受海外市場波動(dòng)影響，節(jié)后A股市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。市場人士稱，海外市場動(dòng)蕩影響投資者情緒，不過國內(nèi)股市估值本已較低，加之降準(zhǔn)可進(jìn)一步鞏固流動(dòng)性充裕格局，估值繼續(xù)收縮空間有限，市場情緒有望逐漸平復(fù)。

節(jié)后資金面全面回暖

國慶長假過后，市場資金面一掃季末略偏緊張的局面，呈現(xiàn)全面回暖，貨幣市場利率整體出現(xiàn)較明顯下行。

以銀行間存款類機(jī)構(gòu)債券回購利率為例，10月11日，隔夜回購加權(quán)平均利率收報(bào)2.34%，標(biāo)桿7天期回購利率報(bào)2.60%，中期期限的14天和21天期回購利率分別報(bào)2.51%、2.57%，稍長期限的1個(gè)月、2個(gè)月回購利率分別報(bào)2.63%和2.68%，全部在2.7%以下。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，與9月末相比，長假后隔夜、7天回購利率分別回落了38BP、20BP，14天和21天回購利率分別回落了111BP、96BP，1個(gè)月和2個(gè)月回購利率也下行了72BP、62BP。各期限貨幣市場利率均出現(xiàn)較明顯的下行，中長期限品種下行尤其明顯，以至于目前14天和21天期回購利率均與7天期回購利率形成倒掛，1個(gè)月、2個(gè)月回購利率也基本與7天期回購利率相當(dāng)，期限利差極小甚至為負(fù)值。

今年以來，上述7天期回購利率的算術(shù)均值是2.74%，經(jīng)過近幾日的下行，銀行間市場最有代表性的7天期回購利率已經(jīng)降到了較低水平，流動(dòng)性已回到比較充裕的狀態(tài)。進(jìn)一步看，14天等更長期限的回購利率與7天回購利率相當(dāng)甚至出現(xiàn)倒掛，流動(dòng)性的期限溢價(jià)極低，則表明市場對后續(xù)流動(dòng)性預(yù)期樂觀?？傊?dāng)前流動(dòng)性現(xiàn)狀和預(yù)期都比較樂觀。

資金面寬松具有確定性

節(jié)后流動(dòng)性為何出現(xiàn)了較明顯改善，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要有兩點(diǎn)原因：一是季末監(jiān)管考核等季節(jié)性因素的擾動(dòng)在跨季后消退，流動(dòng)性存在自我修復(fù)機(jī)制；二是9月是財(cái)政支出大月，且財(cái)政庫款下?lián)芗性谠履┻M(jìn)行，相應(yīng)提升了月末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)規(guī)模，而月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素少，超儲(chǔ)消耗還比較慢，因此流動(dòng)性總量仍處于較高水平。

流動(dòng)性預(yù)期為何比較樂觀？這與央行降準(zhǔn)的政策不無關(guān)系。10月7日，央行宣布自10月15日起下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)稱，雖然名義上仍是定向降準(zhǔn)，但由于覆蓋的機(jī)構(gòu)較多，且幅度達(dá)1個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)的力度不小。據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放資金在償還15日到期的約4980億元MLF之后，還可釋放增量流動(dòng)性約7500億元，與10月下旬的稅期基本形成對沖。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然此次降準(zhǔn)釋放資金將基本被MLF到期和稅期吸收，但降準(zhǔn)釋放資金比MLF利率更低、期限更長，是用更便宜、更長期的資金置換相對貴一些、短一些的資金，雖然從短期來看，銀行體系資金總量不會(huì)出現(xiàn)大的變化，但是邊際資金成本變低了，仍有助于改善資金面。更重要的是，在美聯(lián)儲(chǔ)9月加息后，我國公開市場操作利率未見調(diào)整，且央行進(jìn)一步采取降準(zhǔn)行動(dòng)，宣示了中美貨幣政策的脫鉤，進(jìn)一步確認(rèn)了當(dāng)前貨幣政策邊際放松的大格局。

短期看，下周降準(zhǔn)實(shí)施，而本月稅期高峰延后，下周流動(dòng)性有望進(jìn)一步趨松，到下旬或適度收斂；更長期看，降準(zhǔn)之后，10月資金面基本無憂，而11月、12月將迎來傳統(tǒng)的財(cái)政投放旺季，在積極財(cái)政政策導(dǎo)向下，財(cái)政支出力度的加大將進(jìn)一步增加流動(dòng)性供應(yīng)，四季度將繼續(xù)處于流動(dòng)性充裕的環(huán)境中，資金面甚至可能比三季度更寬松。

業(yè)內(nèi)人士表示，影響資產(chǎn)價(jià)格的因素眾多，股市行情不僅受到資金環(huán)境的影響，盈利預(yù)期和市場情緒對股票價(jià)格影響也很大，甚至是當(dāng)前更主要的影響因素。不過，今后一段時(shí)間，流動(dòng)性有望持續(xù)充裕甚至更加充裕，資金環(huán)境的改善至少可在一定程度上緩和市場緊張情緒，特別是因?yàn)橥獠繘_擊引起的緊張情緒。經(jīng)過前期調(diào)整，A股估值本已較低，加之流動(dòng)性趨于充裕，估值壓縮空間有限。

“跌多了和錢多了，這可能是當(dāng)前A股最明確的利好。”一位市場人士稱。