中國財(cái)富網(wǎng)訊（田欣鑫）作為市場(chǎng)了解監(jiān)管方向的窗口，央行第三季度例會(huì)釋放出不少信息。對(duì)比二季度例會(huì)，新增提出“高度重視逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)?！蹦壳皝砜矗胄性谀嬷芷谡{(diào)節(jié)方面的動(dòng)作多在匯率方面，業(yè)內(nèi)表示，監(jiān)管層向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)的態(tài)度越發(fā)明顯，逆周期調(diào)節(jié)后還有“后手”，預(yù)計(jì)人民幣匯率將企穩(wěn)。

什么是逆周期調(diào)節(jié)？如何對(duì)匯率產(chǎn)生影響？

“逆周期因子”是央行用來調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的工具，除了能適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，還能大幅提振了市場(chǎng)信心。

要了解逆周期調(diào)節(jié)如何對(duì)匯率產(chǎn)生影響，首先要了解中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制。外匯市場(chǎng)做市商會(huì)參考前一日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣回來變化進(jìn)行報(bào)價(jià)。引入“逆周期因子”后，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

“逆周期因子”相當(dāng)于在各個(gè)中間價(jià)報(bào)價(jià)公式里增加了一個(gè)變量，報(bào)價(jià)行單日?qǐng)?bào)價(jià)可能將更多地向人民幣升值的方向傾斜，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)順周期的波動(dòng)。中間價(jià)對(duì)于人民幣匯率的變化至關(guān)重要，決定了人民幣匯率每天漲停和跌停的極端價(jià)位。

（“逆周期因子”自2017年5月首次亮相后，人民幣對(duì)美元便開啟了長(zhǎng)達(dá)半年的升值通道。）

2017年5月，中國匯市開始引入“逆周期因子”。彼時(shí)，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員基于市場(chǎng)化原則，在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中加了入逆周期因子。官方表示，引入“逆周期因子”有效緩解了市場(chǎng)的順周期行為，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。

到了2018年1月，隨著中國跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，央行陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性（即調(diào)整為零）。

而在2018年8月，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為，基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，央行于8月24日重啟了逆周期調(diào)節(jié)因子，此后幾個(gè)交易日人民幣兌美元走勢(shì)較為平穩(wěn)。

監(jiān)管層釋放積極信號(hào) 市場(chǎng)不必對(duì)匯率走勢(shì)過度擔(dān)憂

為維穩(wěn)人民幣匯率，短期內(nèi)提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、限制銀行同業(yè)對(duì)境外資金拆放以及重啟“逆周期因子”等逆周期調(diào)節(jié)措施被逐一采用，監(jiān)管層向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)的態(tài)度越發(fā)明確。

“市場(chǎng)顯然不必再對(duì)匯率走勢(shì)過度擔(dān)憂?！逼桨沧C券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，考慮到中國龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，央行短期將匯率維系在合意水平的潛在能力顯然是毋庸置疑的。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也表示，重啟“逆周期因子”有助于理順外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，較好地管控外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒則分析，此舉除了有望緩解一部分貶值壓力之外，還有助于降低匯率穩(wěn)定與利率政策之間的沖突。前期市場(chǎng)擔(dān)憂，未來如果人民幣匯率貶值壓力增大的話，短端和長(zhǎng)端利率有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)，就目前而言，這一擔(dān)憂可以適度放下。

展望下一階段人民幣走勢(shì)，外匯交易中心公告中稱，預(yù)計(jì)未來“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

不過，市場(chǎng)也有不同的聲音，有券商固收分析師表示，本次人民幣匯率較難像上次一樣開啟一波持續(xù)升值走勢(shì)。當(dāng)前美元指數(shù)趨勢(shì)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面較去年已經(jīng)發(fā)生明顯的變化，綜合來看，預(yù)計(jì)人民幣匯率在當(dāng)前水平雙向波動(dòng)的概率相對(duì)更高。