券商私募《資管細(xì)則》將整個(gè)行業(yè)逐步納入了協(xié)調(diào)監(jiān)管的新時(shí)代，杜絕其包括監(jiān)管套利在內(nèi)的各類違規(guī)套利和投機(jī)行為，最終達(dá)到資金更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。未來券商資管的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更加透明，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，行業(yè)集中度會(huì)逐步提升——

日前證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細(xì)則》）。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者從多家券商處獲悉，隨著《資管細(xì)則》的明確，將重塑證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)態(tài)，一些券商資管子公司加快了業(yè)務(wù)調(diào)整布局，全方位發(fā)力主動(dòng)管理，投資者保護(hù)進(jìn)一步加強(qiáng)。

重塑資管業(yè)態(tài)

《資管細(xì)則》無疑會(huì)對(duì)資管行業(yè)發(fā)展速度、生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，首先，《資管細(xì)則》統(tǒng)一各類證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，統(tǒng)一法律關(guān)系，消除監(jiān)管套利；其次，通道業(yè)務(wù)迅速萎縮，各類證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)將主要體現(xiàn)為主動(dòng)管理能力的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于主動(dòng)管理強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將迎來更公平的發(fā)展環(huán)境；再次，私募資管產(chǎn)品在投向和比例上的微調(diào)，有利于保持私募產(chǎn)品投資靈活性；最后，規(guī)范資金池、打破剛兌、消除多層嵌套以及凈值化管理等措施的實(shí)施，都將凈化乃至重塑現(xiàn)有證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)形態(tài)。

記者發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)有不少券商資管子公司根據(jù)相關(guān)細(xì)則進(jìn)行了調(diào)整。例如，在業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方面，提取比例不得超過業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)以上投資收益的60%，而原來可以計(jì)提到不超過80%。因此，券商的部分小集合產(chǎn)品正加快調(diào)整。而合格投資者投資于單只固定收益類資產(chǎn)管理計(jì)劃的金額不低于30萬元，投資于單只混合類資產(chǎn)管理計(jì)劃金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)管理計(jì)劃的金額不低于100萬元，因此，券商的多只固定收益類資產(chǎn)管理計(jì)劃也在調(diào)整。

川財(cái)證券金融產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊歐雯表示，券商私募《資管細(xì)則》將整個(gè)行業(yè)逐步納入了協(xié)調(diào)監(jiān)管的新時(shí)代，最終達(dá)到資金更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，券商資管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)格局也會(huì)相應(yīng)有所改變。

優(yōu)秀機(jī)構(gòu)市場(chǎng)空間增大

記者了解到，不少券商資管子公司加快了業(yè)務(wù)調(diào)整布局，私募FOF（基金中的基金）、MOM（管理人的管理人基金）業(yè)務(wù)模式迎來發(fā)展機(jī)遇，投資顧問業(yè)務(wù)將助推優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力輸出，私募資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)留有空間，全方位發(fā)力主動(dòng)管理正酣。

私募FOF、MOM業(yè)務(wù)模式迎來發(fā)展新契機(jī)?！顿Y管細(xì)則》進(jìn)一步明確“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以設(shè)立基金中基金資產(chǎn)管理計(jì)劃，將80%以上的資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)投資于接受國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”,“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以設(shè)立管理人中管理人資產(chǎn)管理計(jì)劃，具體規(guī)則由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行制定”?！吧鲜鲆?guī)則確認(rèn)了私募FOF、MOM業(yè)務(wù)模式的合規(guī)性，為私募資管產(chǎn)品投資主動(dòng)管理的私募基金以及委托優(yōu)秀的私募基金管理人進(jìn)行投資留出了政策空間?！眹?guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

投資顧問業(yè)務(wù)將助推優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力輸出?！顿Y管細(xì)則》延續(xù)證監(jiān)會(huì)之前政策并擴(kuò)展了提供投資顧問服務(wù)的機(jī)構(gòu)范圍，允許證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)其他證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)以及符合條件的私募機(jī)構(gòu)為其設(shè)立的私募產(chǎn)品提供投資建議服務(wù)；同時(shí)，根據(jù)已經(jīng)實(shí)施的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》等監(jiān)管規(guī)定，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以為商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃等產(chǎn)品提供投資顧問服務(wù)。華東地區(qū)一位業(yè)內(nèi)人士稱，結(jié)合目前消除多次嵌套和去通道的政策導(dǎo)向，會(huì)產(chǎn)生更多聘請(qǐng)其他主動(dòng)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)為本機(jī)構(gòu)產(chǎn)品提供投資建議服務(wù)的需求。對(duì)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，投資顧問業(yè)務(wù)既符合監(jiān)管鼓勵(lì)的發(fā)展方向，也有利于向行業(yè)其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力的輸出。

私募資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)留有空間?！顿Y管細(xì)則》從多個(gè)方面對(duì)資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)規(guī)范：一是對(duì)資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)明確要求禁止期限錯(cuò)配，只能為封閉式產(chǎn)品或在非標(biāo)資產(chǎn)到期后開放。二是為規(guī)制因隨意創(chuàng)設(shè)各類收（受）益權(quán)而導(dǎo)致資產(chǎn)虛假無效、“一物多賣”等風(fēng)險(xiǎn)。三是允許集合資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，統(tǒng)一要求投資應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式，并設(shè)定了“雙25%”的比例限制。四是參照商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，規(guī)定同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資管計(jì)劃投資非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的資金，不得超過全部資管計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%。五是其他要求?！芭c征求意見稿相比，組合集中度從20%放寬到25%，豁免條件也從全部為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于3000萬元的封閉式集合資產(chǎn)管理計(jì)劃降低為1000萬元，降低了非標(biāo)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)難度，給非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資預(yù)留了適度的發(fā)展空間?！眹?guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

投資者保護(hù)進(jìn)一步加強(qiáng)

《資管細(xì)則》在募集銷售、信息披露、投資運(yùn)作等環(huán)節(jié)，進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。一是加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。明確證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行投資者適當(dāng)性管理義務(wù)，“向上穿透最終資金來源，向下穿透最終資金投向”，采用必要手段對(duì)合格投資者身份進(jìn)行核查驗(yàn)證；遵循風(fēng)險(xiǎn)匹配原則，禁止向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力低于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃；將投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的資管計(jì)劃的最低投資金額限定于100萬元等。

二是做實(shí)做細(xì)信息披露。系統(tǒng)梳理證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供的信息披露文件，細(xì)化計(jì)劃說明書、風(fēng)險(xiǎn)揭示書、資產(chǎn)管理計(jì)劃季度報(bào)告和年度報(bào)告編制要求，要求向投資者揭示產(chǎn)品投向及持續(xù)運(yùn)作情況，明確分級(jí)資管計(jì)劃應(yīng)當(dāng)披露各類別份額凈值等。

三是進(jìn)一步規(guī)范投資運(yùn)作。針對(duì)私募資管業(yè)務(wù)投資運(yùn)作中損害投資者利益的突出問題，予以針對(duì)性規(guī)制。包括合同變更、關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)須事先征得投資者同意；明確資管計(jì)劃費(fèi)用列支要求等。

楊歐雯認(rèn)為，未來券商資管的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更加透明，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，行業(yè)集中度會(huì)逐步提升。在這個(gè)過程中，券商資管應(yīng)該加強(qiáng)主動(dòng)管理，在業(yè)務(wù)流程規(guī)范、客戶盡調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)防控等方面提高業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；在資產(chǎn)配置、服務(wù)實(shí)體等方面增加靈活度；在創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的同時(shí)提高券商自身的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力。