美聯(lián)儲明年到底會不會暫停加息，成為全球金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

北京時間11月29日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的午餐會上發(fā)表講話表示，他和其他美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC決策者都認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)固，利率“略低于”中性利率水平區(qū)間。

市場普遍認(rèn)為，鮑威爾的講話意味著，美聯(lián)儲加息接近尾聲，今年12月加息一次后，明年下半年可能就結(jié)束加息。

此番講話后不到十分鐘，美國金融資產(chǎn)價格開始有所反映。美股三大股指全線大漲，創(chuàng)3月份以來最大單日漲幅，道指收漲逾600點(diǎn)，納指漲近3%，標(biāo)普漲逾2%。美元應(yīng)聲回落，失守97關(guān)口，國際金價收漲0.8%。美國EIA原油庫存連增10周，美油布油雙雙收跌約2%。

鮑威爾的講話影響已擴(kuò)至亞太市場，日經(jīng)225指數(shù)、東證指數(shù)均高開0.8%。韓國首爾綜指開盤上漲1.22%。

美股、黃金集體大漲，美元走弱

美國三大股指加速上升，創(chuàng)3月份以來最大單日漲幅。道指漲幅擴(kuò)大到400點(diǎn)以上，一度漲約1.7%。后續(xù)漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，截至收盤，道指、納指和標(biāo)普500漲幅分別高達(dá)2.5%、2.95%和2.3%。

美股科技股集體大幅反彈，F(xiàn)ANNG五大科技股全線收漲，亞馬遜、奈飛大漲超6％，蘋果漲近4%。

鮑威爾的講話影響已擴(kuò)至亞太市場，日經(jīng)225指數(shù)、東證指數(shù)均高開0.8%。韓國首爾綜指開盤上漲1.22%。截至券商中國發(fā)稿，兩大市場漲幅約1%。

美元指數(shù)則在鮑威爾講話后出現(xiàn)快速下跌，一度跌至96.68，日內(nèi)跌幅近0.6%。受美元指數(shù)下跌影響，離岸人民幣兌美元匯率也大漲超0.2%。

國際商品市場中，貴金屬一片漲勢，倫敦現(xiàn)貨黃金漲幅近0.5%。

美國EIA原油庫存連增10周，美油布油雙雙收跌約2%。

10年期美國國債收益率急速轉(zhuǎn)跌，一度跌破3.05%刷新日低。其它主要期限美國國債也都出現(xiàn)不同程度的下跌。

“略低于”中性利率表態(tài)的背后深意

鮑威爾的此次講話，被外界看作是他擔(dān)任美聯(lián)儲主席期間最重要的講話，全球金融市場之所以密切關(guān)注，是因?yàn)樽罱苊绹墒邢碌㈩A(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近尾聲等影響，市場對于美聯(lián)儲本輪加息周期即將結(jié)束的聲音四起。因此，本次鮑威爾的講話，直接關(guān)系到未來美聯(lián)儲加息的步伐。

鮑威爾此次表示，循序漸進(jìn)加息對經(jīng)濟(jì)的影響是不確定的，政策是沒有任何預(yù)設(shè)路徑的。利率“略低于”中性區(qū)間，加息影響可能需一年左右體現(xiàn)，將非常密切地關(guān)注未來的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，貨幣政策決策是為了保持經(jīng)濟(jì)在就業(yè)與通脹前景變化時處于正軌而設(shè)計。

鮑威爾此次對利率的評價——略低于中性區(qū)間，與10月初的講話有著明顯不同。彼時鮑威爾的描述是，“要循序漸進(jìn)地轉(zhuǎn)向中性利率，當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長路”。

因此，從距離中性利率還有“一段長路”到“略低于”中性利率的描述切換，讓市場認(rèn)為是鮑威爾放棄鷹派立場，這或許暗示著，美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲，在今年12月加息后，而中性利率可能就是在3%左右，可能只要再加兩次就會結(jié)束。

據(jù)華爾街見聞報道，對于鮑威爾的最新講話，Bleakley Financial的首席投資官Peter Boockvar評論稱，如果下月聯(lián)儲再加息一次，美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間會達(dá)到2.25%-2.5%，如果說3%是中性水平，那么2.5%就是略低于3%。市場將此理解為，我們可能還剩兩次加息就結(jié)束了。Boockvar說，雖然這是文字游戲，但他認(rèn)為這就是投資者理解的內(nèi)容。

美國總統(tǒng)特朗普近日再次“炮轟”美聯(lián)儲加息。特朗普表示，對任命鮑威爾當(dāng)美聯(lián)儲主席“一點(diǎn)都不滿意”。今年以來，特朗普意境多次指責(zé)美聯(lián)儲，并將此前的股市大幅下跌歸咎于鮑威爾，并宣稱對鮑威爾繼續(xù)加息的決定感到“不高興”。

貿(mào)易緊張升級等更易加劇市場波動

在鮑威爾講話稍早前，美聯(lián)儲公布了首份金融穩(wěn)定報告。報告認(rèn)為，在資產(chǎn)價格高企的形勢下，如果來自貿(mào)易、地緣政治等方面影響金融穩(wěn)定的風(fēng)險發(fā)生，市場的跌幅可能會“特別大”，甚至聯(lián)儲正常的加息等貨幣政策也可能加劇市場波動。

報告強(qiáng)調(diào)了貿(mào)易緊張局勢升級和地緣政治不確定性的風(fēng)險，貿(mào)易緊張升級、地緣政治不確定性或者其他負(fù)面的沖擊可能導(dǎo)致投資者對風(fēng)險的興趣總體下降，對資產(chǎn)估值更趨于悲觀，由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價格下跌可能特別大。

報告同時提到英國脫歐沒有與歐盟達(dá)成協(xié)議的風(fēng)險，認(rèn)為這種所謂“硬脫歐”和意大利主權(quán)債券拋售是美國金融系統(tǒng)的近期風(fēng)險，它們可能造成市場波動，直接信貸風(fēng)險，歐洲經(jīng)濟(jì)惡化和美元升值。此外，中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體的問題可能溢出到美國。

不過，雖然報告警告了一些風(fēng)險，但報告并不擔(dān)心美國家庭的杠桿和銀行的資本水平，但警惕企業(yè)加杠桿。鮑威爾的此次講話也認(rèn)為金融穩(wěn)定風(fēng)險有限。

他說，一些企業(yè)個體的信息顯示，過去一年，那些高杠桿和利息負(fù)擔(dān)重的企業(yè)增加的債務(wù)最多。其他承保質(zhì)量的衡量指標(biāo)已經(jīng)惡化，杠桿倍數(shù)已經(jīng)攀升。一旦經(jīng)濟(jì)下行，一些高杠桿貸款者無疑面臨財務(wù)困境，投資者會蒙受超出預(yù)期的損失，這可能激化下行。

“但這類風(fēng)險看來局限于非金融類企業(yè)，對更廣大的系統(tǒng)而言，這種威脅有限。”他強(qiáng)調(diào)。

市場預(yù)期明年下半年會暫停加息

實(shí)際上，鮑威爾此次對利率水平的表態(tài)符合市場預(yù)期。之所以近期市場關(guān)于美聯(lián)儲明年可能會暫停加息的聲音越來越多，除了受近期金融市場持續(xù)動蕩外，美聯(lián)儲高官近期的表態(tài)也被認(rèn)為是在暗示加息接近尾聲。

鮑威爾在本月中旬的講話時，通過強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)面臨的潛在阻力，描繪出美聯(lián)儲在明年某個時候暫停加息行動的情景。他當(dāng)時表示，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但明年可能會面臨阻力，政策制定者正在評估加息的幅度和速度。

而美聯(lián)儲副主席Richard Clarida近日也表示，近三年的加息已令美聯(lián)儲的短期利率接近中性水平，這將成為未來考慮貨幣政策的一個關(guān)鍵因素，未來加息將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫對券商中國記者表示，趨勢上看，基于美國經(jīng)濟(jì)目前仍表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲大概率會延續(xù)加息進(jìn)程。從幅度看，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息后半程中性利率水平應(yīng)該在3%－3.5%左右，說明還有1%左右的加息空間，也就是4-5次加息。

“不過，美聯(lián)儲加息的節(jié)奏還會面臨著不確定性，會有一些制約因素放緩加息步伐?！蓖跤婿畏Q，所謂的制約因素主要是四方面，一是外部市場的溢出效應(yīng)，美聯(lián)儲加息加大了新興市場的金融動蕩，如果動蕩加大也會影響美聯(lián)儲的加息進(jìn)程；二是如果美聯(lián)儲加息過快，會加快美股回調(diào)的速度，這一變化已經(jīng)有所體現(xiàn)；三是美國總統(tǒng)特朗普已經(jīng)多次指責(zé)美聯(lián)儲加息，如果特朗普后續(xù)提名更多聯(lián)儲理事，可能會影響美聯(lián)儲的加息決議；四是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入后半程，市場普遍預(yù)計在2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程結(jié)束，屆時美聯(lián)儲可能會從加息周期進(jìn)入降息周期。因此，預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)漸進(jìn)式加息，預(yù)計2018年12月加息1次，2019年加息2-3次，并不排除屆時因經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動蕩、通脹和就業(yè)不及預(yù)期，美聯(lián)儲明年下半年暫停加息。

摩根士丹利近日就表示，基于經(jīng)濟(jì)增長走弱的預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲明年只會加息兩次，分別在3月和6月，之后會暫停加息；當(dāng)2020年經(jīng)濟(jì)再次提速時，美聯(lián)儲就會重新加息。

對明年中國股債匯市有何影響？

總體看，一旦美聯(lián)儲暫停加息，對已經(jīng)多年習(xí)慣了低利率環(huán)境的全球金融市場來說是一大利好。今日鮑威爾講話后美股、黃金的快速上漲就是最好體現(xiàn)，對中國來說亦是如此。盡管有觀點(diǎn)擔(dān)心中美兩國貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”使得中美利差已收窄至歷史低點(diǎn)，但利差收窄對中國股債匯市的影響預(yù)期有限。

目前，中美利差短端已率先出現(xiàn)倒掛，10年期利差已縮窄至20BP左右。招商銀行總行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮預(yù)計，全面倒掛的狀態(tài)愈來愈近。中美利差倒掛并不尋常，中、美周期分化，長端中美利差倒掛是大概率事件。

劉東亮對此分析了中美利率倒掛對中國股債匯市的潛在影響：

1、匯市：

中美利差倒掛會使得人民幣貶值壓力有所加大，但有利于我國跨境資金流動平穩(wěn)的條件依然充分，貶值引發(fā)的資本外流程度有限。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，各國與美國的利差倒掛是普遍且經(jīng)常發(fā)生的，匯率也往往呈現(xiàn)順周期波動的特點(diǎn)，但并不代表利差倒掛必然導(dǎo)致匯率大幅貶值。美國經(jīng)濟(jì)在減稅刺激下持續(xù)回升，短期強(qiáng)美元的環(huán)境仍會延續(xù)。從中期來看，美國加息進(jìn)入尾聲，中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的預(yù)期，將會繼續(xù)支撐人民幣實(shí)際有效匯率的基本穩(wěn)定。

2、股市：

對外開放背景下，流入股市外資逐漸增多，可以有效對沖人民幣貶值帶來的負(fù)面影響，匯率因素難以對股市產(chǎn)生明顯沖擊。

3、債市：

未來流動性寬松狀態(tài)將延續(xù)，短端走勢或繼續(xù)平穩(wěn)；受基本面下行壓力加大影響，利率仍有下行的空間，收益率曲線會繼續(xù)走平。

中行國際金融研究所11月28日發(fā)布的《2019年經(jīng)濟(jì)金融展望報告》也認(rèn)為，人民幣兌美元匯率在明年則將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨貶的態(tài)勢，單邊大幅貶值的空間不大，跨境資本流動會保持基本穩(wěn)定。經(jīng)過長時間震蕩下行后，當(dāng)前A股底部已現(xiàn)，明年大概率呈現(xiàn)前平后高的走勢；但應(yīng)注意的是，美股經(jīng)歷了多年牛市后存在回調(diào)空間，可能引發(fā)全球股市波動共振，是對A股獨(dú)立性的一大考驗(yàn)。

“全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能在2019年進(jìn)入重要轉(zhuǎn)折，盡管經(jīng)濟(jì)增長的動力仍在，但下行風(fēng)險日益凸顯。預(yù)計2019年全球經(jīng)濟(jì)金融體系的波動性將顯著上升，動蕩和不確定性恐將成為常態(tài)?！眻蟾娣Q。