近期債市行情悄然生變，利率債行情在經(jīng)歷上半年流暢的上漲之后陷入反復，前期持續(xù)低迷的中低等級信用債交易則趨于活躍，部分信用債收益率出現(xiàn)較快下行。分析人士表示，隨著緊信用預期生變，前期利率債走牛的邏輯面臨挑戰(zhàn)，結合收益率水平、供需關系變化來看，未來長債利率波動或加大，短債則受益于寬松的流動性環(huán)境，機會相對確定，未來短端利率下行為利率債行情的主線。

利率債信用債強弱切換

10年期國債、國開債一直被視為利率債行情的標桿品種，尤其是10年期國開債，在年初以來的這一輪牛市中，其到期收益率自年初高點累計下行約100BP，時間和幅度均可與2011年那輪牛市媲美。

不過，今年上半年的牛市與以往大不相同。一邊是利率債和高等級債一改2017年疲態(tài)，大幅走強，一邊是低等級債乏人問津，信用利差大幅走闊，幾乎喪失流動性。

從中債收益率數(shù)據(jù)來看，今年以來，高等級信用債運行節(jié)奏與利率債基本同步，但中低等級債券走出“獨立行情”。以5年期債券為例，2月以來，5年期AAA級中票收益率自5.5%的高點一路回調(diào)，目前跌至4.3%一線，累計下行了近120BP，下行幅度與5年期國開債基本相當。然而，同期5年期AA級中票收益率只下行了約65BP、AA-級中票收益率反而上行了近30BP。4月以后，低等級債券收益率經(jīng)過一輪明顯上行，5年期AA-中票收益率從6.74%最高漲至7.27%。

從歷史上看，光是利率債和高等級債走強不夠，一輪經(jīng)典的債券牛市輪動通常是利率債率先啟動，信用債最后收尾，中低等級信用債的普漲往往是牛市謝幕的“壓軸戲”。7月以來，信用債成交終于有所起色，一些中低等級債券也開始“補漲”，比如，5年期AA級中票收益率就快速回落了約30BP，5年期AA級城投債收益率更是快速下行了超過50BP。

與此同時，利率債行情陷入了震蕩。在前期的分化演繹到極致之后，利率債與信用債強弱切換悄然上演。7月以來，10年期國債收益率在跌破3.5%之后波動加大，最近反復在這一位置附近拉鋸，最低下行至3.44%，最高回到3.56%。10年期國開債收益率的下行走勢則一直保持到7月19日，在最低跌至4.05%、創(chuàng)出2017年4月中旬以來的新低之后，7月下旬也出現(xiàn)了反彈，目前二級市場活躍券成交在4.15%左右。