A股半年報(bào)進(jìn)入密集發(fā)布期。截至8月16日記者發(fā)稿時(shí)止，A股共有845家上市公司披露2018年半年報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)，近七成公司歸母凈利潤同比增長，龍頭公司盈利性較好。不過，上市公司負(fù)債率攀升、流動(dòng)性緊張等問題逐漸顯現(xiàn)。已披露半年報(bào)的上市公司中，超四成資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上。

中信建投證券研究所策略組組長張玉龍向中國證券報(bào)記者表示，機(jī)構(gòu)在審視上市公司半年報(bào)時(shí)，會(huì)更注重業(yè)績(jī)?cè)龇?、行業(yè)前景和流動(dòng)性，區(qū)分利潤增長情況，與此前市場(chǎng)預(yù)期和同行業(yè)情況進(jìn)行比較。除此之外，還應(yīng)該分析清楚公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、質(zhì)押狀況、債務(wù)水平等內(nèi)容。

股權(quán)質(zhì)押影響流動(dòng)性

現(xiàn)金流短缺的情況下，通過股權(quán)質(zhì)押獲取現(xiàn)金流成為上市公司的普遍做法。不少上市公司控股股東質(zhì)押比例甚至接近100%，因股價(jià)下跌導(dǎo)致出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)。以奧瑞德為例，公司5月10日晚間公告，控股股東左洪波所持19%的公司股份中98.1%已經(jīng)質(zhì)押；其妻褚淑霞所持12.83%的公司股份中95.98%已經(jīng)質(zhì)押；截至5月10日收盤，部分質(zhì)押股份觸及平倉線。

A股走勢(shì)疲軟，部分公司不得不減持股份防止質(zhì)押股份爆倉。以迪森股份為例，公司8月13日晚間公告，控股股東馬革于近日減持公司1.4%股權(quán)，減持后持有公司8.9%股權(quán)。本次減持獲取資金全部用于償還個(gè)人債務(wù)，主動(dòng)降低個(gè)人股票質(zhì)押率，避免因質(zhì)押率過高給公司及股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

還有部分上市公司由于控股股東質(zhì)押股票觸及平倉線，迫于還款壓力，試圖通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓擺脫危機(jī)，甚至引發(fā)控制權(quán)變更。以凱瑞德為例，公司6月26日晚間公告，公司實(shí)際控制人任飛、王騰未能按山西證券2018年6月15日《盤后追保通知》要求繼續(xù)追加擔(dān)保物，目前正在尋求將所持股權(quán)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式以還款，若上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，將導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更。

王德倫團(tuán)隊(duì)表示，今年確實(shí)出現(xiàn)一些新的因素，股權(quán)質(zhì)押會(huì)影響到上市公司流動(dòng)性，自然會(huì)進(jìn)一步影響到股價(jià)。而流動(dòng)性包括兩個(gè)方面，資金充裕性和變現(xiàn)的便捷性，這兩方面在今年都有一定程度的變化。

所以機(jī)構(gòu)在選股思路方面，也發(fā)生了三個(gè)變化，一是在今年大環(huán)境下，市場(chǎng)開始重視免疫于這些內(nèi)外條件的標(biāo)的。譬如消費(fèi)板塊就具有“三免疫”特點(diǎn)，即免疫于金融去杠桿、具有現(xiàn)金流；由內(nèi)需拉動(dòng)；免疫于經(jīng)濟(jì)下行，受宏觀波動(dòng)影響更小。第二，由于上半年一些企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大，所以“避雷”也是今年選股中很重要的一條。舉例來說，一些以民營企業(yè)為甲方的公司，因?yàn)槊駹I企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題，也受到了一定的牽連，這也是需要規(guī)避的。第三，隨著A股市場(chǎng)開放程度提升，加上北上資金和QFII參與股市的行業(yè)選擇集中度較高的特點(diǎn)，國內(nèi)資金開始注意到北上資金的動(dòng)向，形成一些白馬股的選股邏輯。

某基金公司經(jīng)理也向中國證券報(bào)記者表示，較之以前，目前選股的思路更注重宏觀經(jīng)濟(jì)的變化影響。從策略來看，選股的思路更偏向受到宏觀經(jīng)濟(jì)回落影響小的行業(yè)，消費(fèi)品類、創(chuàng)新類和軍工類行業(yè)相對(duì)占優(yōu)；醫(yī)藥行業(yè)中的創(chuàng)新藥具備必須消費(fèi)品和創(chuàng)新雙重特征，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下也具有優(yōu)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)變量來看，受益于匯率貶值的外匯收入型行業(yè)將受益，如紡織服裝板塊。

超四成公司資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上

數(shù)據(jù)顯示，已披露半年報(bào)的上市公司中，超四成資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上。近70家資產(chǎn)負(fù)債率超過70%；近30家資產(chǎn)負(fù)債率超過80%；近10家資產(chǎn)負(fù)債率超過90%。其中，*ST大唐的資產(chǎn)負(fù)債率更是達(dá)到104.43%，這就意味著公司已經(jīng)資不抵債。

此外，近400家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率同比上升，近30家上半年資產(chǎn)負(fù)債率同比上升20%。以引力傳媒為例，公司截至2018年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75%，同比上升了42.71%。原因是報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)上海致趣進(jìn)行了高負(fù)債的資產(chǎn)收購。此前，引力傳媒發(fā)布收購方案后，證監(jiān)會(huì)的審核意見函中指出，引力傳媒收購此項(xiàng)資產(chǎn)前，資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平；收購后，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)顯著提升，超過行業(yè)平均水平。

負(fù)債高企，使得不少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用成倍增長。以廣宇發(fā)展為例，半年報(bào)財(cái)務(wù)費(fèi)用為5269萬元，去年同期為1083萬元，增長原因?yàn)橘M(fèi)用化利息支出增加。

一般而言，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%較為合理，70%屬于警戒線。上述資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的上市公司中，房地產(chǎn)股有15家，遠(yuǎn)超其余行業(yè)。此外，電力、水泥、鋼鐵、化工行業(yè)占比較為突出。

以房地產(chǎn)行業(yè)為例，今年以來，行業(yè)整體融資難度加大。償債高峰期來臨的大背景下，不少公司主動(dòng)降低負(fù)債。但從已發(fā)布半年報(bào)的房地產(chǎn)公司看，負(fù)債率依然居高不下，且有攀升趨勢(shì)。以保利地產(chǎn)為例，公司截至6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79.32%。

近七成公司業(yè)績(jī)同比增長

數(shù)據(jù)顯示，截至16日記者發(fā)稿時(shí)止，A股共有845家上市公司披露2018年半年報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)，591家歸母凈利潤同比增長，占比高達(dá)69.94%。其中，16家公司增長幅度超過1000%，130家增長幅度超過100%，523家增長幅度超過10%。從已披露半年報(bào)的上市公司看，整體保持了較高的盈利性。

另有2181家上市公司披露了2018年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，1475家預(yù)喜，預(yù)喜比例高達(dá)67.63%。其中，略增562家，扭虧120家，續(xù)盈184家，預(yù)增609家。預(yù)喜比例與上述已披露半年報(bào)的上市公司業(yè)績(jī)同比增長比例基本一致。

從已披露半年報(bào)的公司看，龍頭公司盈利性較好。上半年凈利潤超過50億元的A股上市公司達(dá)到13家。其中，貴州茅臺(tái)、萬華化學(xué)、蘇寧易購等公司凈利潤增長率均超過40%。產(chǎn)品漲價(jià)周期中，產(chǎn)能穩(wěn)定增長是多家龍頭公司業(yè)績(jī)大幅增長的最主要原因。

此外，據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至16日收盤，超30家上市公司在披露半年報(bào)的同時(shí)，發(fā)布了半年度利潤分配預(yù)案，多數(shù)為現(xiàn)金分紅。

值得注意的是，從已披露半年報(bào)的上市公司業(yè)績(jī)和利潤分紅比例看，多數(shù)公司具備上漲動(dòng)能。但由于市場(chǎng)流動(dòng)性整體缺失，選股條件更為苛刻，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龇⑿袠I(yè)前景、流動(dòng)性提出了更多要求。

有私募人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，市場(chǎng)資金在看待業(yè)績(jī)爆發(fā)的個(gè)股時(shí)，往往會(huì)關(guān)注三個(gè)方面：首先，要區(qū)分是非經(jīng)常損益還是主營貢獻(xiàn)導(dǎo)致的利潤增長；其次，是否與之前的市場(chǎng)預(yù)期存在較大差異；最后，是否存在明顯高于行業(yè)平均的利潤率水平，能否排除虛增利潤的可能性。

對(duì)此，興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊(duì)對(duì)中國證券報(bào)記者表示，業(yè)績(jī)?cè)龇矫妫⒎菢I(yè)績(jī)?cè)龇?、?yōu)于行業(yè)表現(xiàn)就一定好，還是要看是否存在“超預(yù)期”的東西，可以反映于股價(jià)的“有價(jià)值”的信息。行業(yè)前景方面，行業(yè)增長率比公司自身增長率更重要。市場(chǎng)也希望能長期“拿住”一些優(yōu)質(zhì)成長公司的股票，其中很關(guān)鍵的就是看這個(gè)公司所處的行業(yè)未來有多大空間。