有助降低市場波動

8月13日，央行金融市場司發(fā)布通知，在金融債券招標發(fā)行中引入彈性招標機制——金融機構(gòu)在銀行債券市場招標發(fā)行金融債券時，有權(quán)根據(jù)事先設(shè)定的規(guī)則，動態(tài)調(diào)整最終債券發(fā)行規(guī)模。試點初期，彈性招標發(fā)行暫適用于國開債、口行債和農(nóng)發(fā)債的發(fā)行，后續(xù)可根據(jù)時點情況逐步擴大試點范圍。央行還規(guī)定，試點階段單期金融債券發(fā)行規(guī)模彈性調(diào)整比例不得超過初始發(fā)行規(guī)模的50%。比如，此次10年期國開債，其上彈和下彈的比例均為20%。

彈性招標機制賦予了發(fā)行人更大的自主權(quán)。中金公司點評報告指出，彈性招標機制改變了之前招標過程中發(fā)行人被動接受價格的現(xiàn)狀，賦予發(fā)行人較大的自主權(quán)。在彈性招標機制下，發(fā)行人可在認購需求較強的牛市格局下按照事先披露的規(guī)則向上調(diào)整發(fā)行規(guī)模，并在招標利率不理想的熊市格局下向下調(diào)整發(fā)行規(guī)模，在一定范圍內(nèi)自主選擇發(fā)行利率水平和規(guī)模。

“彈性招標機制對于政策性金融債而言，更大的作用在于挑選流動性充裕，市場需求較好的發(fā)行環(huán)境，利用上彈機制階段性增加發(fā)行量?！敝薪鸸狙袌笾赋觯衲甓径攘鲃有猿湓?，若當時有彈性機制，政策性金融債可以加快發(fā)行，減少下半年發(fā)行壓力，避免跟地方債供給“撞車”。

報告也提到，8-9月份地方債集中發(fā)行，可能對其他類型債券發(fā)行產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。在債券供給壓力較大的情況下使用彈性機制，可以增加發(fā)行靈活性?？傊?，無論是上彈還是下彈，都有用武之地。

機構(gòu)的研究表明，彈性招標機制還有助于熨平一二級價差波動，提高招標結(jié)果的可預(yù)測性。比如，行情火熱時，發(fā)行人利用上彈機制，擴大發(fā)行量，發(fā)行利率也會跟著上升；在行情低迷時，發(fā)行人可能通過下彈機制，縮小發(fā)行，避免出現(xiàn)過高的中標利率。這樣，利率的極端值可能都會被抹平，降低一級市場利率的波動性。新時代證券點評報告指出，彈性招標有助于降低一級市場定價對二級市場的沖擊。

中金公司認為，對于彈性招標機制帶來的變化，市場參與者需要有一定的磨合和適應(yīng)過程。投標策略也需要根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整。

值得一提的是，在央行宣布試點金融債彈性招標發(fā)行不久，8月14日，財政部發(fā)布通知稱，決定實行地方政府債券彈性招標制度，并發(fā)布了相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)程。

“波動性降低是一個市場走向成熟的標志，而彈性發(fā)行機制正是能夠促進市場波動性降低的一種發(fā)行機制?！敝薪鸸狙袌蠓Q。