美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月美國(guó)議息會(huì)議后關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁的聲明給各界留下深刻的印象,而美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室則因關(guān)稅政策為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性下調(diào)了下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,同時(shí)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐可能會(huì)放慢。筆者認(rèn)為,在下半年僅剩的幾個(gè)月中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的不確定因素將不斷強(qiáng)化,并逐漸影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

一是貿(mào)易爭(zhēng)端未來(lái)的演變有待觀察。今年以來(lái),貿(mào)易摩擦升級(jí)的趨勢(shì)不但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不確定性,也給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不確定性。由于貿(mào)易摩擦短期內(nèi)并未出現(xiàn)消融的跡象,因此其負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)。鮑威爾雖然在聲明中使用五個(gè)“強(qiáng)勁”來(lái)形容美國(guó)經(jīng)濟(jì),但他也承認(rèn)貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇和關(guān)稅的提高可能最終拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普公司也認(rèn)為,目前就業(yè)報(bào)告并未顯示市場(chǎng)受到牽連,然而貿(mào)易爭(zhēng)端可能促使企業(yè)在未來(lái)不愿投資和增聘人手。針?shù)h相對(duì)的進(jìn)口關(guān)稅舉措可能破壞供應(yīng)鏈從而削弱美國(guó)的制造業(yè),進(jìn)而為強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)踩下剎車。

二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的刺激作用可能減弱。今年第二季度,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到4.1%,數(shù)字靚麗。從美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的情況來(lái)看,制造業(yè)就業(yè)崗位增加,失業(yè)率僅3.9%。更廣泛的失業(yè)率衡量指標(biāo)也下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至7.5%,為2001年3月以來(lái)低位。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁除了得益于全球經(jīng)濟(jì)的同步增長(zhǎng)外,也得益于美國(guó)大規(guī)模的減稅效應(yīng),大規(guī)模的財(cái)政刺激措施。然而財(cái)政刺激政策同時(shí)加大了美國(guó)的財(cái)政赤字。本財(cái)年前9個(gè)月,聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字達(dá)到6070億美元,比去年同期增長(zhǎng)了16%,明年將達(dá)到1萬(wàn)億美元。貿(mào)易爭(zhēng)端的升級(jí)更可能讓美國(guó)政府額外多出一筆開(kāi)支。而財(cái)政刺激的效果則可能受到貿(mào)易摩擦不確定因素的影響而打折扣。從貨幣政策看,美聯(lián)儲(chǔ)仍在循序漸進(jìn)加息,今年已加息兩次,9月份加息的概率也已經(jīng)上升到90%以上。

三是即將到來(lái)的美國(guó)中期選舉結(jié)果。美國(guó)2018年中期選舉已經(jīng)展開(kāi),現(xiàn)任政府必將通過(guò)對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、對(duì)外更為強(qiáng)硬來(lái)贏得選民的支持,以期在中期選舉中獲得有利的位置,并為下一屆選舉打好基礎(chǔ)。中期選舉將決定國(guó)會(huì)多數(shù)席位的政黨和部分州州長(zhǎng),進(jìn)而影響未來(lái)美國(guó)國(guó)家和地方政策的實(shí)施。

四是美國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度可能下降。歷經(jīng)十年的牛市,美國(guó)股市在不斷創(chuàng)新高之后比十年前上漲了近三倍,幾乎翻了兩番。高盛認(rèn)為,美國(guó)股市不斷走高,正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)因素。在當(dāng)前階段,總體金融市場(chǎng)狀況對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的提振幅度達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn),而其中股市走高帶來(lái)的貢獻(xiàn)達(dá)到將近0.6個(gè)百分點(diǎn),占比約三分之二。然而,市場(chǎng)終須面對(duì)調(diào)整。目前企業(yè)盈利水平較好,但摩根斯坦利警告,伴隨利好出盡,美股下行風(fēng)險(xiǎn)正在穩(wěn)定積累。高盛則預(yù)計(jì),到四季度,股市上漲對(duì)GDP增長(zhǎng)的提振幅度可能會(huì)從當(dāng)前的0.6個(gè)百分點(diǎn)降低到0.3個(gè)百分點(diǎn)。

此外,地緣政治的緊張局勢(shì)有可能使外部穩(wěn)定性減弱,脆弱性加強(qiáng)。

總體而言,筆者以為,今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò),下半年也會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的概率并不存在。不確定性雖然不能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去擴(kuò)張,但卻加大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性,有可能削弱未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。