原標題：資管新規(guī)配套細則“靴子”落地 去杠桿方向不改節(jié)奏放緩

隨著《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》的發(fā)布，業(yè)內期待已久的資管新規(guī)監(jiān)管細則終于“靴子”落地。在業(yè)內人士看來，此次資管新規(guī)的執(zhí)行通知以及相關配套細則的正式落地，在金融去杠桿大方向不改的前提下，適度放緩了節(jié)奏，將有助于穩(wěn)定市場預期，確保金融市場穩(wěn)定運行。

明確公募資產管理產品投資范圍

7月20日，為指導金融機構更好地貫徹執(zhí)行資管新規(guī)，確保規(guī)范資產管理業(yè)務工作平穩(wěn)過渡，央行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（下稱《通知》），就過渡期內有關具體操作性問題進行了明確。

《通知》主要有三個內容：一是進一步明確公募資產管理產品的投資范圍；二是進一步明晰過渡期內相關產品的估值方法；三是進一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排。《通知》明確，公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合《指導意見》關于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。過渡期內，金融機構可以適當發(fā)行一部分老產品投資一些新資產，但這些新資產應當優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時，老產品的整體規(guī)模必須控制在《通知》發(fā)布前存量產品的整體規(guī)模之內，所投資新資產的到期日不得晚于2020年底。

在估值方法上，《通知》指出，考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，在過渡期內，對封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現金管理類產品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫時參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

在過渡期的宏觀審慎政策安排方面，《通知》明確提出，對于過渡期結束后難以消化的存量非標，可以轉回銀行資產負債表內，人民銀行在宏觀審慎評估（MPA）考核時將合理調整有關參數予以支持。同時，為解決表外回表占用資本問題，支持商業(yè)銀行通過發(fā)行二級資本債補充資本。過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監(jiān)管部門同意，采取適當安排妥善處理。過渡期內，由金融機構按照自主有序方式確定整改計劃，經金融監(jiān)管部門確認后執(zhí)行。

增加規(guī)則彈性 確保平穩(wěn)過渡

同一天，作為資管新規(guī)的配套實施細則，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“理財新規(guī)”），證監(jiān)會則發(fā)布了《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》。

此次配套規(guī)則中，理財新規(guī)明確要實行分類管理，區(qū)分公募和私募理財產品。公募理財產品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，私募理財產品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行。

在證監(jiān)會層面，資管業(yè)務新規(guī)增加規(guī)則彈性，確保平穩(wěn)過渡。立足當前市場運行特點和存量資管業(yè)務情況，設置了與資管新規(guī)相同的過渡期，并且作了“新老劃斷”的柔性安排。過渡期內，各機構在有序壓縮存量的前提下，允許存量尚不符合資管業(yè)務新規(guī)規(guī)定的產品滾動續(xù)作，且不統(tǒng)一限定整改進度，允許機構結合自身情況有序規(guī)范，逐步消化，實現新舊規(guī)則的平穩(wěn)、有序銜接。過渡期結束后，對于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量非標準化股權類資產，經證監(jiān)會同意，采取適當安排妥善處理。

去杠桿大方向不動搖

對于《通知》的發(fā)布以及相關政策的調整，業(yè)內人士認為，這并不改變金融去杠桿的政策和資管新規(guī)執(zhí)行的大方向，更多的是政策節(jié)奏上的微調，旨在明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認識，增強可操作性，穩(wěn)定市場預期，引導金融機構平穩(wěn)過渡，確保金融市場穩(wěn)定運行。

業(yè)內人士魏星對記者表示，此次央行通知是一個有原則的寬松，在保持整個資管新規(guī)方向性不變的前提下，從監(jiān)管政策的角度，對現在執(zhí)行過程中過嚴過緊的方面進行一些糾正，向市場釋放緩和的信號，有助于緩解目前市場上的流動性壓力和風險偏好過緊的情況。

北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平則表示，資管新規(guī)對新老業(yè)務采取過渡劃斷方式，給予市場相對充分的緩沖期，但由于金融機構對實際業(yè)務操作具體要求的認識并不明確，對資管新規(guī)具體規(guī)定的理解存在分歧，為了避免對政策理解的誤區(qū)和落實新規(guī)中可能出現的偏差，金融機構要么采取過急過緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場緊張情緒。

他表示，資管新規(guī)相當于對中國金融市場資產管理業(yè)務模式進行整體重塑，無論是金融機構業(yè)務重新梳理，還是經濟主體的產品接受程度，都需要具有明確、可操作的方案。資管新規(guī)細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監(jiān)管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發(fā)展的實際情況和實體經濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預期，確保金融市場穩(wěn)定運行，將為實體經濟創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境。

海通證券姜超則表示，《通知》可以看作是資管新規(guī)的執(zhí)行細則，資管新規(guī)打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標投資、壓縮節(jié)奏、計價方式等方面較市場最悲觀預期有所放寬，更確切地說是對資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進一步明確。理財新規(guī)等作為資管新規(guī)配套細則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《通知》的精神。