央行逆回購連停24個工作日，疊加暗藏在央行報表里的正回購線索，市場對貨幣政策的預(yù)期出現(xiàn)微妙變化。但事實上，不搞“大水漫灌”一直是堅持的立場，對流動性合理糾偏也不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，流動性一直處于“上有頂下有底”的管理區(qū)間內(nèi)。

全月央行逆回購?fù)[概率大增

到11月28日為止，央行已連續(xù)24個工作日未開展逆回購操作。而且，就目前情況看，有很大可能性在11月最后兩個操作日繼續(xù)停擺，如此，整個11月將出現(xiàn)央行逆回購零操作的局面。

臨近月末，財政支出進入每月投放的高峰期。從以往經(jīng)驗來看，有望給11月末的銀行體系帶來較多“活水”。歷史上，11月多為財政凈支出月份，體現(xiàn)為財政存款余額下降。例如，2016年、2017年的11月份財政存款就分別下降了2876億元和378億元。

從27日開始，央行公開市場交易公告已連續(xù)兩日提示，臨近月末財政支出增加，將推高銀行體系流動性總量，并將其作為不開展逆回購操作的主要理由。11月最后兩日，在財政支出的支援下，流動性供給有保障，而央行也有理由繼續(xù)停做逆回購。

上一次，央行連續(xù)一個月不開展公開市場逆回購操作，還是在2015年5月份。

兩張表暗藏線索

目前有一種比較合理的解釋是，央行在10月底開展了定向正回購操作，而這筆操作于11月到期后形成了資金投放，因此本月央行就不再通過公開市場逆回購操作投放資金。

10月底，市場上曾出現(xiàn)過關(guān)于央行開展定向正回購操作的傳聞，起因在于，當時資金面出現(xiàn)了急劇的收緊。據(jù)了解，10月最后一天，資金市場“畫風”大變，DR001從1.5%一線跳漲至2.4%附近，單日漲幅創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來的最大值。常規(guī)因素很難解釋資金面這般突然而劇烈的變化。“市場上有傳央行對幾家大行開展了定向正回購，不然資金面不會突然這樣。”當時一位資管機構(gòu)固收部總經(jīng)理告訴記者。

央行一般不會主動披露定向回購操作的信息，但還是可能在一些官方信息中留下蛛絲馬跡。近期，央行公布10月份貨幣統(tǒng)計概覽，在其中貨幣當局資產(chǎn)負債表和其他存款性公司資產(chǎn)負債表中就留下了這樣的蛛絲馬跡。

國盛證券分析師劉郁稱，央行日前發(fā)布了10月資產(chǎn)負債表，其中兩個科目指向央行可能于10月進行正回購操作。一個是其他存款性公司資產(chǎn)負債表“對中央銀行債權(quán)”科目。該科目10月環(huán)比增加3800億元，而前幾個月一直保持在0。該科目為持有央行發(fā)行的債券及其他債權(quán)，指向央行可能進行正回購操作。另一個是貨幣當局資產(chǎn)負債表“其他負債”科目。該科目10月環(huán)比增加4364億元，一般為正回購和外匯法定準備金，而后者一般與資產(chǎn)科目下的“其他國外資產(chǎn)”相對應(yīng)，10月“其他國外資產(chǎn)”僅增加115億元，也指向4364億元的變動可能主要是正回購操作。

方正證券分析師楊為敩亦稱，從變動規(guī)模（4364億和3800億）來看，二者大部分可能是重疊的，這是央行釋放正回購的典型信號。而這只可能是定向正回購，因為在10月份的公開市場交易公告中沒有關(guān)于正回購的任何信息。

央行開展正回購操作是回籠流動性。即便是定向操作，也難免引起市場對貨幣政策取向的猜疑。11月以來，隨著央行逆回購操作和MLF操作雙雙“啞火”，這種疑慮難免進一步上升。