“在伊朗問題落地之前（11月4日）油價(jià)或?qū)⒃诟呶徽鹗帲ㄈ蚝暧^不出問題的前提下），當(dāng)前的高油價(jià)不可持續(xù)，本輪油價(jià)或已見頂，尤其是在明年一季度全球需求環(huán)比減少的情況下，油價(jià)或?qū)⒒芈涞?0美元/桶甚至以下（布倫特原油）。”盛達(dá)期貨研究院院長(zhǎng)陳凱在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

波動(dòng)率明顯增加

中國證券報(bào)：近期國際油價(jià)高位震蕩加劇，原因是什么？

陳凱：首先，本輪油價(jià)創(chuàng)出近四年以來新高（布倫特原油86.74美元/桶，WTI原油76.90美元/桶）。從兩市原油的價(jià)差表現(xiàn)和月差表現(xiàn)來看，本輪油價(jià)的上漲主要驅(qū)動(dòng)力來自布倫特市場(chǎng)；一是供給端伊朗問題，二是8月以來中國煉廠開工顯著增加帶來的需求增長(zhǎng)（山東地?zé)掗_工率八月以來增長(zhǎng)10%）。在當(dāng)前位置，市場(chǎng)一方面擔(dān)憂未來伊朗產(chǎn)量受制裁影響將出現(xiàn)大幅下滑，疊加OPEC增產(chǎn)或不及預(yù)期，對(duì)未來供給短缺的預(yù)期加重；另一方面宏觀環(huán)境似乎沒有預(yù)期的那么好，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求減少的擔(dān)憂在加重。在這些因素的驅(qū)動(dòng)下，近期油價(jià)的波動(dòng)率明顯增加。

中國證券報(bào)：有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)油價(jià)將漲至100美元/桶，如何看待？

陳凱：多家投行高喊油價(jià)將超100美元/桶，他們的主要邏輯基本都是：在未來全球需要穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，美國原油受運(yùn)輸瓶頸影響出口受限，OPEC+俄羅斯無法通過增產(chǎn)來彌補(bǔ)伊朗和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量的下滑；未來全球原油供給存在很大的缺口，油價(jià)因此將超100美元/桶。我們認(rèn)為無論是未來全球需求還是供給問題都存在一些疑問。原油的兩大下游產(chǎn)品是汽油和柴油，這兩大產(chǎn)品的需求增速未來都存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。無論是中國還是美國汽車銷售數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯下滑，在這樣的情況下汽油需求未來很難有好的表現(xiàn)。雖然今年美國柴油消費(fèi)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是在當(dāng)前高利率情況下，未來基建要繼續(xù)擴(kuò)張難度不小，柴油需求或?qū)⒁婍?。同時(shí)我們看到，在美國持續(xù)加息下一些國家的貨幣出現(xiàn)大幅貶值（阿根廷、土耳其、俄羅斯、巴西和南非等），疊加油價(jià)的上漲，這些國家國內(nèi)油價(jià)（按本國貨幣計(jì)價(jià)）依然達(dá)到歷史新高，這將抑制這些國家的原油需求。供給端市場(chǎng)擔(dān)憂的是OPEC+俄羅斯的增產(chǎn)無法彌補(bǔ)伊朗和委內(nèi)瑞拉的減產(chǎn)。按九月份的產(chǎn)量算未來兩國預(yù)計(jì)將合計(jì)減產(chǎn)130萬桶/天，而OPEC+俄羅斯的剩余產(chǎn)能為270萬桶/天。綜上，油價(jià)要上100美元/桶缺乏基礎(chǔ)。

高油價(jià)不可持續(xù)

中國證券報(bào)：對(duì)油價(jià)后市怎么看，邏輯是什么？

陳凱：當(dāng)前的高油價(jià)不可持續(xù)，主要依據(jù)有三個(gè)方面：一是未來全球原油需求增長(zhǎng)不容樂觀，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及高油價(jià)對(duì)需求的抑制都將對(duì)未來需求帶來沖擊。二是OPEC+俄羅斯不缺剩余產(chǎn)能，無論是出于經(jīng)濟(jì)利益考慮還是美國對(duì)產(chǎn)油國的政治施壓，都將讓產(chǎn)油國增加產(chǎn)量來彌補(bǔ)伊朗的產(chǎn)量損失。

中國證券報(bào)：油價(jià)上漲對(duì)全球資產(chǎn)有何影響，哪些行業(yè)將受益？

陳凱：油價(jià)的上漲將導(dǎo)致全球通貨膨脹率提高，而美聯(lián)儲(chǔ)加息的一個(gè)主要依據(jù)是通貨膨脹。即意味著油價(jià)的上漲將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率增加，今年油價(jià)的表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)加息的頻率明顯印證了這一點(diǎn)。油價(jià)上漲→美聯(lián)儲(chǔ)加息→美國國債收益率上升→美債價(jià)格下跌。美國的利率走高，而其他國家若無法跟上美國的加息速度，將導(dǎo)致其他國家和美國的利率差越來越大，其他國家本幣相對(duì)貶值。同時(shí)黃金亦是受影響的資產(chǎn)之一，黃金價(jià)格實(shí)際是反映了通脹預(yù)期和美債收益率之差，油價(jià)通過對(duì)通脹預(yù)期和美債收益的影響作用于黃金價(jià)格。從整個(gè)原油產(chǎn)業(yè)鏈來看，油價(jià)的上漲對(duì)原油上游勘探開采行業(yè)來說是一大利好，尤其是油服企業(yè)。