【簡介】

吳亦兵，擁 有哈佛大學(xué)生物化學(xué)博士學(xué)位和中國科技大學(xué)分子生物學(xué)學(xué)士學(xué)位。2013年10月加入淡馬錫，目前擔(dān)任全球投資組合戰(zhàn)略與風(fēng)險部聯(lián)席總裁、中國區(qū)總裁。此前，吳亦兵于2009年12月起，擔(dān)任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司總裁，同時兼任中信證券股份有限公司旗下直接投資機構(gòu)金石投資有限公司董事長兼首席執(zhí)行 官。

【導(dǎo)讀】

日前，淡馬錫公布的最新年度報告顯示，截至今年3月31日的財年末，淡馬錫投資組合凈值創(chuàng)歷史新高，達(dá)2350億美元，并維持凈現(xiàn)金狀態(tài)。其中，中國繼續(xù)成為淡馬錫在新加坡之外最大的投資目的地，占淡馬錫全球投資組合的比重進(jìn)一步上升至26%。

淡馬錫中國區(qū)總裁吳亦兵在接受中國證券報記者專訪時表示，淡馬錫一直看好中國經(jīng)濟(jì)的中長期增長，并堅信消費升級和創(chuàng)新兩大主題將使中國孕育足夠的投資機會。展望未來，吳亦兵指出，科技創(chuàng)新、人口變化和消費模式轉(zhuǎn)變正在顛覆傳統(tǒng)的商業(yè)模式，使在中國的投資面臨新的機會。

消費升級是永恒主題

中國證券報：淡馬錫如何看待在中國的投資機會？會采取什么樣的投資策略？

吳亦兵：我們一直看好中國經(jīng)濟(jì)的中長期增長，并認(rèn)為中國有空間和時間通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整成功實現(xiàn)再平衡。所以，中國是淡馬錫在新加坡以外最大的投資目的地。今年更是如此。在淡馬錫的全球投資組合中，新加坡占27%的比重，中國占26%的比重。而且，淡馬錫在中國的投資組合的價值是逐年增長的，今年達(dá)到約3850億元人民幣，這些數(shù)字都能夠證明我們對中國經(jīng)濟(jì)的看好。

淡馬錫在中國的投資策略過去幾年一直很穩(wěn)定。我們主要關(guān)注兩個主題：一是消費升級，二是創(chuàng)新，尤其是消費升級和創(chuàng)新交織創(chuàng)造出來的新商業(yè)模式，比如非銀金融服務(wù)、電子支付、電動汽車、科技物流、生命科技，這些都是我們在新興趨勢中尋找到的機會。從歷史上看，我們在中國的投資策略主要經(jīng)歷了三個階段：2004年以來投資集中于銀行，2010年開始更多地投向非銀金融服務(wù)，最近幾年則更多地投向科技創(chuàng)新改變傳統(tǒng)行業(yè)這個主題。

中國證券報：很多投資人都會談到中國的消費升級帶來的機會，怎么理解這一點？

吳亦兵：中國的消費升級是永恒的主題。消費升級有兩點：一是同樣的人群的消費在不斷升級，二是消費的人群在擴張，兩者是相輔相成的。我們說，淡馬錫有四個投資主題，轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體、增長中的中等收入階層、顯著的比較優(yōu)勢、新興的龍頭企業(yè)，這四個主題都會帶來大的消費增加，特別是逐漸涌現(xiàn)出具有中國比較優(yōu)勢的創(chuàng)新型企業(yè)，很多時候是需求創(chuàng)造供給，但有了新的供給又會刺激新的需求。

具體來說，我們還研究了幾個關(guān)鍵趨勢，具體包括更智能的系統(tǒng)，比如人工智能；更加互聯(lián)互通的世界，從互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，再到物聯(lián)網(wǎng)也就是IOT；共享經(jīng)濟(jì)，這方面我們投了滴滴、摩拜、Airbnb，這些都是共享經(jīng)濟(jì)的代表；不斷積累的財富，而財富和科技結(jié)合，重新定義了新興市場的消費模式和消費態(tài)度；更長的壽命，這帶來了新的市場需求；可持續(xù)的生活方式，大家對生態(tài)保護(hù)越來越重視。我們會從這六個趨勢中把握投資機會。

中國證券報：消費模式的轉(zhuǎn)變已經(jīng)徹底顛覆了中國傳統(tǒng)的商業(yè)模式？

吳亦兵：商業(yè)模式的顛覆不僅源于消費模式的轉(zhuǎn)變，還來自于人口的變化，比如消費的主力從60后、70后轉(zhuǎn)到了90后、00后，以及科技創(chuàng)新。這三個主題交織到一起，造成中國市場的快速變化。很多新興的行業(yè)，比如電商，也才十來年的歷史，這在商業(yè)史上是非常短的時間。再比如共享經(jīng)濟(jì)，幾年時間就成長為世界級的企業(yè)。所以我覺得中國隨著中等收入階層的增長和收入水平的提高，消費需求被很大程度地釋放出來了。

以前我們畫過一個曲線，所謂的平均收入右移，可支配收入放大之后就會創(chuàng)造出新興的產(chǎn)業(yè)。其實網(wǎng)購很多都不是必需品，而是沖動性消費；再比如游戲、娛樂、視頻，這些都是對可支配收入的消費，實際上這就是核心主題的變化。

投資策略趨于謹(jǐn)慎

中國證券報：1974年成立以來，淡馬錫以新元計算的復(fù)合年化股東總回報率達(dá)15%，在波動的外部環(huán)境中保持穩(wěn)定的回報率是如何做到的？

吳亦兵：淡馬錫最大的特點是一個以基本面為主的中長期投資者，同時我們有絕對的靈活性。就是看到風(fēng)險積聚的時候，我可以放慢的投資節(jié)奏，這也是過去我們?nèi)〉帽容^好的成績的一個重要原因。淡馬錫還有一個特點，是對杠桿的使用極為謹(jǐn)慎。所以，我們在過去11年都是凈現(xiàn)金狀態(tài)，我們的負(fù)債總體水平很低。我們希望等到市場調(diào)整的時候，手上有充足的子彈，在基本面好、價格相對低的時候投出去。

我們投資的核心準(zhǔn)則，是對公司內(nèi)涵價值的判斷，也就是以未來折現(xiàn)現(xiàn)金流的價值來對照我們的風(fēng)險成本。作為一個長期投資者，這個框架是幫助我們能夠在波動越來越頻繁的市場中取得長期穩(wěn)定回報的最大法寶。比如中國銀行業(yè)2014年、2015年的PB只有0.6，股息收益率卻有7%，怎么算都覺得便宜。華爾街的投資者那時候都不看好中國的銀行業(yè)，因為他們不看好中國經(jīng)濟(jì)。而我們對中國經(jīng)濟(jì)中長期有信心，所以我們就增持了。

中國證券報：一些潛在的風(fēng)險性因素，比如中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和全球貿(mào)易摩擦?xí)δ銈兊耐顿Y產(chǎn)生什么樣的影響？

吳亦兵：很多人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩和去杠桿造成了對A股的沖擊，我們卻認(rèn)為這兩點會讓中國經(jīng)濟(jì)的中長期增長更健康。我們覺得，中國GDP的增速放緩到6.5%左右，才不會用原來加杠桿和投資驅(qū)動的方式來增長。這也能解決過去一段時間積累的一些問題，比如高負(fù)債率，特別是企業(yè)部門的高負(fù)債率。作為中長期的投資者，我們認(rèn)為，一些改革，比如最近的資管新規(guī)，是中國經(jīng)濟(jì)中長期風(fēng)險因素能夠得以釋放的一個重要的助力。

全球貿(mào)易摩擦簡單來說有三方面的負(fù)面影響：一是關(guān)稅直接轉(zhuǎn)嫁到消費者頭上，會直接抑制消費；二是中間成本的上升會造成企業(yè)中期利潤的下降；三是企業(yè)中長期利潤率下降而且具有不確定性。實際上，全球貿(mào)易摩擦的短期影響被市場放大了，中長期影響才是我們真正關(guān)心的，這也是我們認(rèn)為的市場風(fēng)險因素之一。它會帶來全球經(jīng)濟(jì)中長期的放緩，疊加現(xiàn)在正好到了擴張周期的末期，這是我們對全球經(jīng)濟(jì)更加謹(jǐn)慎的原因。

中國證券報：在剛剛發(fā)布的上一財年的年報中，淡馬錫表示下一財年將采取更加謹(jǐn)慎的投資策略。做出這種選擇是基于怎樣的判斷？

吳亦兵：我們計劃在新的財年采取更加謹(jǐn)慎的投資策略是對于全球投資而言的，因為我們看到全球未來面臨的風(fēng)險因素，一是現(xiàn)在已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)擴張的末期，二是地緣政治風(fēng)險。這些風(fēng)險因素會使全球經(jīng)濟(jì)陷入危機的可能性增大。當(dāng)然，我們對于中長期的全球經(jīng)濟(jì)是看好的，特別是對于中國中長期的經(jīng)濟(jì)是看好的。

話說回來，我覺得這對淡馬錫而言不會是一個問題。即使2008年全球陷入經(jīng)濟(jì)危機，2009年我們整體的投資組合凈值掉了30%，那時候大部分公司可能會關(guān)門。但是，由于我們在財務(wù)方面極為謹(jǐn)慎，所以我們所受的影響較小。

沒有市場就沒有技術(shù)創(chuàng)新

中國證券報：有觀點認(rèn)為，PE/VC在中國更關(guān)注商業(yè)模式創(chuàng)新，而不是底層技術(shù)創(chuàng)新，怎么看？

吳亦兵：經(jīng)濟(jì)的增長核心無非兩點：一是資本和勞動力投入的增長，二是勞動生產(chǎn)率的提升。中國的勞動生產(chǎn)率的提升，第一階段是通過改革開放實現(xiàn)的，比如引進(jìn)外資帶來的先進(jìn)技術(shù)直接提高了勞動生產(chǎn)率?，F(xiàn)在到了第二個階段，勞動生產(chǎn)率的提升依靠的是商業(yè)模式的創(chuàng)新，比如共享經(jīng)濟(jì)，大幅提升了很多利用率很低的資產(chǎn)的利用率。第一階段勞動生產(chǎn)率的提升把中國變成了全球的制造業(yè)中心，第二階段勞動生產(chǎn)率的提升把中國變成了世界第二大消費市場。

而沒有市場，是帶不來創(chuàng)新的。為什么硅谷是全球科技最發(fā)達(dá)的地方？一個很重要的原因是美國是全球最大的消費市場，它創(chuàng)造出來的需求是隨時都存在的。當(dāng)然，市場不光是終端消費者市場，還有中間產(chǎn)品的市場，比如阿里和騰訊掌握了龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶后就需要計算力，所以它開始做云計算，做了云計算后又發(fā)現(xiàn)可以定做服務(wù)器，而里面的芯片也可以自己搞。所以是隨著市場的擴張和商業(yè)模式的創(chuàng)新，有了用戶基礎(chǔ)后才有技術(shù)的創(chuàng)新。

中國證券報：談到技術(shù)創(chuàng)新，人工智能可能是中國企業(yè)彎道超車的好機會，怎么看？

吳亦兵：我們說，第一代IT是基于計算機的，而中國的起步起碼落后了20年，所以IT在中國企業(yè)的滲透率是很低的，比如ERP，大部分民企還沒有用。第二代是基于移動互聯(lián)網(wǎng)，中國起步可能晚了5年，但是追的速度很快，今天中國的移動互聯(lián)網(wǎng)在世界上不落后于任何人，也激活了一個巨大的市場，而其他的課也補上來了，因為過去很多ERP改到云上，改成了SaaS。

而人工智能和大數(shù)據(jù)是下一輪的IT，它對于傳統(tǒng)行業(yè)這一輪的改造，會讓中國又補上一輪課。以前PC時代就能做數(shù)據(jù)分析，不過它有很多人工經(jīng)驗在里面，所以西方企業(yè)有很多的積累和很大的優(yōu)勢。但是到機器學(xué)習(xí)，算法又是通用的，中國的數(shù)據(jù)和應(yīng)用都是領(lǐng)先于世界的，中國的數(shù)據(jù)在垂直行業(yè)的應(yīng)用是人工智能時代中國領(lǐng)先于世界的又一個優(yōu)勢?？梢钥吹较乱惠咺T對傳統(tǒng)行業(yè)的改造，不光是帶來B2C方面的機會，人工智能會帶來下一輪的B2B服務(wù)型的機會，它會讓中國企業(yè)的競爭力整體上一個臺階。

中國證券報：今年以來，中國內(nèi)地和香港都在吸引新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，這會加速你們的項目退出嗎？

吳亦兵：退出是淡馬錫的次要考慮，相反，我們在不斷增持很多創(chuàng)新公司，因為我們管理的是自己的資金，有足夠的靈活性，可以投早期、VC、B輪……一直到IPO后，它跌破發(fā)行價我們還可以補倉。我們的戰(zhàn)略是與中國領(lǐng)先的企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，所以退出不是我們最擔(dān)心的事情。當(dāng)然，退出環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，對整個中國的投資市場是有好處的。資本是逐利的，資本市場的成熟會吸引資本的不斷流入。

中國的一級市場已經(jīng)是一個較為健康的市場了，過去大家覺得中國的二級市場還不夠開放，國際資本在中國二級市場的資產(chǎn)配置不高。而當(dāng)前A股和H股的改革都在使中國的二級市場更加開放，并提振國際投資者的信心。國際資本從一級市場往中國配置資產(chǎn)已經(jīng)是一個很大的趨勢，現(xiàn)在二級市場剛剛開始，我相信這會向更健康的方向發(fā)展。