中國(guó)財(cái)富網(wǎng)訊（柳川） 根據(jù)“股票價(jià)格與任何商品價(jià)格一樣其絕對(duì)性都是用貨幣來(lái)表示的”這一觀點(diǎn)，中國(guó)財(cái)富網(wǎng)通過(guò)將GDP平減指數(shù)和上證綜指對(duì)比作圖發(fā)現(xiàn)，上證綜指長(zhǎng)期趨勢(shì)線斜率和GDP平減指數(shù)斜率基本一致。

而上證綜指的長(zhǎng)期趨勢(shì)線對(duì)應(yīng)著技術(shù)分析語(yǔ)言——月線趨勢(shì)線。事實(shí)上，目前上證綜指已經(jīng)運(yùn)行到26年來(lái)重要底部都有支撐的月線趨勢(shì)線處。

值得注意的是，上證綜指自3587點(diǎn)以來(lái)，日K線運(yùn)行出下降楔形的技術(shù)形態(tài)，同時(shí)成交量逐步萎縮。中國(guó)財(cái)富網(wǎng)研究上證綜指、恒生指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的歷史K線圖發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)期熊市之后，出現(xiàn)伴隨著成交量不斷萎縮的下降楔形的K線走勢(shì)，往往意味著熊市已經(jīng)走到盡頭。應(yīng)該說(shuō)，A股或已行到水窮處，坐看云起時(shí)。

上證綜指到“通脹底”

2012年10月9日，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院院長(zhǎng)馮用富曾在《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)表了《A股“否極泰來(lái)”已不遠(yuǎn)》的文章。他在文中提出：“將股票價(jià)格與任何商品價(jià)格一樣其絕對(duì)性都是用貨幣來(lái)表示的。我們可以把A股市場(chǎng)看作是一只股票，這只股票的市值由整個(gè)社會(huì)的貨幣存量加以定價(jià)，如果整個(gè)社會(huì)貨幣存量多，其價(jià)格就高；反之則反是。”

據(jù)此觀點(diǎn)，中國(guó)財(cái)富網(wǎng)對(duì)上證綜指和GDP平減指數(shù)進(jìn)行了對(duì)比。以1992年GDP平減指數(shù)為基數(shù)，截至2018年2季度，我國(guó)GDP平減指數(shù)累計(jì)增長(zhǎng)了330%。中國(guó)財(cái)富網(wǎng)將歷年GDP平減指數(shù)累計(jì)增幅乘以1000，同上證綜指時(shí)間序列擬合到同一張圖表中。通過(guò)圖表可以清晰地發(fā)現(xiàn)，我國(guó)GDP平減指數(shù)的斜率和上證綜指長(zhǎng)期趨勢(shì)線斜率幾乎一致。這也印證了將股票價(jià)格和任何商品價(jià)格一塊類比的合理性。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng) 柳川 制圖

值得注意的是，在對(duì)數(shù)坐標(biāo)下，目前上證綜指已經(jīng)運(yùn)行到了月線級(jí)別趨勢(shì)線的位置。

從圖中我們可以清晰地看到，圖中紅色支撐線囊括了上證綜指26年來(lái)幾乎所有重要的熊市低點(diǎn)。包括1992年11月的386.85點(diǎn)、1996年1月512.83點(diǎn)、2005年6月998.23點(diǎn)、2013年6月1849.65點(diǎn)。截至2018年8月31日，上證綜指報(bào)收2725.25，月K線目前已經(jīng)跌至上證綜指26年支撐線處。

通過(guò)對(duì)比上述兩幅圖，我們可以發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)月線支撐線的斜率和上圖中GDP平減指數(shù)斜率、上證綜指長(zhǎng)期趨勢(shì)線斜率基本一致。

需要提到的是，對(duì)于股票K線圖，對(duì)數(shù)坐標(biāo)中縱坐標(biāo)和價(jià)格漲幅成正比，普通坐標(biāo)中縱坐標(biāo)和價(jià)格成正比。投資者實(shí)際在進(jìn)行賣出決策，關(guān)心的更多是漲幅而不是價(jià)格，這就決定了技術(shù)分析時(shí)對(duì)數(shù)坐標(biāo)的合理性，同時(shí)分析周期越長(zhǎng)對(duì)數(shù)坐標(biāo)相較于普通坐標(biāo)敏感性越強(qiáng)。因此本文使用了對(duì)數(shù)坐標(biāo)。同時(shí)在經(jīng)典技術(shù)分析著作中，趨勢(shì)線被認(rèn)為時(shí)間跨度越長(zhǎng)，連接的點(diǎn)越多，支撐作用會(huì)越強(qiáng)。

向下楔形往往預(yù)示著熊市盡頭

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)研究上證綜指的日K線圖發(fā)現(xiàn)，自3587點(diǎn)下跌以來(lái)，走出了下降楔形的走勢(shì)。如下圖所示，上證綜指日K線在兩條同時(shí)向下，并逐漸收斂到一點(diǎn)的直線構(gòu)成的區(qū)間內(nèi)運(yùn)動(dòng)。這種下跌強(qiáng)度都小于上一次的K線走勢(shì)，往往說(shuō)明空頭的力量正在減弱中，而成交量的逐漸縮小，意味著市場(chǎng)賣壓在逐漸減弱。

從技術(shù)分析的角度，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間熊市之后，K線呈現(xiàn)出下降楔形的走勢(shì)，往往預(yù)示著熊市走向盡頭。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)梳理上證綜指等股票指數(shù)歷史發(fā)現(xiàn)，上證綜指在“998點(diǎn)到6124”牛市之前，就曾經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的楔形下跌。

上證綜指由2001年6月的2245.43點(diǎn)長(zhǎng)期走熊之后， 2004年4月到2005年4月間，上證綜指日K線呈現(xiàn)出下降楔形的走勢(shì)，同時(shí)成交量逐漸萎縮。在2005年6月走出998的低點(diǎn)后，上證綜指開(kāi)啟了一輪時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年的大牛市，一直漲到6124點(diǎn)。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，香港恒生指數(shù)，以及日經(jīng)225指數(shù)，也呈現(xiàn)出同樣的K線技術(shù)特征。

2000年3月香港恒生指數(shù)受“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅的影響，由18397.57點(diǎn)開(kāi)始，構(gòu)筑M頭部結(jié)構(gòu)后開(kāi)啟熊市之路。從2002年5月到2003年4月間，恒生指數(shù)運(yùn)行出下降楔形的技術(shù)形態(tài)。在跌至8331.87點(diǎn)后，恒生指數(shù)開(kāi)啟新一輪牛，一路漲至2007年10月的31958.41點(diǎn)。

2000年4月日經(jīng)225指數(shù)由20833.21點(diǎn)再次開(kāi)啟一波熊市，經(jīng)過(guò)兩年的下跌后，2002年5月到2003年4月，日經(jīng)225指數(shù)逐步走出下降的楔形走勢(shì)，在7683.76點(diǎn)觸底后開(kāi)始走牛。日經(jīng)225指數(shù)在近四年的時(shí)間內(nèi)一路攀升至18300.39點(diǎn)。

基本面構(gòu)筑底部支撐

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，從基本面的角度來(lái)看，目前A股的整體估值已經(jīng)落到了上述四次市場(chǎng)底部的估值區(qū)域。

截至2018年8月31日，上證A股平均市盈率12.08倍，平均市凈率1.29倍，深證A股平均市盈率23.71倍，平均市凈率2.24倍。而1996年1月19日512點(diǎn)、2005年6月6日的998點(diǎn)、2008年10月28日的1664點(diǎn)、2013年6月25日的1849點(diǎn)四次市場(chǎng)底部來(lái)看， PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍。

從換手率看，截止2018年08月31日，A股年化周平滑換手率為142%，較今年以來(lái)的均值182%已大幅下降，前四次市場(chǎng)底A股換手率分別為204%、290%、172%、259%。在市場(chǎng)底部區(qū)域A股破凈股數(shù)量往往劇增，比如2005年2季度破凈數(shù)占比為20.2%，2008年4季度為16.7%，2013年2季度為10.9%，2016年1季度為2.9%。今年三季度以來(lái)A股破凈數(shù)達(dá)到377家，占全部A股的10.7%，也接近前幾次底部區(qū)域水平。

對(duì)于目前A股市場(chǎng)的低迷，各大券商也紛紛給出解讀。

海通證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)擔(dān)憂主要集中在A股企業(yè)盈利的二次探底，去杠桿過(guò)程中股市微觀資金供求難以出現(xiàn)大的改善，以及懸而未決的中美貿(mào)易摩擦等。中期磨底的右側(cè)大拐點(diǎn)仍需等待：第一，等去杠桿出現(xiàn)拐點(diǎn)，特別是非金融企業(yè)部門杠桿率和地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)得到妥善解決，資金面將迎來(lái)拐點(diǎn)。第二，未來(lái)的宏微觀數(shù)據(jù)下行壓力多大需要跟蹤確認(rèn)。

方正證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性拐點(diǎn)不具備的背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化是反彈與否 的關(guān)鍵。而風(fēng)險(xiǎn)偏好的觀察因素，一是“穩(wěn)社融、保 基建”政策落地后的效果，二是中美貿(mào)易摩擦的變化，三是人民幣匯率。

中銀國(guó)際證券認(rèn)為，從近期路演交流的結(jié)果來(lái)看，近兩周的市場(chǎng)情緒似乎沒(méi)有6月7月那么恐慌了，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了底部加倉(cāng)的時(shí)機(jī)。 而從外資來(lái)看，其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入A股抄底，北上資金凈流入規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩周過(guò)百億。