自2004年玉米期貨上市起，國(guó)內(nèi)玉米衍生品市場(chǎng)已走過(guò)近14個(gè)年頭。隨著玉米淀粉期貨掛牌，玉米產(chǎn)業(yè)鏈品種進(jìn)一步豐富。如今，利用玉米衍生品增值提效、管理風(fēng)險(xiǎn)的理念已在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)逐步推廣。

山東省是國(guó)內(nèi)玉米加工產(chǎn)業(yè)最為集中的省份之一。為調(diào)研行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況，證券時(shí)報(bào)記者近日連續(xù)走訪(fǎng)當(dāng)?shù)囟嗉抑衩咨罴庸て髽I(yè)。不少企業(yè)向記者反映，玉米現(xiàn)貨企業(yè)在管理中引入衍生品將是未來(lái)大勢(shì)所趨。

開(kāi)辟新的銷(xiāo)售渠道

諸城興貿(mào)玉米開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)諸城興貿(mào)）總部位于山東半島東南的諸城市。該市因傳說(shuō)舜帝出生于城北的諸馮村而得名。諸城興貿(mào)成立于1993年，目前公司年可處理凈化玉米600萬(wàn)噸，生產(chǎn)淀粉400余萬(wàn)噸，是亞洲最大的玉米淀粉、變性淀粉、肌醇生產(chǎn)基地。

記者從青島一路驅(qū)車(chē)兩個(gè)多小時(shí)，來(lái)到這家國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。談到怎樣運(yùn)用玉米淀粉期貨工具，諸城興貿(mào)銷(xiāo)售部經(jīng)理馬樹(shù)章表示：“在玉米淀粉期貨上市前，公司通過(guò)一些資料開(kāi)始慢慢學(xué)習(xí)。公司以前主要是以現(xiàn)貨銷(xiāo)售為主，對(duì)期貨這塊認(rèn)識(shí)并沒(méi)有多深。后來(lái)我們逐步認(rèn)識(shí)到期貨對(duì)我們企業(yè)的價(jià)值所在。期貨有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，我們通過(guò)套保運(yùn)作，最終對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)生了很大的促進(jìn)作用，無(wú)形中開(kāi)辟了新的銷(xiāo)售渠道?！?/p>

據(jù)馬樹(shù)章介紹，諸城興貿(mào)在使用淀粉期貨時(shí)基本都按照嚴(yán)格意義的賣(mài)出套保去操作。“我們工廠(chǎng)在初期只是做少量套保的試水，以熟悉玉米淀粉期貨交易的規(guī)則、流程，以及客戶(hù)接貨的程序?！彼f(shuō)。

熟悉之后，諸城興貿(mào)加大了玉米淀粉期貨的交易量，尋找合適的時(shí)機(jī)主動(dòng)交割。今年1月，公司交割量21000噸。提起這筆交易，馬樹(shù)章稱(chēng)當(dāng)時(shí)結(jié)合了對(duì)玉米價(jià)格的研判，加上過(guò)年前后一段時(shí)間，正是銷(xiāo)售淡季，交割的21000噸玉米淀粉有效幫助公司度過(guò)淡季。現(xiàn)在看來(lái)，實(shí)際操作效果比較理想。

當(dāng)然，也有一些公司在利用玉米衍生品工具時(shí)會(huì)更加靈活。一家大型糧油國(guó)企在山東設(shè)有玉米加工企業(yè)。記者實(shí)地調(diào)研時(shí)，該企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹了自己的做法：“2014年底玉米淀粉上市，公司陸續(xù)開(kāi)始參與期貨業(yè)務(wù)。具體做法是在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)玉米賣(mài)淀粉，主要操作兩個(gè)品種間的價(jià)差，即加工利潤(rùn)，也會(huì)考慮期現(xiàn)市場(chǎng)基差。期貨交易量占現(xiàn)貨量的比重從最初的10%不到逐步增加。在實(shí)際操作過(guò)程中，有利潤(rùn)空間的話(huà)可能會(huì)選擇提前平倉(cāng)，而非一定要參與交割?！?/p>

利用衍生品是大勢(shì)所趨

在農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中，相比油脂油料行業(yè)對(duì)衍生品的廣泛運(yùn)用，玉米產(chǎn)業(yè)鏈仍有很大提升空間。隨著相關(guān)衍生品合約、規(guī)則的不斷成熟，加之產(chǎn)業(yè)政策和形勢(shì)的一系列新變化，在業(yè)內(nèi)人士眼中，未來(lái)玉米加工行業(yè)充分利用衍生品將是大勢(shì)所趨。

“國(guó)儲(chǔ)玉米庫(kù)存明年再拍賣(mài)一年可能就差不多了，玉米價(jià)格預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)漲，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)變得更大。對(duì)加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，淀粉行業(yè)受原料價(jià)格影響較大，如果玉米價(jià)格明顯上漲，肯定會(huì)擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間。現(xiàn)在玉米加工產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，以后競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更激烈?！鄙鲜鲇衩准庸て髽I(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，明年之后玉米加工行業(yè)利潤(rùn)很可能會(huì)壓縮，未來(lái)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中必須充分利用期貨、期權(quán)在內(nèi)的衍生品工具，衍生品市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)更加活躍。

據(jù)介紹，國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)集中在飼料和深加工行業(yè)，其中飼料占比超過(guò)60%，深加工占比在30%以上。玉米深加工產(chǎn)品主要是各類(lèi)淀粉、糖和酒精（乙醇）等，從歷史上看，行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了幾輪波折。

“上世紀(jì)90年代初基本只有一些大公司，2000年后由于行業(yè)性?xún)r(jià)比很高，但生產(chǎn)工藝的要求卻不高，國(guó)內(nèi)玉米淀粉產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2008年后，國(guó)家開(kāi)始收儲(chǔ)玉米，帶動(dòng)玉米價(jià)格連續(xù)上漲，玉米淀粉企業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加，許多小廠(chǎng)慢慢都關(guān)閉了。但2016年后，國(guó)內(nèi)玉米啟動(dòng)市場(chǎng)化改革，導(dǎo)致玉米價(jià)格從1元/斤以上直接跌至1元/3斤，利潤(rùn)的復(fù)蘇使得小廠(chǎng)又重新起來(lái)了?！瘪R樹(shù)章說(shuō)。

不過(guò)，今年起市場(chǎng)又有了新變化，除了玉米價(jià)格看漲外，東北地區(qū)加工行業(yè)的補(bǔ)貼可能也沒(méi)了，這都會(huì)提高玉米加工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。馬樹(shù)章指出，從機(jī)構(gòu)反饋的信息看，總體看今年玉米的缺口可能會(huì)比較大。而國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)庫(kù)存在減少，農(nóng)民如果受前期調(diào)減政策影響，減少玉米種植，都會(huì)對(duì)玉米價(jià)格帶來(lái)影響。

未來(lái)的市場(chǎng)將更加考驗(yàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，用好衍生品工具就顯得尤其重要。對(duì)此，濰坊盛泰藥業(yè)有限公司（下稱(chēng)盛泰藥業(yè)）總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松非常認(rèn)同。

盛泰藥業(yè)同樣從事玉米加工行業(yè)，明星產(chǎn)品是藥用葡萄糖?！捌髽I(yè)應(yīng)該用更加市場(chǎng)化的方式去思考，而不是守著以前固有的市場(chǎng)或渠道去簡(jiǎn)單經(jīng)營(yíng)。2017年至今淀粉加工企業(yè)利潤(rùn)雖然還可以，但現(xiàn)在的高利潤(rùn)也許會(huì)成為未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，實(shí)際上已經(jīng)陸續(xù)有一些企業(yè)有產(chǎn)能擴(kuò)張的計(jì)劃。未來(lái)比拼的可能是誰(shuí)的市場(chǎng)交易能力更強(qiáng)，誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力更強(qiáng)，誰(shuí)的利潤(rùn)管理能力更強(qiáng)?！壁w松認(rèn)為。

實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期利潤(rùn)管理

基差交易是現(xiàn)貨行業(yè)利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能衍生出來(lái)的一種定價(jià)模式，這種模式在國(guó)際上被廣泛應(yīng)用，是期、現(xiàn)貨市場(chǎng)深度融合的產(chǎn)物。隨著玉米臨儲(chǔ)政策調(diào)整、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需求增加以及玉米衍生品的日益成熟，玉米產(chǎn)業(yè)鏈的基差交易也應(yīng)運(yùn)而生。

基差貿(mào)易開(kāi)始出現(xiàn)于國(guó)內(nèi)玉米貿(mào)易之中。據(jù)了解，北大荒糧食集團(tuán)是國(guó)內(nèi)率先嘗試并推廣玉米基差貿(mào)易的企業(yè)之一。2017年9月以來(lái)，北大荒糧食集團(tuán)以基差定價(jià)模式開(kāi)展玉米貿(mào)易已達(dá)十幾萬(wàn)噸，成為玉米基差貿(mào)易的先行者。

2017年9月開(kāi)始，北大荒糧食集團(tuán)開(kāi)始每日掛牌基差報(bào)價(jià)，在與下游企業(yè)簽訂基差合同的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約，在下游企業(yè)點(diǎn)價(jià)時(shí)期貨市場(chǎng)平倉(cāng)，從而規(guī)避了市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，鎖定利潤(rùn)。

例如，2017年11月，中糧飼料長(zhǎng)江大區(qū)向北大荒糧食集團(tuán)大連分公司采購(gòu)一批玉米，雙方簽訂基差采購(gòu)合同，以玉米C1805合約為定價(jià)基準(zhǔn)，約定基差價(jià)格為-15元/噸，交貨期為2018年4月。在合同期內(nèi)，中糧飼料可以隨時(shí)根據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格點(diǎn)價(jià)結(jié)算，以點(diǎn)價(jià)時(shí)C1805合約價(jià)格減15元/噸作為最終采購(gòu)價(jià)?；詈贤炗喓蟊贝蠡募Z食集團(tuán)大連分公司賣(mài)出C1805合約且在產(chǎn)區(qū)持續(xù)保管現(xiàn)貨玉米，等待交貨。

2018年3月，玉米C1805合約價(jià)格為1810元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格為漲至1900元以上。中糧飼料長(zhǎng)江大區(qū)點(diǎn)價(jià)，最終購(gòu)買(mǎi)玉米單價(jià)確定為1795元，相較現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)節(jié)約成本105萬(wàn)元。

在一些重點(diǎn)企業(yè)的推廣下，玉米淀粉行業(yè)也正孕育基差交易的定價(jià)模式。

“盛泰藥業(yè)已經(jīng)開(kāi)始嘗試通過(guò)期貨、期權(quán)工具，進(jìn)行企業(yè)加工利潤(rùn)的管理。我們主要采取基差交易方式去鎖定未來(lái)的加工利潤(rùn)，正在分步驟實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期利潤(rùn)管理，對(duì)淀粉企業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)就是兩個(gè)基差，一個(gè)價(jià)差，這個(gè)價(jià)差就是盤(pán)面的加工利潤(rùn)，指的是期貨盤(pán)面上玉米和淀粉的價(jià)差。兩個(gè)基差一個(gè)是指玉米的基差，另一個(gè)是淀粉的基差。盤(pán)面價(jià)差在大商所期貨市場(chǎng)可以操作，目前我們正在推廣的是玉米淀粉基差貿(mào)易，一旦淀粉基差貿(mào)易獲得突破，淀粉企業(yè)的遠(yuǎn)期加工利潤(rùn)管理基本就可以實(shí)現(xiàn)了?！壁w松指出。

據(jù)趙松介紹，從2017年11月起，盛泰藥業(yè)就開(kāi)始向企業(yè)的一些老客戶(hù)報(bào)基差，最早是一對(duì)一報(bào)，后來(lái)在企業(yè)公眾號(hào)上公開(kāi)發(fā)布。不過(guò)淀粉基差貿(mào)易目前才剛起步，市場(chǎng)本身還不是非常成熟。公司希望借此找到有遠(yuǎn)期銷(xiāo)售能力，同時(shí)愿意管理遠(yuǎn)期加工利潤(rùn)的下游工廠(chǎng)。

“買(mǎi)賣(mài)雙方都可以利用基差貿(mào)易這種方式管理好各自的利潤(rùn)，這樣市場(chǎng)更長(zhǎng)久、更良性，企業(yè)也能獲得平穩(wěn)的發(fā)展。這也是盛泰藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念。我們希望企業(yè)能平穩(wěn)發(fā)展，而不是博弈高收益?！彼麖?qiáng)調(diào)。

從簡(jiǎn)單套保到基差交易，玉米衍生品和現(xiàn)貨行業(yè)的良性互動(dòng)正在持續(xù)發(fā)生。

(原標(biāo)題：從試水套保到主動(dòng)交割 玉米產(chǎn)業(yè)鏈“擁抱”衍生品工具）