中航信托7月31日發(fā)布《8月宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)配置報(bào)告》，主題為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)，股債緩慢上揚(yáng)”。

報(bào)告認(rèn)為，從需求的角度看，國內(nèi)受“去杠桿”的負(fù)面影響，消費(fèi)和投資貢獻(xiàn)率此消彼長；國際受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，外需再度下滑。當(dāng)前，內(nèi)需已成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的決定性力量，消費(fèi)更是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”。與其他國家（比如日本）相比，上半年中國經(jīng)濟(jì)增長過于依賴消費(fèi)。民間投資是上半年為數(shù)不多的亮點(diǎn)。不過，部分民間投資其實(shí)是借道PPP，并不是真正的民間投資。7月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“推進(jìn)有效投資”，著眼點(diǎn)應(yīng)該在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨著財(cái)政貨幣政策的適度寬松，經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期在下半年會(huì)有所修復(fù)。

資管新規(guī)的細(xì)則出臺(tái)，多處要求放松。雖然細(xì)則沒有改變資管新規(guī)的原則和精神，但細(xì)則發(fā)布避免了資管業(yè)務(wù)青黃不接的局面，行業(yè)將“在改革中前行”，這對上半年資管行業(yè)的悲觀預(yù)期有所改善，也有利于資本市場的穩(wěn)定，避免金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

8月份，中美貿(mào)易沖突暫時(shí)進(jìn)入休整期。前期關(guān)稅已經(jīng)生效，但新一輪關(guān)稅尚未到來。總體看，中美貿(mào)易沖擊基本消退，效果在資本市場充分體現(xiàn)。當(dāng)前，美元強(qiáng)勢上漲告一段落，股市波動(dòng)率指數(shù)也顯著下降。

股票市場，在7月反彈后將會(huì)繼續(xù)緩慢修復(fù)。一方面，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)高增長。企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)改善，將利潤增長簡單地歸因于PPI可能并不全面。另一方面，上市公司凈利潤預(yù)告相對樂觀。采用四分法剔除異常值之后，以增速上限計(jì)，超過80%上市公司凈利潤預(yù)告正增長，中位數(shù)在30%。此外，雖然大股東股票質(zhì)押情況較嚴(yán)重，超過450多家大股東質(zhì)押比例超過90%。但股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)具有“順周期”特征，隨著股市觸底反彈，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將明顯緩解。行業(yè)方面，持續(xù)看好消費(fèi)板塊。主題方面，看好基建為代表的、行業(yè)有望從寬松政策中受益的股票。

債券市場，長期看多。整體債券市場按照風(fēng)險(xiǎn)偏好的邏輯從低向高演化，從年初的貨幣到上半年的利率債牛市，再到年中的城投債，下半年的企業(yè)債應(yīng)該也會(huì)有所表現(xiàn)（當(dāng)然個(gè)債風(fēng)險(xiǎn)仍然需要嚴(yán)格把關(guān)）。首先，經(jīng)濟(jì)承壓，GDP增速跌至區(qū)間下限。隨著國務(wù)院常務(wù)會(huì)議給出寬松信號(hào)，放松財(cái)政金融政策，預(yù)計(jì)債券市場將從中受益。其次，資管細(xì)則有利于恢復(fù)企業(yè)融資，緩和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。第三，受貿(mào)易沖突影響，全球貿(mào)易復(fù)蘇很可能戛然而止。

貨幣市場，預(yù)計(jì)8月份人民幣繼續(xù)走弱。人民幣貶值有助于緩解關(guān)稅對中國進(jìn)出口的影響。