日前公布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“征求意見稿”）及相關(guān)文件中，明確了依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人可以是銀行公募理財(cái)產(chǎn)品的投顧和私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管過(guò)去在銀行委外資金中也采取過(guò)用私募做投顧的方式，但是，征求意見稿此次擬允許私募管理人為公募理財(cái)產(chǎn)品做投顧，不僅有望開啟“私募管公募”新模式，為私募帶來(lái)可觀的潛在增量資金，或許還將加速“公奔私”頻率。

有望開啟“私募管公募”新模式

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行公募理財(cái)產(chǎn)品可由私募投資基金管理人擔(dān)任投顧，有點(diǎn)類似“陽(yáng)光私募”，即由合格金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任資管產(chǎn)品發(fā)行人和受托人，私募以合作機(jī)構(gòu)身份扮演投資顧問(wèn)角色。此次征求意見稿提到的做法，有望開啟“私募管公募”新模式。

對(duì)此，卓建律師事務(wù)所合伙人張維光表示，因銀行理財(cái)子公司可發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，投研能力強(qiáng)、歷史業(yè)績(jī)可追溯、風(fēng)控合規(guī)的私募有機(jī)會(huì)通過(guò)這種模式分公募基金“一杯羹”。普通中小投資者也可通過(guò)這種模式享受到私募高效的運(yùn)營(yíng)效率和投資管理能力，在某種程度上可被視為“陽(yáng)光公募”。

但他也提到，同當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品類似，銀行公募理財(cái)產(chǎn)品同樣會(huì)分為不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。由私募擔(dān)任投顧的這部分理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)最開始還會(huì)優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)承受力較高、對(duì)封閉期太不敏感的客群，主打的依然是絕對(duì)收益型產(chǎn)品。

“對(duì)私募而言，如能入選銀行公募理財(cái)投顧，是非常好的信用增信手段，在高凈值客戶中的美譽(yù)度會(huì)大大增強(qiáng)，帶來(lái)另一個(gè)維度上的增量資金?！睆埦S光稱，“在與銀行的新合作模式下，私募管理費(fèi)是否會(huì)有讓渡、業(yè)績(jī)提成會(huì)否提高，都是非常值得關(guān)注的地方?！?/p>

“公奔私”或加速

同潛在增量資金相比，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新模式給行業(yè)生態(tài)及格局帶來(lái)的改變或許更值得重視。

某公募基金投研總監(jiān)表示，如未來(lái)“陽(yáng)光公募”模式在實(shí)踐層面走得比較通暢，“公奔私”或變得更普遍和頻繁。那些受限于公募基金公司激勵(lì)機(jī)制或更信奉絕對(duì)收益文化的“公募大佬”，可能會(huì)選擇一家知名私募或創(chuàng)設(shè)一家私募，專心給銀行做投顧，募資渠道擴(kuò)大將解決他們的后顧之憂。當(dāng)然，能入選銀行投顧名單的私募及基金經(jīng)理必須久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)。這種情況將倒逼公募基金公司提出更好的股權(quán)激勵(lì)方案，不斷完善公司治理，推動(dòng)行業(yè)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。

另外，有業(yè)內(nèi)人士表示，私募做銀行公募理財(cái)產(chǎn)品投顧的新模式或影響“私轉(zhuǎn)公”現(xiàn)狀。受限于牌照等多方面因素，私募在發(fā)展到一定程度后多半會(huì)遇到規(guī)模瓶頸，在與銀行等“大金主”合作方面也會(huì)遭遇掣肘。“私轉(zhuǎn)公”似乎是跨越“規(guī)模陷阱”的有效路徑，符合監(jiān)管層鼓勵(lì)專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立公募基金的初衷。但是，“私轉(zhuǎn)公”成本通常很高。在現(xiàn)行規(guī)定下，“私轉(zhuǎn)公”公司在開展公募業(yè)務(wù)前，必須將原有私募業(yè)務(wù)全部剝離或平移至新公司公募專戶。如私募打通與銀行公募理財(cái)產(chǎn)品的連接，或許不必再申請(qǐng)“私轉(zhuǎn)公”。

但是，也有專業(yè)人士表達(dá)不同觀點(diǎn)。一位基金業(yè)資深律師表示，公募在制度建設(shè)方面有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，其以《證券投資基金法》為核心，輔以機(jī)構(gòu)管理、投資運(yùn)作、資產(chǎn)托管、信息披露等各環(huán)節(jié)的規(guī)章，無(wú)論在基金管理層面、市場(chǎng)層面還是監(jiān)管層面，都能做到“有法可依、有章可循”，在銀行等“大金主”心中的認(rèn)可度和匹配度更高，“牌照”優(yōu)勢(shì)依然明顯。公募可面向不同投資者自行募集資金、發(fā)行產(chǎn)品，自主權(quán)更大，對(duì)想做大規(guī)模、提升行業(yè)影響力的私募管理人而言，“私轉(zhuǎn)公”的意義依然明顯。

大成律師事務(wù)所合伙人李雪認(rèn)為，征求意見稿將重啟銀行理財(cái)投資私募的大門。在很大程度上，私募暫時(shí)只能對(duì)接銀行私募理財(cái)產(chǎn)品。目前，銀行業(yè)從整體上還需熟悉如何設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)私募產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)這一輪市場(chǎng)波動(dòng)，投資者重拾信心也需時(shí)間。因此，像以前那樣，直接對(duì)接龐大的銀行理財(cái)資金池，以接近貸款的成本行高杠桿配資，大開大合地攻城略地的“豪邁”時(shí)代將不會(huì)重現(xiàn)。

專業(yè)化細(xì)分化或是未來(lái)方向

“對(duì)于銀行理財(cái)子公司而言，無(wú)論是直接投資公募，還是與其他符合條件的投資機(jī)構(gòu)合作，最重要的任務(wù)就是不虧錢、保牌子，那么私募在新模式下能有多大發(fā)展空間，完全取決于各銀行發(fā)展目標(biāo)?！蹦炒笮凸煞葜沏y行資管部人士說(shuō)，“可以預(yù)見的是，在銀行理財(cái)子公司的‘萬(wàn)能’牌照下，無(wú)論公募還是私募，基金管理人的能力一定會(huì)越來(lái)越專業(yè)化、細(xì)分化，這也是全球化專業(yè)資管機(jī)構(gòu)比較明顯的特點(diǎn)?！?/p>

上述銀行人士還提到，私募當(dāng)前還處在相對(duì)初級(jí)發(fā)展階段，在行業(yè)信用體系尚未完全建立、品牌還未足夠強(qiáng)大、業(yè)績(jī)可追溯時(shí)間短的情況下，要得到銀行、券商或大型國(guó)企財(cái)務(wù)公司等“大金主”的認(rèn)可仍有不小難度，募資在很大程度上主要還得“靠自己”。但是，在行業(yè)品牌美譽(yù)度、信用度進(jìn)一步提升情況下，專業(yè)化分工的趨勢(shì)愈加明朗，私募應(yīng)利用這個(gè)歷史性機(jī)會(huì)加強(qiáng)與銀行等大機(jī)構(gòu)的合作，進(jìn)一步提升自身的行業(yè)地位。