“在目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理中，各項(xiàng)資產(chǎn)互相滲透。而隨著各種投資主體的互相滲透，更多的投資者會(huì)把資產(chǎn)打通。從中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去17年的表現(xiàn)來(lái)看，大宗商品的收益僅次于房地產(chǎn)和股票?！庇腊矅?guó)富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)肖國(guó)平9月8日在2018第三屆中國(guó)（鄭州）國(guó)際期貨論壇的“期貨投資機(jī)構(gòu)論壇”上表示。

中國(guó)期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展和國(guó)際化步伐加快，使得期貨衍生品在資產(chǎn)配置和投資領(lǐng)域的影響力不斷提高。與會(huì)嘉賓表示，開(kāi)展期貨資管與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，為期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新在為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供避險(xiǎn)和定價(jià)工具的同時(shí)，也為機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。

機(jī)構(gòu)化發(fā)展趨勢(shì)明顯

近年來(lái)，我國(guó)證券期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化發(fā)展趨勢(shì)明顯。以私募基金為例，截至2018年7月底，中基協(xié)已登記私募基金管理人2.4萬(wàn)家，已備案私募基金7.5萬(wàn)只，均以超過(guò)10%的速度增長(zhǎng)。期貨類私募基金發(fā)展更為迅速，2018年上半年，參與期貨市場(chǎng)的私募產(chǎn)品總數(shù)達(dá)到1.5萬(wàn)只，較去年同期增長(zhǎng)15%，管理資金規(guī)模近千億元，成交、持倉(cāng)占比均達(dá)到10%。以私募基金、期貨資管、風(fēng)險(xiǎn)管理公司等為代表的機(jī)構(gòu)投資者，在期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率、流動(dòng)性和穩(wěn)定性方面發(fā)揮著愈加重要的作用。

“私募基金已經(jīng)成為重要的機(jī)構(gòu)投資者，并且參與期貨市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。”中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩在致辭中表示，私募基金從2014年開(kāi)始備案登記以來(lái)迅猛發(fā)展，總規(guī)模已接近13萬(wàn)億元，也成為期貨市場(chǎng)的重要參與者，未來(lái)期待更多私募基金能走進(jìn)期貨交易。

鐘蓉薩表示，隨著期貨市場(chǎng)品種不斷豐富，功能逐漸完善，越來(lái)越多私募基金通過(guò)參與期貨市場(chǎng)豐富交易策略和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理需求?！八侥蓟饏⑴c期貨市場(chǎng)程度不斷提高，也完善了期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。從私募基金本身來(lái)看，行業(yè)的信用體系在不斷完善，公信力也在不斷提升。在自律管理模式下，私募基金業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，中基協(xié)也致力于讓市場(chǎng)主體回歸市場(chǎng)，私募基金關(guān)注點(diǎn)回歸到自身信用、客戶利益和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。未來(lái)，私募機(jī)構(gòu)可以憑借自身信用來(lái)決定發(fā)展，也會(huì)越來(lái)越受益于自身信用和行業(yè)公信力的提升?！?/p>

而為了改善市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)、提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，近年來(lái)，鄭商所也在為機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更好條件。

鄭商所副總經(jīng)理王曉明在會(huì)上介紹，這主要體現(xiàn)在三方面：一是完善新品種新工具，拓寬機(jī)構(gòu)投資者參與渠道。目前鄭商所已上市18個(gè)期貨品種和1個(gè)期權(quán)品種，上線了綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，品種體系基本覆蓋農(nóng)業(yè)、能源、化工、建材、冶金等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域，品種結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了既有期貨又有期權(quán)，業(yè)務(wù)條線從場(chǎng)內(nèi)拓展到場(chǎng)外。

二是深化市場(chǎng)服務(wù)，適應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)需求。持續(xù)推進(jìn)期貨合約連續(xù)活躍工作，引入做市商機(jī)制，促進(jìn)目標(biāo)合約成交持倉(cāng)規(guī)模不斷提高。鄭商所著重加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者培育和服務(wù)力度，2017年-2018年上半年，共開(kāi)展近700場(chǎng)“三業(yè)”活動(dòng)，其中專門針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展活動(dòng)100余場(chǎng)。

三是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，保障市場(chǎng)安全有序運(yùn)行。綜合采取市場(chǎng)風(fēng)控手段、強(qiáng)化市場(chǎng)溝通和正向引導(dǎo)等措施，遏制個(gè)別品種交易階段性過(guò)熱；將絕對(duì)限倉(cāng)修改為比例限倉(cāng)，滿足產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)需要；開(kāi)展倉(cāng)單保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，推動(dòng)交割倉(cāng)庫(kù)監(jiān)控技術(shù)升級(jí)，有效防范交易交割風(fēng)險(xiǎn)。這些措施的實(shí)施，使鄭州期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量有了新提升，產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新有了新突破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效防控，機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)環(huán)境不斷改善。

各項(xiàng)金融資產(chǎn)互相滲透

“機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值，雖然投資者的需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)定義，但投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率實(shí)現(xiàn)最大化?！毙?guó)平表示，在國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)管理中，各項(xiàng)資產(chǎn)互相滲透。而隨著各種投資主體的互相滲透，更多的投資者會(huì)把資產(chǎn)打通。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前有多種資產(chǎn)可以參與，如股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和房地產(chǎn)等。但到底該投哪一個(gè)才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益？

肖國(guó)平介紹說(shuō)，從國(guó)際情況來(lái)看，股票是長(zhǎng)期回報(bào)最好的資產(chǎn)，但它的波動(dòng)也會(huì)更大，并且有經(jīng)營(yíng)杠桿。從中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，過(guò)去17年來(lái)，房地產(chǎn)投資收益表現(xiàn)最好，大宗商品僅次于房地產(chǎn)和股票。不過(guò)，相對(duì)股市投資者來(lái)說(shuō)，投資商品期貨的壁壘較高，面臨的是產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈條情況，并不是有幾個(gè)研究員和技術(shù)分析員就能做好。

“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)就是要根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、需求選擇合適的投資組合，通過(guò)管理這些組合來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)?！毙?guó)平說(shuō)。

肖國(guó)平表示，長(zhǎng)期來(lái)看，投資大宗商品并不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，收益大部分源于市場(chǎng)博弈的資金。而且，衍生品是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，杠桿交易可以節(jié)省資金成本，且衍生品中還隱含了固定收益。目前，中國(guó)衍生品市場(chǎng)中運(yùn)用最多的是商品期貨，期貨投資的收益來(lái)源主要來(lái)自絕對(duì)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)、基差收益和杠桿收益。

值得一提的是，衍生品在資產(chǎn)管理的應(yīng)用中，配置期貨主要是對(duì)于現(xiàn)金的管理。肖國(guó)平表示，第一，期貨市場(chǎng)具有變現(xiàn)能力好、流動(dòng)性好的特點(diǎn)；第二，可以實(shí)現(xiàn)追求較高收益率的預(yù)期；第三，可是釋放出較多的資金；第四，可以分散風(fēng)險(xiǎn)。

而要在投資中運(yùn)用好衍生品工具，肖國(guó)平認(rèn)為，首先堅(jiān)持基本面分析，確定投資收益并不是偶然。其次，最好能夠通過(guò)對(duì)沖組合提高收益比，這也是期貨與股票市場(chǎng)的不同之處，相對(duì)來(lái)說(shuō)，股票是以多存、多投為主，期貨市場(chǎng)則既可通過(guò)有效對(duì)沖降低波動(dòng)率，又可實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)配比。

期市服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)能力提升

除了吸引其他金融機(jī)構(gòu)不斷參與期貨衍生品市場(chǎng)外，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也在不斷修煉內(nèi)功。

“開(kāi)展期貨資管與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，為期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇，提升了期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和專業(yè)能力，推動(dòng)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的能力大大增強(qiáng)，核心就在于期貨資管與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展?！毙潞谪浻邢薰径麻L(zhǎng)馬文勝表示。

馬文勝進(jìn)一步表示，通過(guò)期貨資管與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)慢慢轉(zhuǎn)變以服務(wù)客戶創(chuàng)造價(jià)值為核心的衍生品綜合業(yè)務(wù)服務(wù)提供商，同時(shí)成為期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，提升了整體專業(yè)素質(zhì)及研究咨詢水平。

不過(guò)，以往的情況并不樂(lè)觀?！捌谪浗?jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要把實(shí)體企業(yè)客戶教會(huì)，并讓其參與期貨市場(chǎng)，這個(gè)效率非常低，而且近20年中，一直處于這種循環(huán)狀態(tài)。讓一個(gè)不懂期貨的企業(yè)完全了解并成熟運(yùn)作，也使得期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的‘最后一公里’變得極其困難?！瘪R文勝表示。

同時(shí)，實(shí)體企業(yè)在參與期貨市場(chǎng)時(shí)也存在一定的障礙?！皩?duì)于不少實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何合理運(yùn)用金融工具也是亟待解決的難題。通常來(lái)說(shuō)，實(shí)體企業(yè)都各自有一套標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，但由于定價(jià)基準(zhǔn)、基差點(diǎn)價(jià)、交互方式、信用程度不同等，也會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)敞口的變化。但現(xiàn)在很少有企業(yè)能真正了解各自的風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大，而且當(dāng)前市場(chǎng)上的衍生品種類和數(shù)量也不能完全與其相匹配。”北京華融啟明風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司執(zhí)行總裁石建華表示。

石建華進(jìn)一步表示，站在金融市場(chǎng)的角度，雖然交易所和期貨公司可以提供更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具，但如何讓實(shí)體企業(yè)學(xué)會(huì)使用這些確實(shí)太難了。雖然現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已經(jīng)做了很好的基礎(chǔ)，通過(guò)將實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求和期貨市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)。但現(xiàn)在來(lái)看，大量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還未能通過(guò)衍生品市場(chǎng)或者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來(lái)規(guī)避，包括倉(cāng)單質(zhì)押等。

在這種情況下，馬文勝認(rèn)為：“如果把風(fēng)險(xiǎn)管理需求者和管理者分離，效果就會(huì)大大提高，客戶只需購(gòu)買產(chǎn)品就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。”

而期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從以往服務(wù)決策轉(zhuǎn)變?yōu)檠苌返奶峁┲黧w，也會(huì)帶來(lái)內(nèi)部組織架構(gòu)的巨大變化。馬文勝表示，這主要體現(xiàn)在以下方面：其一，業(yè)務(wù)單位要變成專家線、顧問(wèn)線；其二，原來(lái)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)要變成產(chǎn)品線；其三，技術(shù)、運(yùn)營(yíng)研發(fā)要變成財(cái)務(wù)線，把這些結(jié)合好就是中國(guó)期貨公司要研究的內(nèi)容，并才能真正地把產(chǎn)品做好。

“如果風(fēng)險(xiǎn)管理子公司能夠真正從為服務(wù)實(shí)體企業(yè)的角度出發(fā)，應(yīng)該努力把實(shí)體企業(yè)絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)消滅在場(chǎng)外市場(chǎng)。期貨品種和現(xiàn)貨行業(yè)是否具有定價(jià)能力，這對(duì)中國(guó)的大宗商品行業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)有不一樣的商業(yè)模式和未來(lái)前景，以及競(jìng)爭(zhēng)力?！笔ㄈA表示。