原標(biāo)題：上半年凈利增速放緩 險(xiǎn)資下半年掘金“錯(cuò)殺”優(yōu)質(zhì)股

7月18日，新華保險(xiǎn)率先發(fā)布2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2018年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比,均增加80%左右。這拉開了上市險(xiǎn)企披露“中考成績(jī)單”的帷幕。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，今年上半年A股市場(chǎng)不振對(duì)重資產(chǎn)屬性較強(qiáng)的險(xiǎn)企帶來的沖擊不容小覷，預(yù)計(jì)下半年上市險(xiǎn)企會(huì)加大保障類產(chǎn)品的布局，加大固收配置，破局“資產(chǎn)荒”，股市投資方面將增配防御板塊。

凈利潤(rùn)增速環(huán)比下滑

平安證券分析師陳雯指出，今年上半年，上市險(xiǎn)企表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，但增速較往年出現(xiàn)明顯下降。

天風(fēng)證券分析師陸韻婷告訴中國證券報(bào)記者，今年上半年傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率750日均線較年初上移4-5個(gè)基點(diǎn)，平安、太保、新華和國壽分別對(duì)應(yīng)釋放準(zhǔn)備金22億元、21億元、18億元和60億元。同時(shí)，今年新業(yè)務(wù)增速為負(fù)，對(duì)應(yīng)的傭金支出將有所減少，業(yè)務(wù)品質(zhì)的提升也使得保險(xiǎn)公司的退保金額減少。

“中國平安在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)行IFRS9法則，金融資產(chǎn)的公允價(jià)值將大部分直接在凈利潤(rùn)中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)中國平安上半年凈利潤(rùn)為470億元，同比增長(zhǎng)7.7%；太保，新華和國壽權(quán)益投資收益波動(dòng)部分記在可供金融資產(chǎn)科目，不直接體現(xiàn)在凈利潤(rùn)上，預(yù)計(jì)它們半年度凈利潤(rùn)分別為85億元、40億元和175億元，同比增速為72.3%、80%和53.6%。”陸韻婷稱。

在凈利潤(rùn)增速放緩的同時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值也需要時(shí)間逐步改善。興業(yè)證券分析師董天馳認(rèn)為，一季度受保監(jiān)會(huì)“134號(hào)文”影響，壽險(xiǎn)公司新單保費(fèi)收入同比大幅下降。二季度在產(chǎn)品類型不同于一季度、基數(shù)低于一季度和壽險(xiǎn)公司制定相應(yīng)產(chǎn)品策略的情況下，新單保費(fèi)同比的情況有所好轉(zhuǎn)，但仍無法彌補(bǔ)一季度的負(fù)面影響。上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018年上半年國壽、太保、平安和新華的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速的區(qū)間分別為-25%—-15%、-25%—-15%、-10%—0和-30%—-20%。

盡管上半年上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速均出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長(zhǎng)，但在續(xù)期業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁推動(dòng)下，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企保費(fèi)全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。國壽、平安、太保和新華壽險(xiǎn)原保費(fèi)將分別同比增長(zhǎng)4%、21%、18%和11%。在去年“先高后低”的基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)2018年保費(fèi)增速有望持續(xù)邊際改善，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前來看，在回歸保障政策引導(dǎo)下，保障型健康險(xiǎn)產(chǎn)品二季度保持較快增速，表明險(xiǎn)企回歸保障、轉(zhuǎn)型發(fā)展速度正在加快。2017年二、三季度增速較緩，同比基數(shù)較低，有助于2018年二、三季度增速提升。

東方金誠首席金融分析師徐承遠(yuǎn)告訴中國證券報(bào)記者，雖然上半年壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在險(xiǎn)企發(fā)力保障型產(chǎn)品下保持了逐月回升態(tài)勢(shì)；財(cái)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入則保持較快增長(zhǎng)，車險(xiǎn)費(fèi)率改革進(jìn)一步深化。整體來看，壽險(xiǎn)負(fù)債端保費(fèi)收入壓力最大的階段已經(jīng)過去，持續(xù)改善已經(jīng)成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期；而財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在非車險(xiǎn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下將繼續(xù)維持高增速，未來保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的邏輯不變。

未來加大固收配置

新華保險(xiǎn)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，公司2018年半年度總投資收益較上年同期基本持平。分析人士指出，近期的股市下跌給上市險(xiǎn)企上半年業(yè)績(jī)和投資收益率產(chǎn)生一定負(fù)面影響。同時(shí)，資管新規(guī)之下，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)類產(chǎn)品供給明顯減少，險(xiǎn)企投資收益率或?qū)⒊袎骸?/p>

陸韻婷認(rèn)為，十年期國債收益率相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企凈投資收益率依然可以保持和去年相似的業(yè)績(jī)，平安可以達(dá)到5.2%-5.5%。但權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)將壓制總投資收益和綜合投資收益率的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)中國平安、太保、新華和國壽的半年度綜合投資收益率分別在4.0%、4.2%、4.0%和3.6%的水平。

民生證券分析師周曉萍指出，資本市場(chǎng)波動(dòng)與低利率環(huán)境，使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置面臨挑戰(zhàn)。2017年整體行業(yè)另類投資占比由35.3％提升4.9個(gè)百分點(diǎn)至40.2％。截至2018年5月，保險(xiǎn)行業(yè)大類資產(chǎn)配置基本保持穩(wěn)定，較2017年底債券投資占比上升1個(gè)百分點(diǎn)，其他投資占比略降0.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年上半年投資收益率會(huì)有一定幅度下滑；同時(shí)，因股票市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度下跌，計(jì)提資產(chǎn)減值存在一定壓力。

關(guān)于如何提升下半年上市險(xiǎn)企投資收益率，陸韻婷稱，下半年，險(xiǎn)資可能將以固定收益資產(chǎn)為主；股市投資方面，連續(xù)的調(diào)整將增加市場(chǎng)反彈預(yù)期，現(xiàn)金流穩(wěn)健、帶有防御屬性的消費(fèi)、醫(yī)療板塊是首選。

從中國證券報(bào)記者了解到的情況來看，在資產(chǎn)負(fù)債管理加強(qiáng)的背景下，保險(xiǎn)資金今年普遍在固收領(lǐng)域加大了配置，包括債券和非標(biāo)。雖然這種配置并無超額收益，但是能確保收益率穩(wěn)定。

對(duì)于下半年的機(jī)會(huì)，中國平安資管人士指出，今年的投資思路以避險(xiǎn)為主，雖然下半年債市收益率不一定一直保持在高位，但債券和非標(biāo)的投資機(jī)會(huì)要大于股市。如果負(fù)債成本不明顯提高的話，債券仍是未來三到五年的配置重點(diǎn)。

人保資產(chǎn)認(rèn)為，在去杠桿和信用收縮大背景下，信用債的分化還將持續(xù)，信用利差仍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，公司整體上將集中投資于高等級(jí)債券。

新華保險(xiǎn)資管人士表示，固定收益類資產(chǎn)長(zhǎng)久期、穩(wěn)定收益的屬性，與保險(xiǎn)要求高度契合，因此，即便在利率下行情況下，固定收益類資產(chǎn)仍是保險(xiǎn)資金配置核心。下半年，上市險(xiǎn)企將抓住利率高位積極配置長(zhǎng)久期國債、政策性金融債等各類優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)，并推進(jìn)長(zhǎng)期股權(quán)投資配置，以降低二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響。但各險(xiǎn)企固定收益類資產(chǎn)配置戰(zhàn)略可能會(huì)各有不同。此外，下半年險(xiǎn)資在資產(chǎn)配置上會(huì)越來越多地嘗試非標(biāo)投資、境外投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資等。

徐承遠(yuǎn)指出，資產(chǎn)配置策略方面，險(xiǎn)資在定存、債、股和非標(biāo)方面的配置比例，會(huì)根據(jù)權(quán)益市場(chǎng)、利率曲線變化而小幅變化。其中，定存和債將抓住利率階段性高點(diǎn)的機(jī)會(huì)進(jìn)行配置，權(quán)益投資則多采取防御策略、自上而下地把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，新增資金或更多流向銀行存款、債券以及債權(quán)計(jì)劃等其他投資渠道。

下半年增配防御板塊

業(yè)內(nèi)人士表示，險(xiǎn)資下半年對(duì)于權(quán)益類投資的布局，考慮到股市的持續(xù)調(diào)整將增加市場(chǎng)反彈預(yù)期，現(xiàn)金流穩(wěn)健、帶有防御屬性的消費(fèi)、醫(yī)療板塊或成為首選。

從2015年至今的較長(zhǎng)周期來看，險(xiǎn)資的權(quán)益類資產(chǎn)配置始終在11%-15%區(qū)間，變動(dòng)幅度較小；存款與債券則從60%以上下降至48%左右，其中，債券保持較高占比達(dá)到35.6%；其他類資產(chǎn)配置從24%提升39%?？傮w來看，2018年上半年，保險(xiǎn)資金的權(quán)益類資產(chǎn)占比處于12%-13%區(qū)間，預(yù)計(jì)下半年權(quán)益類投資將優(yōu)于上半年。

國壽資管人士表示，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已基本披露完畢的中小板及中小板（非金融）增速分別為22.72%、22.70%，較一季報(bào)分別小幅提升0.46和0.71個(gè)百分點(diǎn)，表明中小板業(yè)績(jī)有所改善，但對(duì)其增速不宜期待過高。行業(yè)方面，從中報(bào)披露率40%以上的行業(yè)中進(jìn)行篩選，業(yè)績(jī)提升幅度較大的休閑服務(wù)、鋼鐵、輕工、化工、食品飲料、計(jì)算機(jī)中值得重點(diǎn)挖掘“被錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

一位保險(xiǎn)投資經(jīng)理對(duì)中國證券報(bào)記者表示：“從市場(chǎng)風(fēng)格上看，今年以來缺乏主線，更多是此消彼長(zhǎng)的博弈，個(gè)股表現(xiàn)分化，更加強(qiáng)調(diào)基本面，現(xiàn)金流穩(wěn)健、整體負(fù)債率低的行業(yè)受到市場(chǎng)青睞。下半年，我們對(duì)中長(zhǎng)期行情保持樂觀，連續(xù)的調(diào)整將增加市場(chǎng)反彈預(yù)期。在均衡配置基礎(chǔ)上，尋找行業(yè)與個(gè)股中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在股票市場(chǎng)里，險(xiǎn)資最青睞的是股息價(jià)值策略，傾向于配置那些估值低、經(jīng)營穩(wěn)定、每年有穩(wěn)定派息的股票，賺的不是波段收益，而是價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的錢?！?/p>

“預(yù)計(jì)下半年，白酒板塊可能迎來二次行情，特別是前期滯漲的二線白酒受到資金廣泛關(guān)注。旅游旺季到來，接下來餐飲旅游板塊亦會(huì)有亮眼表現(xiàn)。此外，仿制藥一致性評(píng)價(jià)進(jìn)程有望提速，有利于國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)仿制藥崛起，藥品板塊具有投資機(jī)會(huì)。”華夏保險(xiǎn)相關(guān)人士指出，從長(zhǎng)期來看，大眾消費(fèi)、新能源汽車、醫(yī)藥、軍工、5G等主題都可能有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。另外，宏觀政策層面出現(xiàn)一些積極信號(hào)，市場(chǎng)大概率會(huì)在大周期行業(yè)中選擇邊際修復(fù)機(jī)會(huì)博取反彈，短期來看地產(chǎn)、煤炭修復(fù)的空間更大一些。