面對即將來臨的幾乎毫無懸念的美聯(lián)儲加息，中國央行提前出手應(yīng)對了，只不過，這一次“保衛(wèi)”的先是離岸人民幣市場。

9月20日晚間，央行發(fā)布了一則不足百字、看似不起眼的公告。

公告表示，2018年9月20日，中國人民銀行和香港特別行政區(qū)金融管理局簽署了《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)（以下簡稱“央行票據(jù)”）的合作備忘錄》，旨在便利中國人民銀行在香港發(fā)行央行票據(jù)，豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線。下一步，雙方將繼續(xù)合作推進相關(guān)工作。

這則公告的核心消息就是，央行將可在香港發(fā)行央票。在此之前，央行并無在離岸人民幣市場發(fā)行央票的先例。這不禁讓人好奇，央行為何要在香港發(fā)行央票？這個時點宣布此消息有何特殊用意？

央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發(fā)展研究中心主任馬駿對券商中國記者表示，央行可以利用金管局的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標平臺，在香港招標發(fā)行央票，此舉有助于豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際使用。央票作為流動性管理工具之一，今后也可以通過發(fā)行央票來調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性，穩(wěn)定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

按照馬駿的解讀，央行在香港發(fā)行央票，主要有兩層意義：

1、從中長期角度看，利于完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際化；

2、從影響更直接的當下看，發(fā)行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩(wěn)定匯率的目的。

在港發(fā)行央票的長遠意義

央票也是央行貨幣政策工具的一種，在過去我國面臨大規(guī)模資本流入、外匯占款持續(xù)高位增長時期，其作為回收市場流動性的重要工具，曾被央行大規(guī)模使用。

隨著近年來我國跨境資金流動趨于平衡，外匯占款變?yōu)殚L期在零附近變動，基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道相應(yīng)發(fā)生變化，央票逐步退出公開市場操作，逐步被公開市場正逆回購、以及MLF等流動性操作工具所代替。

可以看出，在央票大規(guī)模使用時期，其主要作為一種回收市場流動性的工具，并幫助市場完善了短端債券收益率曲線。而此番央行將在香港發(fā)行央票，主要的作用也是如此。

香港金管局總裁陳德霖就表示，一直以來，離岸人民幣市場對于優(yōu)質(zhì)和高流動性的人民幣資產(chǎn)需求殷切，繼財政部每年在香港發(fā)行國債后，央票可進一步滿足這方面的需求，尤其是對期限較短的債務(wù)工具的需求。

“此舉可以進一步完善離岸市場的收益率曲線，為金融機構(gòu)開發(fā)人民幣產(chǎn)品提供更好的基礎(chǔ)，并為金融機構(gòu)管理人民幣流動性提供更多選擇。央行在香港發(fā)行票據(jù)，亦有助鞏固香港作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的地位?！标惖铝卣f。

此外，香港金管局方面還表示，央票發(fā)行的細節(jié)將另行公布，在香港發(fā)行央票旨在豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線，支持香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。

此時宣布消息的特殊時點考慮

央行在香港發(fā)行央票，除了有上述意義深遠的作用外，更為現(xiàn)實的影響是，通過發(fā)行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩(wěn)定匯率的目的。

而這方面的需求顯得更為急迫，這也是為何央行選擇此時宣布該消息的特殊考慮。

德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟學家周浩就表示，央行此舉有短期穩(wěn)定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的“一石二鳥”的目的。

“短期來看，央票的發(fā)行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用，這在某種程度上對市場造成了‘加息’效應(yīng)?！敝芎品Q，一旦離岸市場出現(xiàn)較為明顯的人民幣空頭情緒，發(fā)行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，這一新工具也將在離岸人民幣利率引導上發(fā)揮重要作用?！霸谝恍╇A段，離岸和在岸人民幣利率的利差較大，會帶來兩個市場的套利空間，現(xiàn)在央行多了一種流動性調(diào)節(jié)工具，可以引導利率到合理價格，縮小利差，防止大量資金套利行為”。

市場普遍預期，下周美聯(lián)儲將再次宣布加息，這將加大人民幣貶值的壓力。因此，央行趕在美聯(lián)儲加息之前宣布此消息，給市場發(fā)出一定的“加息”預期，維穩(wěn)匯率的意圖明顯。

“中國將在下周末開始迎來‘十一’假期，在此期間將無法通過人民幣中間價向市場傳達政策意圖，因此在這個時點上給市場一個較為明確的預期，其政策意圖也表現(xiàn)得相當明顯?！敝芎品Q。

央行政策意圖透明度提高

實際上，僅從維穩(wěn)離岸人民幣匯率的角度看，即便央行不在香港發(fā)央票，也可以輕而易舉地調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性，“打爆”人民幣空頭。

“CNH通常比CNY更能反映市場對人民幣匯率的預期，但央行對離岸市場的把控力度也很強。在過去，大家通常會觀察中資大行在港分支機構(gòu)在離岸市場的一些操作（如遠期購匯、外匯掉期等），來揣測其背后的貨幣當局的政策意圖?！币幌愀弁鈪R交易員對券商中國記者表示，但如果央行在香港發(fā)行央票，相當于直接面向離岸市場的參與者，公開傳達自身的政策立場，實則是增加了政策透明度，加強了與市場的溝通，利于穩(wěn)定市場預期。

周浩也表示，使用央票對市場流動性進行調(diào)節(jié)，市場可以通過央票發(fā)行、到期以及續(xù)發(fā)規(guī)模來對央行的政策意圖進行判斷，這可以增加政策的透明度，央行可通過更加系統(tǒng)性的方式，向離岸人民幣市場傳導自身的貨幣政策立場。

市場已對美聯(lián)儲加息有所反應(yīng)，匯率貶值再承壓

美聯(lián)儲議息結(jié)果將在9月27日凌晨公布，市場普遍預期，此次加息幾乎板上釘釘。

在美聯(lián)儲加息“靴子”尚未落地之前，中國這邊已有所反應(yīng)。

匯豐銀行自20日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率，而早在匯豐銀行調(diào)高定期存款利率之前，已有多家香港中小銀行上調(diào)了港元活期存款利率至0.25%。香港3個月期Hibor近日也升至2%以上的水平，直逼前期6月底高點。

內(nèi)地方面，盡管過去一周，央行通過逆回購、MLF操作大規(guī)模投放流動性，但市場資金利率仍在上行,銀行間質(zhì)押式回購各期限加權(quán)平均利率全都有較大幅度上行,達到近一個月來的高點。

另外，國家外匯局20日公布的8月銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)也顯示，反映企業(yè)和個人匯率預期的銀行代客結(jié)售匯逆差規(guī)模大幅飆升，達到633億元人民幣，創(chuàng)一年來最大規(guī)模，而7月逆差規(guī)模只有29億元。這說明，在人民幣貶值壓力下，市場主體推遲結(jié)匯、加大購匯。

面對人民幣貶值壓力的再度襲來，市場也在猜測央行會有所應(yīng)對。中信證券首席固定收益分析師明明稱，央行大概率會跟隨美聯(lián)儲加息而小幅“加息”，與此同時，定向降準的對沖也顯得更為重要。預計10月底前后可能再次實施定向降準。

國家外匯局相關(guān)負責人則強調(diào)，未來，外部不確定性因素仍然較多，但隨著我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和對外開放穩(wěn)步深入推進，經(jīng)濟運行將繼續(xù)保持在合理區(qū)間，人民幣匯率雙向波動彈性不斷增強，跨境資本流動宏觀審慎管理措施將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，我國能夠有效應(yīng)對潛在外部沖擊，保障外匯市場平穩(wěn)運行。