在供需缺口加大、中東地緣局勢風險加劇、OPEC增產(chǎn)不及預期等因素的綜合影響下,上半年國際油價出現(xiàn)大幅上漲,布倫特原油期貨價格在1月中下旬就突破每桶70美元大關(guān)并攀升至每桶71.28美元。而隨著美國三大股指暴跌并疊加季節(jié)性淡季,布倫特原油期貨價格在1月底至2月上旬又持續(xù)大跌至每桶60美元的低點,并在每桶60至70美元區(qū)間內(nèi)震蕩。

二季度,中東局勢波詭云譎,美英法聯(lián)合對敘利亞軍事打擊、胡塞武裝對沙特境內(nèi)實施報復性襲擊以及美國退出伊核協(xié)議等事件,加劇了中東地區(qū)的亂局,由此引發(fā)的石油供應縮減預期及美元繼續(xù)走低,對國際油市形成持續(xù)性利好,布倫特原油期貨價格超越一季度高點,并在5月8日美國退出伊核協(xié)議后突破了每桶80美元,達到上半年峰值。但沙特、俄羅斯順勢而為提高產(chǎn)量并在下半年增產(chǎn)問題上達成共識,市場普遍預期OPEC將在6月放寬產(chǎn)出限制、增加石油產(chǎn)出,國際油市承壓下行,5月25日原油期貨價格以單日急挫3%結(jié)束了此前的連漲行情。但6月22日第174屆OPEC會議上,OPEC和非OPEC同意100萬桶/日的名義增產(chǎn),而OPEC國家表示實際產(chǎn)量增加不超過70萬桶/日,內(nèi)容較為含糊,實際增產(chǎn)的數(shù)字并不明確,會議決議低于市場預期推動當日國際油價寬幅暴漲4%,再加6月底美國國務院要求其他西方國家在11月4日停止從伊朗進口任何石油產(chǎn)品,再度對油市形成強勢提振,國際油價接連上漲。截至6月30日,布倫特原油價格收于每桶79.12美元,較年初上漲18.9%;WTI原油價格收于每桶69.54美元,較年初上漲19.7%。進入下半年,國際貿(mào)易緊張局勢及多頭獲利回吐可能推動油價震蕩下行,但鑒于基本面并未發(fā)生根本變化,國際油價仍會在高位震蕩。

從長周期看,由于貨幣計價等原因,原油價格與美元指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。然而,自今年4月中旬至5月中下旬,美元指數(shù)與原油價格出現(xiàn)同時攀升之勢,主要原因是中東地緣局勢風險急劇走高,不僅原油供給受到?jīng)_擊,而且加大了全球金融市場的避險情緒,再加上美國與歐日經(jīng)濟走勢分化加劇,美元指數(shù)從4月16日開啟一波強勢反彈,從89持續(xù)震蕩上揚至7月中旬的95,與國際油價呈現(xiàn)出同時走高的態(tài)勢。

據(jù)此判斷,年內(nèi)原油價格中樞走高概率較大。從供求基本面看,在OPEC非市場手段干預下,全球原油市場已由2014年的嚴重過剩趨向供求平衡,原油庫存大幅下降,下半年供求缺口的不斷加大或?qū)⒗^續(xù)推高油價。2017年全球石油產(chǎn)量高達每天9264.9萬桶,而石油消費量則為每天9818.6萬桶,全年缺口每天553.7萬桶。全球原油庫存則降至2014年的水平。根據(jù)EIA 6月27日晚公布的數(shù)據(jù),6月22日的當周,美國原油庫存減少989萬桶,汽油庫存增加116萬桶(預期為+113萬桶),精煉油庫存為增加1.5萬桶(預期為+272萬桶)。因此,全球原油市場庫存或?qū)⒗^續(xù)下行,推動油價走高。

今年,全球經(jīng)濟正處于庫茲涅茨周期、朱格拉周期和基欽周期的三期疊加上行階段,經(jīng)濟增速有望加快,今、明兩年全球原油需求量分別有望突破每天1億桶,達每天1.02億或1.03億桶。偏偏此時全球原油供給側(cè)卻面臨三大隱憂:其一,美國退出伊核協(xié)議及對伊朗不斷升級的制裁,意味著中東地緣局勢風險將在長期持續(xù),不排除美伊矛盾激化的可能,這將不斷削減伊朗的原油出口能力。另外敘利亞、委內(nèi)瑞拉等國也將深陷政局震蕩和經(jīng)濟危機的雙重窘境,原油供給均降至近年來低位。這會給全球油價帶來新的地緣溢價。其二,OPEC增產(chǎn)能力有限,難以彌補供求缺口。雖然5月沙特和俄羅斯均暗示將提高原油產(chǎn)量,以彌補伊朗受制裁引發(fā)的市場供應短缺,但兩國能源供給短期難以大幅提升。其三,由于頁巖油產(chǎn)能投資緩慢且與油價存在嚴重的滯后效應,再加上運輸瓶頸限制,美國頁巖油供給難以在下半年大幅增加。

當然,與此同時,油價下行風險也依然存在。美元下半年或?qū)⒗^續(xù)保持強勢,一定程度上使得油價承壓;技術(shù)性回調(diào)風險正在積累,獲利回吐將在一定程度上抑制油價漲幅。預計下半年國際油價將在每桶70至90美元區(qū)間波動,布倫特原油期貨價格或有望在年底重回每桶80至90美元區(qū)間。當然,也不能排除受到黑天鵝事件的刺激而飆升至每桶100美元的可能性。

國際油價上漲不僅會推高相關(guān)燃料和以原油為原材料的化工產(chǎn)品等價格,提升交通、通信、居住等生產(chǎn)和生活成本,而且會通過商品運輸成本傳導至食品價格,并顯著影響通脹預期,進而推高整體CPI水平。事實上,在上半年油價大漲的預期下,美國和歐洲的通貨膨脹率已開始加速抬頭。美國和歐元區(qū)CPI分別從1月的2.1%和1.3%走高至6月2.9%和2.0%。隨著油價走高及貿(mào)易保護主義抬頭,新興經(jīng)濟體復蘇勢頭放緩而通脹整體水平有所提升,其中土耳其和巴西6月CPI顯著抬升至15.4%和4.4%,強勢美元導致包括阿根廷、土耳其、巴西在內(nèi)的新興經(jīng)濟體匯率大幅貶值,資本外流,進一步增大了滯漲的可能性。如此看來年內(nèi)原油價格超預期上漲或?qū)⒅鸩酵苿尤蜻M入新的通脹周期,在一定程度上加大全球經(jīng)濟的滯脹風險,給全球經(jīng)濟復蘇和各國宏觀調(diào)控帶來不小的挑戰(zhàn)。(作者宋瑋供職于中國工商銀行城市金融研究所,僅代表個人觀點,與所在單位無關(guān))