完善制度打破“停牌怪圈”

隨著監(jiān)管的逐步完善，A股停牌亂象有所緩解，但是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股停復(fù)牌制度仍有改善空間。

從本質(zhì)上看，“隨意?！薄叭我馔！薄伴L(zhǎng)期停”三類停牌現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因是上市公司有利可圖。對(duì)于這類“投機(jī)取巧”的公司而言，目前A股監(jiān)管制度對(duì)其約束力相較成熟市場(chǎng)仍然有所欠缺，必須通過(guò)更加具體、更加有效的制度安排維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序。同時(shí)加大警示懲戒力度，讓上市公司不想也不敢“隨意?！薄叭我馔！薄伴L(zhǎng)期?！?。

首先，可以強(qiáng)化上市公司的信息披露要求。成熟市場(chǎng)有著完善的信息披露機(jī)制和較為嚴(yán)格的監(jiān)管制度，公司申報(bào)停牌的理由不能太過(guò)模糊，必須符合嚴(yán)格的信披要求，否則會(huì)面臨嚴(yán)厲處罰。如果通過(guò)編造虛假信息達(dá)到停牌目的，進(jìn)行后臺(tái)操作，面臨的后果更為嚴(yán)重。

美股同樣出現(xiàn)過(guò)上市公司借概念炒作、虛構(gòu)重組計(jì)劃停牌，股價(jià)大漲后宣布重組失敗的案例，但這樣做的直接后果是招來(lái)SEC的嚴(yán)厲處置，并且做空機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)順勢(shì)跟進(jìn)，令大股東損失慘重。

其次，可以完善公司評(píng)價(jià)機(jī)制和篩汰機(jī)制。在成熟市場(chǎng)，由于ESG即環(huán)境、社會(huì)、治理因素在投資中較受重視，隨意停牌會(huì)影響上市公司的ESG評(píng)分，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)持倉(cāng)減少、公司的流動(dòng)性大大降低，給大股東帶來(lái)的影響較為負(fù)面。很可能公司復(fù)牌后股價(jià)一瀉千里，更可怕的是交易量從此萎靡不振，成為無(wú)人問(wèn)津的股票，這樣的損失是停牌無(wú)法彌補(bǔ)的。

同時(shí)，在成熟市場(chǎng)，由于場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易活躍、金融工具豐富，即使公司停牌，也可以通過(guò)衍生品工具做多或者做空相關(guān)個(gè)股，因此公司往往傾向于減少停牌，增加交易時(shí)間。類似重組計(jì)劃發(fā)布這樣的重大信息，在A股市場(chǎng)可能停牌半年，但在美股市場(chǎng)一個(gè)交易日即復(fù)牌。

最后，可以對(duì)長(zhǎng)期停牌公司執(zhí)行摘牌、退市等懲戒措施。根據(jù)香港聯(lián)交所8月1日修訂的《上市規(guī)則》，聯(lián)交所可對(duì)連續(xù)停牌達(dá)到18個(gè)月的主板企業(yè)進(jìn)行摘牌。對(duì)于8月1日生效前已連續(xù)停牌12個(gè)月或以上的主板企業(yè)，若未能在生效日期起計(jì)的12個(gè)月內(nèi)復(fù)牌將面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，要打破“停牌怪圈”，根本在于市場(chǎng)機(jī)制的成熟和監(jiān)管制度的完善。隨著A股市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，停牌亂象有望得到遏制。

A股對(duì)外開(kāi)放利于 上市公司治理水平提升

□本報(bào)記者 陳健

即將到來(lái)的9月，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將再進(jìn)一步，A股納入MSCI的比重將升至5%；近日，商務(wù)部也發(fā)布了進(jìn)一步吸引外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資的相關(guān)政策。對(duì)此，有券商人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，A股市場(chǎng)的不斷開(kāi)放有利于提升上市公司治理水平，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更完善的制度措施約束上市公司和投資者行為。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，信息披露的要求會(huì)更加嚴(yán)格。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，大股東通過(guò)控制上市公司實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的行為將會(huì)受到制約，而中小投資者的合法利益將受到更好保護(hù)。

開(kāi)放推動(dòng)制度完善

上述券商人士指出，隨著A股納入MSCI，A股投資更加國(guó)際化。A股納入MSCI之后，外資成為A股市場(chǎng)一股不可忽視的重要力量。中國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，一方面，擴(kuò)大了中國(guó)對(duì)外金融聯(lián)系程度，有助于實(shí)現(xiàn)更高的資源配置效率；另一方面，高標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接國(guó)際資本市場(chǎng)，有助于提高A股市場(chǎng)的國(guó)際影響力。

7月30日，商務(wù)部發(fā)布了《關(guān)于修改〈外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法〉的決定(征求意見(jiàn)稿)》，修改內(nèi)容包括，外國(guó)投資者通過(guò)戰(zhàn)略投資方式取得的上市公司A股股份由3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓縮短至12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。有分析人士指出，此次修改體現(xiàn)了A股市場(chǎng)吸引外國(guó)投資者的決心，有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化；外資的進(jìn)入有利于引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，從而完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升治理水平。

有機(jī)構(gòu)人士表示，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐明顯加速，A股納入MSCI、陸港通額度提升、外資投資A股市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，一方面顯示出中國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的明確態(tài)度，另一方面體現(xiàn)出海外機(jī)構(gòu)投資者布局新興經(jīng)濟(jì)體成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的急切需求。在持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放的時(shí)代背景下，一系列制度的完善是應(yīng)有之義必要之舉，資本市場(chǎng)將成為新時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最好體現(xiàn)。

ESG投資關(guān)注升溫

6月A股被納入MSCI指數(shù)，初始納入權(quán)重為2.5%。在此前后，有消息稱，此次被納入MSCI指數(shù)的A股都將接受ESG維度的評(píng)測(cè)追蹤。對(duì)此，MSCI方面予以否認(rèn)，但MSCI方面表示，未來(lái)會(huì)對(duì)納入成份股進(jìn)行ESG評(píng)級(jí)，為有責(zé)任投資要求的投資者提供參考，并有可能在此基礎(chǔ)上另外構(gòu)建ESG指數(shù)。

ESG投資是指在投資決策過(guò)程中除了考慮財(cái)務(wù)回報(bào)以外，充分考慮環(huán)境、社會(huì)與治理因素的一種投資理念。而這是上市公司治理的一部分。ESG投資在海外具有大市值、高盈利、長(zhǎng)動(dòng)量以及低波動(dòng)的風(fēng)格特征，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，長(zhǎng)期投資收益相對(duì)穩(wěn)定，可持續(xù)性較強(qiáng)。

隨著A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷推進(jìn)，吸引外資加快進(jìn)入同時(shí)，也在提升一些新的投資理念，如ESG投資的影響力。亞洲公司治理協(xié)會(huì)于7月底發(fā)布的《2018年中國(guó)公司治理報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，到目前為止，已有不少機(jī)構(gòu)投資者明確表示，希望得到有關(guān)中國(guó)上市公司ESG表現(xiàn)的信息，尤其是在制藥和化工等對(duì)環(huán)境監(jiān)管十分敏感的行業(yè)。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和指數(shù)供應(yīng)商也需要更多的信息評(píng)估上市公司ESG現(xiàn)狀。

此前，瑞信中國(guó)股票策略研究主管陳昌華接受記者采訪時(shí)曾表示，ESG指標(biāo)是一部分外資投資A股的重要考量標(biāo)準(zhǔn)，主要是國(guó)家主權(quán)型基金。

展望未來(lái)國(guó)內(nèi)ESG投資的發(fā)展，《報(bào)告》指出，如果其他市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律具有參考性，那么隨著中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，以及消費(fèi)者對(duì)環(huán)境問(wèn)題日漸關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)ESG投資的興趣必然會(huì)隨時(shí)間慢慢升溫。除了設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，更多的基金公司可以將ESG因素分析引入它們的投資研究中。作為準(zhǔn)備步驟，基金公司可以先選擇關(guān)注一些具體的行業(yè)和事件，然后逐步積累經(jīng)驗(yàn)。