一陣買買買過后，境外機(jī)構(gòu)增配人民幣債券的節(jié)奏已經(jīng)放緩。來自中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（本文簡稱“中債登”）的數(shù)據(jù)顯示，10月份境外機(jī)構(gòu)的債券托管量連續(xù)第20個(gè)月增加，但僅較9月末增加2.54億元，增加額連續(xù)5個(gè)月縮水，并創(chuàng)出過去20個(gè)月最低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣相對利差收窄及匯率貶值等因素對境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券不利影響逐漸顯現(xiàn)，但在資本市場對外開放、人民幣國際化、中國債券逐漸被納入國際主要債券指數(shù)的大環(huán)境下，外資進(jìn)入中國債券市場的大格局不會(huì)發(fā)生根本變化。

持倉增加額降到不足3億元

近年來，境外機(jī)構(gòu)投資者成為中國債券市場上的一道靚麗“風(fēng)景線”，2017年市場劇烈波動(dòng)，也絲毫沒有影響境外投資者增持人民幣債券的熱情。然而，最新數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)5個(gè)月縮水之后，今年10月境外機(jī)構(gòu)的債券持倉增加額降到了不足3億元，這或許預(yù)示著，外資增配人民幣債券將迎來休整期。

中債登統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至2018年10月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管量為14425.52億元，再創(chuàng)歷史新高，且自2017年3月以來已連續(xù)20個(gè)月增加。但與此同時(shí)，這也是過去20個(gè)月里，托管量增加額最少的一次：與9月末數(shù)據(jù)相比，10月境外機(jī)構(gòu)托管量僅增加2.54億元。

今年6月，境外機(jī)構(gòu)托管量增加870.85億元，達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄水平，此后，增長勢頭開始放緩，7月增加了582.21億元，8月增加額為580.07億元，9月增加額降至302.14億元，10月直接降到了“個(gè)位數(shù)”。

需指出的是，上述統(tǒng)計(jì)均以中債登統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，不含在上海清算所托管的債券以及直接在中證登托管的公司債等。不過，今年9月，境外機(jī)構(gòu)在上清所的債券托管量減少了251.46億元。

境外機(jī)構(gòu)已成為我國債券市場上一支重要的邊際力量。招商證券謝亞軒團(tuán)隊(duì)稱，2018年以來，境外機(jī)構(gòu)投資者在我國國債市場中的占比已由上年末的5%上升到8月末的8%。根據(jù)IMF的研究方法構(gòu)建靜態(tài)模型估算，國際資本流入對于2018年前8個(gè)月我國10年期國債收益率的貢獻(xiàn)作用在21bp-27bp之間。而今年前8個(gè)月，我國10年期國債收益率最大下行幅度為54bp。正因如此，市場對境外機(jī)構(gòu)買債力度的減弱一直存在擔(dān)憂。

兩方面出現(xiàn)不利變化

事實(shí)上，境外機(jī)構(gòu)放緩增持人民幣債券的節(jié)奏完全是可以理解的。首先，過去較長一段時(shí)間，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券規(guī)模持續(xù)增加，不斷刷新歷史紀(jì)錄，在持倉達(dá)到一定規(guī)模后，增持力度有所放緩是正常現(xiàn)象。其次，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券以中短期限品種為主，持倉規(guī)模不可避免地會(huì)受到期節(jié)奏的影響。最后，既然是一類投資者，境外機(jī)構(gòu)的投資行為就不可避免地會(huì)受到金融市場波動(dòng)的影響。

對于境外機(jī)構(gòu)來說，人民幣債券的相對利差及人民幣匯率走勢對其投資收益率具有較大的影響。今年這方面的變化對境外機(jī)構(gòu)都不太友好。一方面，在海外債市整體偏弱的背景下，今年中國債市走出了一波牛市，中國債券與海外債券的利差出現(xiàn)了不利變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10年期中美國債收益率已從年初超過140bp收窄至約33bp，降至2011年以來的低位。另一方面，4月以后，人民幣對美元匯率出現(xiàn)新一輪貶值，匯價(jià)從6.30元附近跌至目前6.93元上下，貶值了約10%。這兩方面的變化，共同降低了人民幣債券對境外機(jī)構(gòu)的吸引力，不可避免地影響了其繼續(xù)買入人民幣債券的熱情。

市場人士認(rèn)為，在未來一段時(shí)期，上述因素對境外機(jī)構(gòu)投資行為及預(yù)期的影響仍將存在，其買入人民幣債券的節(jié)奏可能較上半年放緩，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性的減持。在2015-2016年人民幣貶值較快時(shí)，就曾出現(xiàn)過境外機(jī)構(gòu)減持人民幣債券的現(xiàn)象。