（原標(biāo)題：一行兩會(huì)接連出重磅！重度影響理財(cái)市場(chǎng)到股市債市，看16家機(jī)構(gòu)全點(diǎn)評(píng)）

一行兩會(huì)的資管實(shí)施細(xì)則已全部出齊。

7月20日，先是銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》；接下來(lái)央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》；隨后證監(jiān)會(huì)于昨日晚間也發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬(wàn)億元；證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)25.91萬(wàn)億元；我國(guó)股民數(shù)也達(dá)到1.4億之多，這意味著資管新規(guī)細(xì)則將對(duì)47萬(wàn)億元的資金市場(chǎng)以及1.4億股民產(chǎn)生影響。

今晨，券商中國(guó)記者已從十大關(guān)鍵解讀新規(guī)（證監(jiān)會(huì)深夜發(fā)重磅！自此47萬(wàn)億資管"有松有緊"全規(guī)范，股市將迎增量資金？這十大關(guān)鍵解讀必看），下面我們?cè)賮?lái)看看機(jī)構(gòu)是如何點(diǎn)評(píng)的。

1大方向：堅(jiān)持去杠桿方向不動(dòng)搖中信證券：平穩(wěn)過(guò)渡大趨勢(shì)未變??

細(xì)則體現(xiàn)出的監(jiān)管階段性放松并不意味著金融去杠桿的政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是防風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，未來(lái)3-5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴(yán)監(jiān)管仍在致力于完善金融業(yè)態(tài)、促進(jìn)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

所以兩份文件所表現(xiàn)出的放松可以看做是當(dāng)前宏觀政策審時(shí)度勢(shì)、加強(qiáng)政策間靈活協(xié)調(diào)的一個(gè)具體體現(xiàn)，對(duì)于改善當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、化解轉(zhuǎn)型過(guò)程中可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有著較大的幫助。

華寶證券：是調(diào)整而非轉(zhuǎn)向??

總體上看，理財(cái)新規(guī)和《通知》兩個(gè)文件相對(duì)于資管新規(guī)的要求有所放松，將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過(guò)程中交易摩擦對(duì)于市場(chǎng)的沖擊力度，恢復(fù)信用市場(chǎng)信心，并適度緩解當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的信用緊縮壓力。

同時(shí)隨著文件的出臺(tái)身就對(duì)消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生積極影響，能夠推動(dòng)當(dāng)前部分停滯的業(yè)務(wù)的重新啟動(dòng)。盡管有所放松，但兩個(gè)文件均堅(jiān)持了資管新規(guī)的打破剛兌、消除期限錯(cuò)配、拆資金池、壓縮并清理存量、去嵌套、強(qiáng)化穿透管理等等原則沒(méi)有變，是資管新規(guī)的延續(xù)。

整體上看，金融去杠桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內(nèi)外部復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素，政策執(zhí)行力度上有細(xì)調(diào)微調(diào)。

國(guó)泰君安：去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的大方向沒(méi)有動(dòng)搖??

昨天收盤后公布理財(cái)新規(guī)意見(jiàn)稿和央行配套通知，從晚間公布的具體文件來(lái)看，去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的大方向仍然沒(méi)有動(dòng)搖，同時(shí)接近央行人士也出來(lái)表態(tài)媒體報(bào)道的“大放水”不可能出現(xiàn)。市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù)理智，昨天夜盤10年國(guó)開(kāi)205利率已經(jīng)從4.18高點(diǎn)下行至4.135，相比周四收盤點(diǎn)位僅高出2bp不到。

央行顧問(wèn)黃益平：堅(jiān)持去杠桿不動(dòng)搖??

雖然“資管新規(guī)”對(duì)新老業(yè)務(wù)采取過(guò)渡劃斷方式，給予市場(chǎng)相對(duì)充分的緩沖期，但由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)操作具體要求的認(rèn)識(shí)并不明確，對(duì)“資管新規(guī)”具體規(guī)定的理解存在分歧，為了避免對(duì)政策理解的誤區(qū)和落實(shí)“新規(guī)”中可能出現(xiàn)的偏差，金融機(jī)構(gòu)要么采取過(guò)急過(guò)緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場(chǎng)緊張情緒。

“資管新規(guī)”細(xì)則始終堅(jiān)持去杠桿的政策方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心主任曾剛：不能過(guò)度解讀細(xì)則的放松含義??

理財(cái)新規(guī)和配套《通知》是對(duì)資管新規(guī)的進(jìn)一步細(xì)化，內(nèi)容均在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上制定，并沒(méi)有對(duì)資管新規(guī)進(jìn)行修正或更改。

一方面，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)提出更具體更詳細(xì)的要求；另一方面，考慮到了新規(guī)實(shí)施的實(shí)際情況、銀行的壓力以及其他影響，為保證資管新規(guī)的平穩(wěn)落地，對(duì)細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行了明確，避免金融機(jī)構(gòu)模糊解讀和過(guò)度解讀導(dǎo)致過(guò)度執(zhí)行，緩解金融監(jiān)管可能對(duì)流動(dòng)性造成的沖擊，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的健康良好。

短期來(lái)看，銀行在過(guò)渡期的靈活性和自主性有所提高，對(duì)資管業(yè)務(wù)發(fā)展有一定的提振作用；但從長(zhǎng)期看，也必須明確認(rèn)識(shí)到，資管新規(guī)的基本要求沒(méi)有變化，資管行業(yè)重塑仍是確定的方向，就這個(gè)意義而言，機(jī)構(gòu)也不能過(guò)度解讀“理財(cái)新規(guī)”和“通知”的放松含義，而放緩了銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型步伐。

2如何影響股市債市？改善流動(dòng)性

平安證券：細(xì)則出臺(tái)有助于提振流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好??

平安證券認(rèn)為A股市場(chǎng)將受益于流動(dòng)性修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的有效提振，大資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則全面落地也有助于修復(fù)之前對(duì)于監(jiān)管持續(xù)加碼的悲觀預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)的上行動(dòng)力在政策信號(hào)調(diào)整下更加明確。

在投資建議上，一方面，流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)有助于成長(zhǎng)板塊的反彈，建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新經(jīng)濟(jì)板塊；另一方面，直接受益政策調(diào)整的金融板塊也具備較大的估值修復(fù)空間。

天風(fēng)證券：緩解產(chǎn)品清盤帶來(lái)的流動(dòng)性壓力??

細(xì)則在公募理財(cái)產(chǎn)品投向境內(nèi)上市交易股票的規(guī)定上留下口子，理財(cái)產(chǎn)品必須通過(guò)數(shù)層嵌套才能流向二級(jí)市場(chǎng)的制度沖突有望得到解決。

此外，央行的《通知》確認(rèn)了“老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)”，也意味著此前多層嵌套的、或者持有期限錯(cuò)配非標(biāo)資產(chǎn)等等“不合規(guī)”產(chǎn)品，可以續(xù)作而重新投向股市。

此前央行窗口指導(dǎo)每年須清理三分之一不合規(guī)產(chǎn)品，從而引發(fā)對(duì)相關(guān)股票的拋壓擔(dān)憂。而按照新規(guī)，買賣壓力有望得到一定改善。

華泰證券：非標(biāo)投資難度降低，鼓勵(lì)資金投資股市債市??

銀保監(jiān)會(huì)的理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法征求意見(jiàn)稿以及央行針對(duì)資管新規(guī)的補(bǔ)充通知兩份文件，方向符合前期我們對(duì)細(xì)則的預(yù)判，大幅降低了資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)(2020年末以前)非標(biāo)投資的難度，鼓勵(lì)理財(cái)資金投資股市債市。

我們判斷政策發(fā)布后，銀行理財(cái)非標(biāo)投資將逐步恢復(fù)，三季度社融表外融資的收縮趨勢(shì)暫緩，實(shí)體信用邊際寬松，有利于解決今年上半年因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。對(duì)于銀行股板塊，風(fēng)險(xiǎn)因素消除，監(jiān)管靴子落地，板塊反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已經(jīng)形成。

興業(yè)證券：助推大創(chuàng)新繼續(xù)“反擊”??

本輪市場(chǎng)下跌主要原因是“內(nèi)憂外患”格局下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的急速下滑。7月份以來(lái)，隨著“內(nèi)憂外患”階段性緩解，我們強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)迎來(lái)反擊機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注大創(chuàng)新方向。

目前隨著資管新規(guī)配套細(xì)則的逐步落地，節(jié)奏上較預(yù)期有所緩和，有望進(jìn)一步助推以醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、機(jī)械軍工為代表的大創(chuàng)新“反擊”的機(jī)會(huì)。同時(shí)，倉(cāng)位與估值雙低，受益于理財(cái)新規(guī)，大金融龍頭具備短期修復(fù)的機(jī)會(huì)。

海通證券：信用凍結(jié)有望緩解??

《央行通知》可以看做是對(duì)資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則，資管新規(guī)中打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標(biāo)投資、壓縮節(jié)奏、計(jì)價(jià)方式等方面較市場(chǎng)最悲觀預(yù)期有所放寬，更確切地說(shuō)是對(duì)資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進(jìn)一步明確。

理財(cái)新規(guī)作為資管新規(guī)配套細(xì)則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《央行通知》的精神。執(zhí)行尺度放寬主因今年以來(lái)非標(biāo)融資驟降、實(shí)體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當(dāng)放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。

聯(lián)訊證券：只有股市自身觸底反彈，才能為實(shí)質(zhì)性利好??

對(duì)股票而言，理財(cái)新規(guī)為公募產(chǎn)品投資股票市場(chǎng)開(kāi)拓了渠道（間接投資股基和混合型基金），至少在消息面上是利好但作為保守型的理財(cái)資金，在不確定性與確定性面前，必然選擇具備確定性的資產(chǎn)，因此只有股票市場(chǎng)自身出現(xiàn)明顯的觸底反彈跡象，消息面上利好才能轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)利好，否則理財(cái)資金借由公募流入股票市場(chǎng)的規(guī)模將十分有限。

3如何影響銀行理財(cái)市場(chǎng)？實(shí)質(zhì)性利好

華泰證券宏觀研究李超：可形成實(shí)質(zhì)性利好??

公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。

在過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。這給了銀行處理此類資產(chǎn)更大的空間，對(duì)于無(wú)法回表的長(zhǎng)久期非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，銀行不必要發(fā)行對(duì)等久期的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)對(duì)接，同時(shí)也解決了一些股權(quán)投資確實(shí)無(wú)法滿足表內(nèi)監(jiān)管要求無(wú)法回表的問(wèn)題。這降低了市場(chǎng)對(duì)理財(cái)細(xì)則可能沖擊市場(chǎng)的擔(dān)憂，對(duì)銀行形成實(shí)質(zhì)性利好。

中金固收分析師張繼強(qiáng)：有助于減輕轉(zhuǎn)型難度??

實(shí)踐當(dāng)中，很多公募新產(chǎn)品報(bào)備的過(guò)程中，不批準(zhǔn)其買入非標(biāo)。

當(dāng)下，在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的過(guò)程中，資管新規(guī)等政策導(dǎo)致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場(chǎng)，其實(shí)資管產(chǎn)品也可以投資一定的另類資產(chǎn)。因此，正視現(xiàn)實(shí)，疏導(dǎo)堵并重可能是更好的處理方案，有助于減輕理財(cái)面臨的轉(zhuǎn)型難度。

興業(yè)證券：有利于銀行理財(cái)健康發(fā)展??

自4月底《資管新規(guī)》實(shí)施后，由于處于新老產(chǎn)品交替期，加上諸多細(xì)則處于模糊地帶，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬(wàn)億元，環(huán)比5月末下降1.18萬(wàn)億元，同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比也持續(xù)下降。本次理財(cái)新規(guī)的落地意味著明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，也消除了過(guò)去2個(gè)月產(chǎn)品發(fā)行因細(xì)則未定帶來(lái)的不確定性，未來(lái)理財(cái)市場(chǎng)有望健康發(fā)展。

金融監(jiān)管研究院院長(zhǎng)孫海波：銀行資管子公司投資非標(biāo)比例限制會(huì)另行規(guī)定? ?

未來(lái)公募產(chǎn)品可以自行設(shè)定投資非標(biāo)，只需要保留5%的現(xiàn)金或利率債。這點(diǎn)是和過(guò)去三個(gè)月整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期差異較大，也是為了防范接下來(lái)社融進(jìn)一步塌陷的最核心的舉措。一家銀行發(fā)行的理財(cái)仍然受限于總量4%和35%的比例限制，但單個(gè)公募產(chǎn)品投非標(biāo)比例沒(méi)有設(shè)限制，大幅度提供了公募投非標(biāo)的可行性。

未來(lái)成立資管子公司的商業(yè)銀行，其子公司的投資非標(biāo)比例限制會(huì)另行規(guī)定，這里延續(xù)的4%和35%僅僅適用于尚未成立資管子公司的商業(yè)銀行。

中信證券明明：大大緩解商業(yè)銀行負(fù)債流失壓力??

資管新規(guī)補(bǔ)充《通知》規(guī)定，在過(guò)渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開(kāi)放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍。相關(guān)舉措將大大緩解商業(yè)銀行在過(guò)渡期內(nèi)負(fù)債流失壓力。

此外，監(jiān)管層為了進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的負(fù)債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對(duì)貨幣基金的替代過(guò)程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣基金規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步收縮。

4如何理解細(xì)則落地？本身就是最大的利好

天風(fēng)證券徐彪：理財(cái)新規(guī)落地本身的意義大于細(xì)節(jié)上的放松??

分析師徐彪指出，周五晚上幾個(gè)重磅文件紛紛開(kāi)始征求意見(jiàn)：

第一，文件在一些細(xì)節(jié)上做了放松，一定程度上緩解了非標(biāo)和委外清理的壓力。

第二，但整體不會(huì)跳出資管新規(guī)的框架，意味著去杠桿的政策方向不會(huì)改變，目前能看到的跡象還是以調(diào)整節(jié)奏和力度為主。

第三，事實(shí)上，理財(cái)新規(guī)和執(zhí)行細(xì)節(jié)的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財(cái)資金不合規(guī)產(chǎn)品到期不能續(xù)作、只有股票和非標(biāo)的“賣盤”，同時(shí)又沒(méi)有新產(chǎn)品成立的“買盤”，而只要新規(guī)能夠落地，這一情況就會(huì)得邊際改善。第四，看好主板的超跌反彈（以估值修復(fù)為主），但更看好“頭部成長(zhǎng)”的主線，包括計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥中的成長(zhǎng)龍頭。

聯(lián)訊證券李奇霖：理財(cái)新規(guī)利好程度弱于預(yù)期??

公募和私募理財(cái)產(chǎn)品在投資范圍、杠桿比例、流動(dòng)性管理、信息披露要求上仍然有區(qū)分，公募理財(cái)產(chǎn)品起售點(diǎn)降到1萬(wàn)有利于募集能力增強(qiáng)，但首次仍要求面簽并加強(qiáng)銷售管理，約束了互聯(lián)網(wǎng)、電子化代銷發(fā)行空間。

對(duì)非標(biāo)仍要求嚴(yán)格執(zhí)行期限匹配原則，除8號(hào)文要求的不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%或銀行總資產(chǎn)的4%，還強(qiáng)調(diào)了集中度管理，不得超過(guò)銀行資本凈額的10%。

總體來(lái)看，理財(cái)征求意見(jiàn)稿有助于緩解因運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管和對(duì)未到期存量資產(chǎn)提前贖回引發(fā)的存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但增量上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的幅度弱于預(yù)期，去杠桿仍在路上。

光大證券：理財(cái)新規(guī)部分條款有放松但尺度不大??

光大證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，《理財(cái)新規(guī)》之類的監(jiān)管文件，早一點(diǎn)出，金融機(jī)構(gòu)更“有法可依”，形成在實(shí)際執(zhí)行層面的放松。

《理財(cái)新規(guī)(征求意見(jiàn)稿)》中的部分條款較目前的文件有所放松，這主要集中在“過(guò)渡期結(jié)束后無(wú)法回表的存量資產(chǎn)”和“公募產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)”上。我們稱其為“法外開(kāi)恩”。需要強(qiáng)調(diào)的是，《理財(cái)新規(guī)》是在《資管框架》內(nèi)的配套細(xì)則，因此在尺度上不會(huì)有太多實(shí)質(zhì)性的放松。事實(shí)上，一些市場(chǎng)投資者認(rèn)為的所“放松”僅僅是“明確”而已。

興業(yè)銀行魯政委：公募理財(cái)銷售起點(diǎn)降至1萬(wàn)影響不大??

魯政委指出，“這是個(gè)新規(guī)定，但是不意外，銷售起點(diǎn)從5萬(wàn)降至1萬(wàn)，影響不大，因?yàn)榉倾y行系的產(chǎn)品本來(lái)就是一塊錢起投的，只是說(shuō)現(xiàn)在是可以買一點(diǎn)銀行理財(cái)了?！?/p>

對(duì)于市場(chǎng)觀點(diǎn)稱此次“理財(cái)新規(guī)”的部分條款較目前文件有所放松，魯政委表示，資管新規(guī)的核心思想是要統(tǒng)一監(jiān)管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍：利好有限，銀行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)格局未變? ?

盡管理財(cái)產(chǎn)品可以投一部分非標(biāo)，但是投資比例仍有較強(qiáng)限制，在期限匹配和集中度也有具體要求。因此從這一點(diǎn)來(lái)看，利好其實(shí)有限。他表示，資管新規(guī)大的原則和方向沒(méi)有變，監(jiān)管層整治理財(cái)市場(chǎng)亂象的決心沒(méi)有變，銀行業(yè)面臨的未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局沒(méi)有變。