新三板的制度改革在路上。

從個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)買賣新三板股票比照上市公司股票，到對(duì)差價(jià)收入免征個(gè)稅的政策受到市場(chǎng)高度關(guān)注，再到完善差異化信息披露，新三板在制度層面的探索始終在進(jìn)行。多位市場(chǎng)人士表示，新三板后續(xù)的制度供給值得期待，尤其是增量改革或?yàn)槭袌?chǎng)的發(fā)展帶來活水。

持續(xù)完善差異化信披

昨日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓說明書信息披露指引—環(huán)境治理公司》及《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露指引—環(huán)境治理公司》，旨在完善差異化信息披露制度，降低投資人信息搜集成本。

環(huán)境治理公司信披指引主要有三方面特點(diǎn)，一是基于環(huán)境治理行業(yè)政策依賴性強(qiáng)、業(yè)務(wù)模塊較多、重大訂單影響大、重大項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、資金需求量大等特點(diǎn)，對(duì)環(huán)境治理公司的宏觀政策影響、具體業(yè)務(wù)模塊、重大訂單的簽署、重大項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度、重大項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況、重大風(fēng)險(xiǎn)等信息提出了具體的披露要求，以契合環(huán)境治理行業(yè)特征，提高行業(yè)信息披露的有效性和針對(duì)性。二是將掛牌公司信息披露成本控制在可接受范圍內(nèi)，對(duì)掛牌公司確實(shí)因客觀原因難以按照指引要求披露相關(guān)信息的，可以不予披露，但應(yīng)向市場(chǎng)投資者解釋不能披露的詳細(xì)原因，以保留制度彈性。三是首次信息披露與持續(xù)信息披露聯(lián)動(dòng)，分行業(yè)信息披露與分層信息披露有機(jī)結(jié)合。公開轉(zhuǎn)讓說明書與年度報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告在業(yè)務(wù)信息的披露要求上盡量保持連續(xù)、一致。環(huán)境治理公司信披指引對(duì)創(chuàng)新層的環(huán)境治理業(yè)掛牌公司強(qiáng)制適用，對(duì)基礎(chǔ)層環(huán)境治理業(yè)掛牌公司鼓勵(lì)適用。

實(shí)際上，新三板在持續(xù)探索差異化信息披露，今年以來，為進(jìn)一步規(guī)范申請(qǐng)掛牌公司公開轉(zhuǎn)讓說明書及掛牌公司年度報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告編制過程中的信息披露行為，落實(shí)分行業(yè)、差異化信息披露要求，提高信息披露的針對(duì)性和有效性，滿足投資者的信息需求，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司陸續(xù)發(fā)布了軟件和信息技術(shù)服務(wù)公司、醫(yī)藥制造公司的信息披露指引，可以預(yù)期將有更多的行業(yè)信息披露指引出爐，分類監(jiān)管掛牌公司。

截至9月19日，新三板掛牌公司共10966家，為了增加制度供給，監(jiān)管層在緊鑼密鼓地進(jìn)行制度完善，如個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)買賣新三板股票比照上市公司股票，差價(jià)收入免征個(gè)稅。

安信證券新三板諸海濱指出，2013年以來，新三板市場(chǎng)穩(wěn)步前行，同時(shí)面臨著矛盾與沖突，如“三類股東問題”等。個(gè)稅問題本質(zhì)上反映出新三板發(fā)展仍處于初步階段，亟需完善頂層機(jī)制。此次明確對(duì)個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)買賣新三板股票比照上市公司股票，對(duì)差價(jià)收入免征個(gè)稅，新三板作為獨(dú)立市場(chǎng)的定位進(jìn)一步明確。未來，更多問題將逐步落實(shí)解決。

制度建設(shè)在路上

長(zhǎng)久以來，新三板流動(dòng)性不足、退出困難等難題一直困擾著市場(chǎng)，對(duì)于新三板下一步的改革方向成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)日前在回應(yīng)第十三屆全國(guó)人大及政協(xié)建議和提案時(shí)表示，要深入研究新三板精選層等多項(xiàng)措施。

東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，監(jiān)管層的表態(tài)傳遞了積極信號(hào)，目前在新三板掛牌企業(yè)已大擴(kuò)容背景下，投融資需求不匹配成為當(dāng)前市場(chǎng)亟待解決的問題，這需要進(jìn)一步深化新三板改革，市場(chǎng)期待政策暖風(fēng)早日落地。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司市場(chǎng)發(fā)展部總監(jiān)黃磊在公開場(chǎng)合表示，新三板改革有兩個(gè)方向，一是增量改革，將以分層制度為抓手，在發(fā)行、交易、信披、監(jiān)管各方面有一個(gè)統(tǒng)籌的改革；二是要緊密跟蹤市場(chǎng)需求變化，持續(xù)改善市場(chǎng)在發(fā)行融資、交易等方面的微觀質(zhì)量和服務(wù)。

具體來看，黃磊透露了新三板后續(xù)改革的主要六條措施，優(yōu)化新三板的法治基礎(chǔ)、打通多層次資本市場(chǎng)的連通路徑、優(yōu)化融資制度和融資工具、提升中介機(jī)構(gòu)組織交易的能力、發(fā)展多元化投資隊(duì)伍、積極營(yíng)造有利的內(nèi)外部政策環(huán)境。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)精細(xì)化分層期盼已久，在入選精選層的標(biāo)準(zhǔn)上，應(yīng)該盡量采用市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并建立能上能下的機(jī)制。除了精細(xì)化分層，新三板市場(chǎng)的融資、交易、定價(jià)功能仍有待完善。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南建議允許儲(chǔ)架發(fā)行、適當(dāng)放開單次定增35人的限制、簡(jiǎn)化股東超200人的審批流程、適當(dāng)放開并購(gòu)對(duì)象中股東的適當(dāng)性管理，最終實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行或者類公開發(fā)行。