9月以來，A股市場延續(xù)震蕩走勢，市場情緒較為低迷，不過主流股票型ETF的份額繼續(xù)增長，且增速較今年前期明顯加快；北上資金盡管流入速度較8月有所減緩，但仍延續(xù)著正流入的態(tài)勢。種種跡象顯示，部分注重價值的長線資金在市場估值低位繼續(xù)保持著一定的布局節(jié)奏。

ETF投資者越跌越買

保險等機構(gòu)投資者入場的一個重要信號在于，主要為機構(gòu)投資者所持有的ETF品種，近幾個月以來，份額保持著持續(xù)增長的態(tài)勢。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自6月以來，股票型ETF的場內(nèi)凈申購份額持續(xù)增長，6月、7月、8月三個月的凈申購份額分別達到50.05億份、63.70億份、80.56億份。9月以來，ETF凈申購份額已經(jīng)突破76億份。

其中，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、南方中證500ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、廣發(fā)中證500ETF等ETF6月以來的凈申購份額均超過10億份。

對此，華泰柏瑞基金指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍分析，目前市場上一半以上的主要寬基ETF份額都被機構(gòu)所持有。從2018年1月的3500點到當前的2700點，上證綜指跌幅接近20%，而主要寬基指數(shù)ETF份額不降反升。ETF作為機構(gòu)投資者的主要投資工具，其份額上升一定程度上反映了機構(gòu)投資者對未來A股估值修復(fù)的積極預(yù)期。而且可以發(fā)現(xiàn)，市場在跌破3000點以后，份額增長的速度加快了許多。

值得注意的是，今年前幾個月以創(chuàng)業(yè)板ETF為代表的偏成長風(fēng)格ETF的規(guī)模增長較受關(guān)注，比如華安創(chuàng)業(yè)板50ETF從去年年底的2.82億份增長到了9月18日的155.74億份。而近幾個月以來，滬深300等大盤ETF份額增長速度亦頗為迅速，比如華泰柏瑞滬深300ETF這樣規(guī)模200億以上且機構(gòu)持有比例占80%以上的ETF，今年以來份額增長接近50%，其中約七成的新增份額來自于6月以來的申購。

外資加倉節(jié)奏不止

與此同時，外資“買買買”是近期市場中備受關(guān)注的話題。9月18日，A股市場全線反彈，上證指數(shù)收盤價逼近2700點。Choice數(shù)據(jù)顯示，滬股通當日流入16.91億元，深港通當日流入3.99億元，合計超過20億元。至此，9月以來，北向資金凈流入達到57.82億元，盡管其流入速度較8月放緩，但仍保持著正流入的趨勢，顯示外資加倉節(jié)奏并未停歇。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，北向資金累計凈買入已接近2300億元，主要的凈買入增長集中在MSCI納入事件前后。北向資金相對于南向資金的順差逐漸擴大至約1700億元。

國盛證券分析師張倩婷表示，過去兩年，外資是最重要的邊際增量，深刻影響了A股的風(fēng)格和估值體系。當前外資配置A股已達到1.2萬億以上，外資規(guī)模與公募、保險規(guī)模差距快速收窄，海外資金的偏好與配置風(fēng)格已經(jīng)影響了A股市場的偏好。

不過，天風(fēng)證券分析師劉晨明指出，今年以來北上資金在市場大跌的情況下表現(xiàn)比較活躍，但其中需要考慮QFII資金向陸港通遷移的情況，這也是央行公布的境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)資產(chǎn)數(shù)據(jù)與北上資金流入存在不同步的原因之一。

值得注意的是，市場也越來越重視北上資金的流入流出邊際變化與個股股價的關(guān)聯(lián)性。9月份以來，截至17日，凈買入金額居前的標的包括五糧液、海螺水泥、中國國旅、中國石化、分眾傳媒、洋河股份等，而資金主要從恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、格力電器等標的中流出。

市場估值處于低位

不少機構(gòu)人士指出，盡管短期市場弱勢格局難以迅速改變，但是市場估值已經(jīng)處于歷史低位，長線資金的持續(xù)入場也顯示出，對于價值投資者而言，已經(jīng)進入可以布局的區(qū)間。

海富通基金國際投資部總監(jiān)孟寧表示，以目前的點位來看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)比如龍頭類公司已經(jīng)跌到較低的價格，在歷史上處在有優(yōu)勢的估值水平。至于不同資金類型所顯示出的步伐不一致的情況，私募機構(gòu)大多數(shù)采取絕對收益的產(chǎn)品策略，隨著安全墊的變薄，應(yīng)對市場下跌必須降低倉位。而險資正相反，現(xiàn)金流持續(xù)隨著保費涌入，隨著市場下跌，一些股票的分紅收益率越來越高，保險可買的資產(chǎn)越來越多，因此主要是加倉動向。外資則對于中國經(jīng)濟和A股市場持偏中性的態(tài)度，但是隨著市場下跌，長期青睞的消費股、高分紅股體現(xiàn)出了估值優(yōu)勢，所以外資也逐漸加大買入。

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康也表示，底部特征凸顯A股中長期配置價值，但中外資機構(gòu)投資者在三季度的市場操作仍存在分歧：A股公募基金三季度仍在減倉防御，對消費的配置進一步下降；而北上資金三季度卻仍是持續(xù)凈流入，并未受到人民幣匯率貶值的擾動，且加倉基建鏈周期與大金融板塊。可以看出，外資機構(gòu)投資者更加看重估值與業(yè)績的匹配度，而A股機構(gòu)投資者更多表現(xiàn)出對“政策底”傳導(dǎo)的遲疑。

私募基金朱雀投資亦表示，當前風(fēng)險偏好仍然受到內(nèi)外部因素共同抑制，市場難言全面反轉(zhuǎn)。隨著日均成交量持續(xù)低于2500億，市場下跌的勢頭將進一步放緩，預(yù)計近期即便下跌也將呈現(xiàn)“抵抗式”的震蕩走低態(tài)勢，而非前期的單邊下跌態(tài)勢，這將為發(fā)掘結(jié)構(gòu)性機會提供極好的時間窗口。對價值投資者而言，市場已進入長期布局的區(qū)間。配置上應(yīng)當?shù)笖?shù)與結(jié)構(gòu)，集中精力自下而上把握優(yōu)質(zhì)公司的投資機會。