中金公司11日發(fā)布2019年A股市場(chǎng)展望報(bào)告稱，受增長繼續(xù)下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當(dāng)前到2019年年底的中國股市可能會(huì)經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放與機(jī)會(huì)顯現(xiàn)的階段。當(dāng)前債繼續(xù)強(qiáng)于股，地產(chǎn)、商品可能承壓，行業(yè)配置與主題選擇要注重逆向思維、守正出奇，建議關(guān)注三大線索、六大主題。

增長下行 政策托底

報(bào)告認(rèn)為，受增長繼續(xù)下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當(dāng)前到2019年年底的中國股市可能會(huì)經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放與機(jī)會(huì)顯現(xiàn)的階段，時(shí)機(jī)把握較為關(guān)鍵。

一是增長將經(jīng)歷繼續(xù)下行到企穩(wěn)的過程，改革挖潛、提效緊迫性提高。外需放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫等帶來壓力，增長可能繼續(xù)放緩。政策約束增多、到目前為止實(shí)際轉(zhuǎn)變較為溫和，力度有待加強(qiáng)。中金宏觀組在基準(zhǔn)情形下預(yù)計(jì)2019年GDP增長將繼續(xù)下滑至6.4%左右、上半年壓力相對(duì)較大，在此基礎(chǔ)上我們自上而下預(yù)測(cè)基準(zhǔn)情形下A股2019年盈利增長約4%（金融5%/非金融3%），增速前低后高。

二是整體估值處于相對(duì)低位。滬深300指數(shù)前向12個(gè)月市盈率回落至9.3倍，其中非金融12.0倍（低于歷史均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差）。較多行業(yè)估值處在歷史區(qū)間底部，但仍有部分板塊估值風(fēng)險(xiǎn)釋放尚不充分。市場(chǎng)利率已經(jīng)回落，受政策可能進(jìn)一步放松影響仍將下行，估值擴(kuò)張的基礎(chǔ)已經(jīng)初步具備，未來有待增長預(yù)期的企穩(wěn)及改革挖潛力、提效率、增活力的實(shí)現(xiàn)。另外國際資金、社保等長線資金、地產(chǎn)資金可能流入是支持A股流動(dòng)性改善的潛在積極因素。

同時(shí)，大類資產(chǎn)上，波動(dòng)率上升較為確定；政策作用下的增長預(yù)期變化影響債股表現(xiàn)節(jié)奏，當(dāng)前債繼續(xù)強(qiáng)于股，地產(chǎn)、商品可能承壓。下行風(fēng)險(xiǎn)包括增長向下超調(diào)（受外需或地產(chǎn)下滑影響）、物價(jià)壓力限制放松空間或者美國加息快于預(yù)期等，主要的上行風(fēng)險(xiǎn)包括貿(mào)易摩擦或地產(chǎn)下行影響小于預(yù)期、政策穩(wěn)增長力度超預(yù)期、美國緊縮進(jìn)程低于預(yù)期等。

逆向思維守正出奇

報(bào)告建議，從當(dāng)前到2019年行業(yè)配置與主題選擇要注重逆向思維、守正出奇。

一是逆向思維。整體估值處在相對(duì)低位可能已經(jīng)計(jì)入較多悲觀預(yù)期，具體時(shí)間點(diǎn)難把握，但當(dāng)前市場(chǎng)可能整體處于風(fēng)險(xiǎn)釋放后半程；

二是“守正”。市場(chǎng)資金越來越機(jī)構(gòu)化、國際化、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)擴(kuò)容等因素，盈利壓力有可能繼續(xù)釋放，對(duì)個(gè)股基本面要求標(biāo)準(zhǔn)提高，基本面強(qiáng)、估值低的板塊可能有相對(duì)收益；

三是“出奇”。增長下行、政策托底可能逐步從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，關(guān)注對(duì)政策敏感或預(yù)期極度悲觀而出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)性機(jī)會(huì)。

三條線索六大主題

報(bào)告提出，基于上述配置思路并綜合行業(yè)分析員自下而上的行業(yè)及個(gè)股判斷，未來3-6個(gè)月行業(yè)配置建議注意以下三個(gè)方面。

一是逢低吸納符合中國消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭，當(dāng)前建議在包括醫(yī)藥、家電、輕工、餐飲旅游等領(lǐng)域精選個(gè)股，同時(shí)也關(guān)注食品飲料、汽車及零部件、TMT等泛消費(fèi)類板塊更好的買入時(shí)點(diǎn)。

二是關(guān)注下跌時(shí)間長、幅度大、估值低、預(yù)期已經(jīng)較為悲觀的部分板塊邊際改善機(jī)會(huì)，包括券商、保險(xiǎn)、軍工、部分新能源等。

三是相對(duì)看淡近年受供給側(cè)改革支持、未來需求放緩更明顯、估值風(fēng)險(xiǎn)釋放尚不充分的板塊，主要包括原材料等板塊。我們會(huì)密切關(guān)注政策穩(wěn)增長的力度、風(fēng)險(xiǎn)釋放程度及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)配置建議。

另外，中金公司建議投資者關(guān)注以下六個(gè)主題性機(jī)會(huì)：一是穩(wěn)健收益組合：在利率可能繼續(xù)下行背景下的高股息組合；二是優(yōu)質(zhì)龍頭組合：在估值回調(diào)背景下逢低介入基本面優(yōu)異符合中國消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的龍頭；三是5G與產(chǎn)業(yè)自主組合；四是公司回購組合；五是優(yōu)質(zhì)中小市值成長股組合；六是國企改革組合。