券商資管大集合改造路徑終于指明。11月30日證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》（簡稱《操作指引》），明確大集合產(chǎn)品進一步對標(biāo)公募基金。本周一已經(jīng)有多家券商暫停旗下集合資產(chǎn)管理計劃的申購業(yè)務(wù)。

大集合規(guī)范后將轉(zhuǎn)為公募基金或私募資管計劃。至此，“非公非私”的券商資管大集合終結(jié)身份之惑，而未來如何在公募紅海中建立自己的競爭優(yōu)勢，則是券商資管發(fā)展的關(guān)鍵。

為業(yè)務(wù)改造留足空間

某大型券商資管業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，從最后公布的指引看，比之前監(jiān)管召集討論時的情況更樂觀些。

“指引對大集合參照公募標(biāo)準(zhǔn)改造具有操作性，并且對管理人沒有增加額外的要求?！鼻笆鲑Y管業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，此前監(jiān)管召集券商討論時波折較多，一開始要求包括管理人的經(jīng)營環(huán)境等全面按照公募的規(guī)定，現(xiàn)在的要求顯然更為柔性，給券商留下的空間和余地也更大。例如給出在兩種情況下，大集合需逐步轉(zhuǎn)為私募資管計劃：一是連續(xù)60個工作日投資者不足200人，二是資產(chǎn)凈值低于5000萬元。

證監(jiān)會要求，存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前對標(biāo)公募基金進行管理，特殊情況可再議。對所有券商來說，都要面臨產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)品投向、繼續(xù)清理存續(xù)資金池業(yè)務(wù)的問題。不過，從各種細節(jié)上看監(jiān)管仍為此次改造留足空間。

“比如對于難以消化的低流動性及未到期資產(chǎn)，允許證券公司以自有資金購買、以存量大集合產(chǎn)品接續(xù)、以存量或者新設(shè)私募資產(chǎn)管理計劃接續(xù)等方式妥善處置，這都意在減輕券商規(guī)范大集合業(yè)務(wù)時的資金壓力?！庇蟹治鋈耸恐赋?。

對標(biāo)公募基金壓力不小

多位業(yè)內(nèi)人士表示，《指引》的出臺從長期看對券商行業(yè)整體發(fā)展是非常有利的。但是短期內(nèi)，由于大集合產(chǎn)品的公募化改造從設(shè)計到制度等面臨系統(tǒng)性的整改，耗時耗力，券商資管的壓力不小。

不過，由于對標(biāo)公募，《指引》引導(dǎo)鼓勵還沒有公募牌照的券商積極去申請，或者傾向讓有公募牌照的公司管理公募基金；對于改造成效“顯著”券商資管，在申請公募牌照或設(shè)立、參股基金公司上審核進度將會加快。

這對部分想要開展公募基金業(yè)務(wù)的券商而言是一個契機。天風(fēng)證券昨日在互動平臺上表示，公司正在認真研究資管大集合的推出對公司的影響，并積極推進公募基金牌照的申請工作。

“持公募牌照的券商優(yōu)勢會更加明顯，無牌照可能面臨公募基金的全面碾壓，無論是從免稅還是從投資門檻來講。”一位南方中小券商資管人士表示。

未取得公募牌照的券商需要向證監(jiān)會申請驗收，參考公募基金的運作規(guī)范進行整改。有券商人士預(yù)計，這部分券商短期需要優(yōu)先整頓集合資管產(chǎn)品，并盡快申請公募牌照。他同時稱，“目前，券商資管處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，之后將和公募基金同臺競技。在整體資管業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)調(diào)整的狀況下，伴隨通道類定向資管業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，主動調(diào)結(jié)構(gòu)的頭部券商資管利潤會進一步增厚?！?/p>