在第十五屆中國基金業(yè)金牛獎頒獎典禮上，民生加銀基金再次斬獲4項金牛大獎，而這也使得民生加銀的金牛獎杯數(shù)量增加到了13座。

榮譽(yù)加身的背后，是民生加銀基金近年來的華麗蝶變。2011年，吳劍飛剛剛加入民生加銀基金時，公司整體規(guī)模僅有20億元，而截至2018年6月26日，這個數(shù)字已經(jīng)超過1800億元。公司整體經(jīng)營也扭虧為盈，步步攀升。在人員上，則由最開始的三四十人，到如今接近二百人，可謂兵強(qiáng)馬壯。

值得一提的是，吳劍飛是全市場為數(shù)極少擔(dān)任總經(jīng)理，但仍然同時親自管理基金的人之一。

吳劍飛執(zhí)掌的民生加銀景氣行業(yè)混合基金于2011年發(fā)行。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月24日，該基金成立以來回報高達(dá)147.60%，近三年回報率達(dá)30.52%，長期業(yè)績穩(wěn)健而出色。不僅如此，6年多來，該產(chǎn)品每個完整年度都取得正收益。據(jù)統(tǒng)計，目前全市場上存續(xù)6年且每年都能保持正收益的基金僅有3只。值得一提的是，今年以來上證指數(shù)下跌12.14%，而該基金逆勢上漲了4.30%。

面對這樣的成績，吳劍飛始終保持著謙遜與低調(diào)，他向中國證券報記者坦言，核心原因無非是兩點(diǎn)：首先是投資業(yè)績，為客戶帶來了實(shí)實(shí)在在的收益；其次，就是認(rèn)真做好風(fēng)險控制，堅守“風(fēng)控第一”的原則。

破局“投資者困境”

做好風(fēng)控，同時又為投資者賺取實(shí)際收益，對于很多資管公司而言，這一點(diǎn)說起來容易，做起來難。因?yàn)樵贏股市場中，無論是散戶還是機(jī)構(gòu)，其感受都是賺錢不易。以上交所2016年年鑒數(shù)據(jù)為例，自然人投資者以60%的持倉占比、88%的交易占比，虧掉了市場中69%的錢。與此同時，“追漲殺跌”的特性，也使得散戶在配置基金時，面臨不佳的投資體驗(yàn)。同樣，作為機(jī)構(gòu)投資者的基金，從歷史業(yè)績數(shù)據(jù)來看，也存在不確定性，而私募基金近年來年均清盤率甚至超過30%。長此以往，各類因素疊加，A股的“投資者困境”似乎愈演愈烈。

面對這樣的情況，吳劍飛認(rèn)為，首先需要認(rèn)清股票市場的本質(zhì)。

“首先是理論體系的不完備，這存在于全球資本市場?！眳莿︼w總結(jié)說。有兩個例子可以佐證，第一是對于投資組合的不同理念：在傳統(tǒng)金融學(xué)上，強(qiáng)調(diào)馬柯維茨的《現(xiàn)代投資組合理論》，核心在于組合化管理，分散投資，降低風(fēng)險，即“不要把雞蛋放在一個籃子中”。而另一種聲音則強(qiáng)調(diào)在能力圈內(nèi)做投資，長期投資，集中持股，巴菲特就是其中的典型。

具體到操作層面，差異仍然存在，有人選擇尊重市場，傾向于“順勢而為”；也有人鐘情“逆向思考”，逆市操作，即著名的“貪婪恐懼論”。這兩種方式都有諸多成功與失敗的案例。

對此，吳劍飛表示，理論體系的不完備，無論在東西方市場都存在，而對于專業(yè)投資者而言，則面臨不小的挑戰(zhàn)。

第二“是投資市場對象的欠缺。”吳劍飛表示，與國外很多全球配置的投資產(chǎn)品不同，國內(nèi)的公募基金大多數(shù)時候優(yōu)先投資于A股。

類比美國市場的情況來看，高科技、互聯(lián)網(wǎng)等高成長企業(yè)占據(jù)龍頭地位，而A股市場中占比重較高的多為傳統(tǒng)周期行業(yè)，例如金融地產(chǎn)、石油石化等占據(jù)大部分市值，這就導(dǎo)致A股經(jīng)常出現(xiàn)波動性大、周期性強(qiáng)的特征。由此，在A股做大規(guī)模、長期投資的難度很大。

與此同時，無論是與發(fā)達(dá)國家市場還是其他新興市場相比，A股市場估值經(jīng)常性的高估現(xiàn)象也不容忽視。

這其中的原因，吳劍飛認(rèn)為或許在于結(jié)構(gòu)與制度上的不完善。首先是過去A股的退市機(jī)制不健全，導(dǎo)致一度殼價值虛高。從市場交易制度層面來看，A股實(shí)行漲跌停制度，缺乏有效的做空機(jī)制，這對估值的準(zhǔn)確定價也有一定影響。

其次，與歐美市場相比，A股的投資主體尚不完全成熟，散戶占比過高的問題仍然存在，散戶交易也相對頻繁，占據(jù)了全市場接近80%的交易量。而同時，機(jī)構(gòu)仍存在散戶化行為，即使是公募基金，部分產(chǎn)品也經(jīng)常表現(xiàn)出“追漲殺跌”的特征。