōu)秀，對(duì)行業(yè)公司的覆蓋廣而深。第三，在硬件系統(tǒng)上，天弘在大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)上的嘗試，也取得了一定成果，鷹眼系統(tǒng)在固定收益投資上的應(yīng)用已經(jīng)相對(duì)成熟。第四，余額寶本身也投資存款，使我們和銀行有了很多深入交流和溝通的機(jī)會(huì)，銀行對(duì)資產(chǎn)端的情況又有很深的積累，這一定程度為天弘基金的信用調(diào)研提供了相互印證的機(jī)會(huì)，提供雙保險(xiǎn)。綜合多方面的因素，天弘基金至今未“踩雷”，但隨著未來整個(gè)債券市場(chǎng)違約的“常態(tài)化”，我們依然任重道遠(yuǎn)。

中國(guó)證券報(bào)：債券市場(chǎng)真的進(jìn)入牛市下半場(chǎng)了嗎？

姜曉麗：債券市場(chǎng)的牛市應(yīng)該還沒有結(jié)束。從金融機(jī)構(gòu)的行為特征來看，債牛進(jìn)程正在步入尾聲階段，空間和持續(xù)性都需要密切關(guān)注。首先，從微觀和中觀的層面看，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力仍在，但整體上有一定的韌性，一旦出現(xiàn)需求的恢復(fù)，就會(huì)看到生產(chǎn)的反彈。其次，在政策層面，從“防風(fēng)險(xiǎn)”到“穩(wěn)增長(zhǎng)”，從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”，可以看到整個(gè)政策重心在發(fā)生變化，并且從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)還未完成，牛市基礎(chǔ)沒有完全崩潰，但可能已在動(dòng)搖。第三，外圍風(fēng)險(xiǎn)因素的緩釋，可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但這部分需要時(shí)間驗(yàn)證。大體上，債?；疽堰M(jìn)入下半場(chǎng)。

中國(guó)證券報(bào)：天弘的投資邏輯和投資策略會(huì)較上半場(chǎng)有所變化嗎？

姜曉麗：會(huì)有很大變化。在牛市上半場(chǎng)，我們傾向組合久期相對(duì)更長(zhǎng)，更看重資本利得而非短期收益，投資上更注重彈性，在今年11月之前整體維持了這樣的觀點(diǎn)。但在下半場(chǎng)，久期策略可能不會(huì)再有很大的空間，所以我們當(dāng)下更看重債券的持有收益率，并且青睞于絕對(duì)收益更高的品種，整體會(huì)把組合的流動(dòng)性放在更重要的位置。這樣的變化，使組合整體能夠做到“進(jìn)可攻、退可守”。

中國(guó)證券報(bào)：如何將絕對(duì)收益的理念應(yīng)用到產(chǎn)品中？

姜曉麗：除了堅(jiān)持絕對(duì)收益的理念外，我們采用了量化手段和一些絕對(duì)收益的策略，例如CPPI策略、貨幣策略等。量化手段增加了整個(gè)組合策略的穩(wěn)定度和獲取收益的可靠程度。絕對(duì)收益策略則可以更好地適應(yīng)市場(chǎng)的變化。例如貨幣增強(qiáng)策略，不是簡(jiǎn)單地用短債產(chǎn)品替代貨幣產(chǎn)品，我們改變的是債券基金風(fēng)險(xiǎn)收益波動(dòng)的狀態(tài)，在貨幣底倉基礎(chǔ)上做交易性的操作，把整個(gè)收益組合變成從一個(gè)完全集中在一年左右的產(chǎn)品變換成啞鈴型的操作，即一年和十年啞鈴型操作，降低組合的波動(dòng)，提升組合收益。

加強(qiáng)與理財(cái)子公司的專業(yè)分工與合作

中國(guó)證券報(bào)：《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》正式稿日前出爐，目前已有近20家商業(yè)銀行公告成立理財(cái)子公司，公募基金應(yīng)如何加強(qiáng)與它們的專業(yè)分工與合作？

姜曉麗：銀行最強(qiáng)的能力第一在于它直接面向客戶，渠道優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大，大部分基金公司需要通過銀行賣產(chǎn)品；第二，它掌握資產(chǎn)端，銀行對(duì)企業(yè)和客戶的融資需求有很強(qiáng)掌控力，未來銀行理財(cái)子公司也會(huì)“繼承”這些優(yōu)勢(shì)?；鸸驹谶@兩端沒有優(yōu)勢(shì)，但公募的優(yōu)勢(shì)在于，首先，它管理了很多年的凈值化產(chǎn)品，它懂得這種產(chǎn)品的運(yùn)作模式，在擇時(shí)、策略上更有經(jīng)驗(yàn)。所以，未來如果大家能把各自的優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起，會(huì)形成共贏的結(jié)果，銀行理財(cái)子公司提供資產(chǎn)、銷售產(chǎn)品以及提供更好的客戶服務(wù)，但底層可以是甚至應(yīng)該是公募基金提供的策略，加強(qiáng)專業(yè)分工與合作。

值得注意的是，由于銀行具備比較核心的兩大優(yōu)勢(shì)，因此，部分基金公司過去那種簡(jiǎn)單的“信用下沉+杠桿”的投資方式肯定不再具有競(jìng)爭(zhēng)力，如果策略上沒有其他深度的積累，例如量化的手段或采用一些衍生品等，則很容易被銀行理財(cái)子公司替代?；鸸局挥袑⑻魬?zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，提高自身在投研上的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在蛋糕重新劃分的市場(chǎng)中獲得一席之地。

必須看到的是，銀行面向居民的理財(cái)規(guī)模大概有20萬億元，但銀行理財(cái)對(duì)于怎么把原有的預(yù)期收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成凈值型的產(chǎn)品，可能還沒有特別明確的思路。公募基金未來更多應(yīng)該關(guān)注這20萬億元預(yù)期收益型產(chǎn)品，怎么充分地轉(zhuǎn)化成凈值型產(chǎn)品，特別是非貨幣的凈值型產(chǎn)品，這對(duì)公募基金而言，還是比較廣闊的市場(chǎng)空間。