近日，個人網(wǎng)貸平臺（P2P）一個連著一個爆出兌付危機。

在動輒“千億級”、“百億級”平臺“爆雷”的輿論氛圍下，網(wǎng)貸擠兌輪番上演，債權(quán)轉(zhuǎn)讓驟增，多家P2P平臺面臨自成立以來最嚴峻的流動性管理難題。

“我覺得媒體不應(yīng)該再用‘交易規(guī)?！@個指標來描述平臺風險敞口，而應(yīng)該關(guān)注貸款余額。只有待收的資金才存在兌不兌付的情況，已發(fā)生過的交易規(guī)模不應(yīng)該用來描述未來的風險。動不動用千億、百億級去定義一個平臺，其實是加劇恐慌?！比巳司圬攧?chuàng)始人兼CEO許建文如此建議。

這也是深圳市互金協(xié)會的呼吁。此外，不少受訪業(yè)內(nèi)人士直言，P2P批量“爆雷”不能與整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境割裂來看，其中包含系統(tǒng)性因素。模式異化的民間融資平臺正在出清，小額、分散、穿透的平臺才能真正被留下來。

恐慌蔓延 債轉(zhuǎn)規(guī)模驟增

值得注意的是，“累計交易量或成交額”是指平臺自上線以來全部交易量之和，為流量概念；“待償余額或存量規(guī)?！笔侵柑囟〞r點平臺上所有投資人（出借人）持有的未結(jié)清投資標的（借款資產(chǎn)）的本金及應(yīng)收利息之和，為存量概念。針對眼下媒體過分夸大風險敞口的報道，深圳市互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會秘書長曾光表示希望媒體理性報道。

風險敞口的夸大確實在一定程度上加劇了恐慌情緒的蔓延：此前被報道成300億級平臺的錢爸爸，截至今年6月末的累計待收余額為12.77億元；被報道成千億級風險平臺的小牛在線，截至7月14日的待收余額為114.39億元。

目前并沒有權(quán)威官方數(shù)據(jù)能夠表明P2P全行業(yè)的待收風險敞口規(guī)模，但不少P2P業(yè)內(nèi)人士告訴記者，經(jīng)過大半年之久的有序壓降，整體的待收金額是下降的。之所以現(xiàn)在還會發(fā)生流動性危機，核心癥結(jié)是因為在合規(guī)備案期內(nèi)，平臺不能再通過發(fā)行新增標的的形式，去承接以前期限錯配的資產(chǎn)；老的資產(chǎn)又沒有到期退出，投資人如果一贖回，平臺就只能拿自有資金墊付。沒有現(xiàn)金流的，就只能垮掉。

從這個角度看，現(xiàn)在幾乎是集合理財式的偽P2P集體倒掉的時候，因為他們的標的從一開始就是非穿透的，沒有做到一一對應(yīng)。

恐慌情緒下，投資人不惜以高利率（實際上是補貼給下家接盤人）轉(zhuǎn)讓債權(quán)，平臺債轉(zhuǎn)規(guī)模顯著飆升。截至7月15日下午6點，拍拍貸共有6萬多個標的在轉(zhuǎn)；你我貸共2410個標的在轉(zhuǎn)；團貸網(wǎng)共2125個標的在轉(zhuǎn)；陸金服共1350個……隨便一搜都是千只標的轉(zhuǎn)讓，且有些轉(zhuǎn)讓利率比實際到期利率還高。

上述平臺之一的一位投資人向記者坦言：“我剛把30萬資金做了債轉(zhuǎn)，看到不斷有平臺出事真的是害怕了。大家都只想拿回本金，犧牲利息在所不惜?！?/p>

“網(wǎng)貸行業(yè)有固有的問題在里面：它是涉重（資產(chǎn)）行業(yè)，網(wǎng)貸平臺面對投資人有剛性兌付的客觀使命，但是網(wǎng)貸平臺的注冊資本與股東的償付能力不足，因此一旦出流動性風險就容易爆雷?！痹饪偨Y(jié)道。

系統(tǒng)性民間信用風險顯現(xiàn)

“本輪行業(yè)爆雷，大環(huán)境不好、資金緊張是主要原因；但各平臺自身的因素也很重要，平臺短期發(fā)標長期借出影響流動性，或者自融亂投資都是在緊縮周期最容易出問題的。”紅嶺創(chuàng)投董事長周世平告訴記者，其所掌舵的平臺，去年就已經(jīng)啟動了大單標的的清盤。

一名杭州原配資公司的高管，提醒記者不能忽略地區(qū)風險。“浙江一帶，尤其是杭州頻頻出事，不僅僅是P2P集中度高。我個人覺得真正的主要原因，不是中金研報說的流入樓市（當然不排除這個因素），因為很多地方都存在住房限購和房價高企的問題；而是杭州此前有一大批配資平臺，他們就是資金的二道販子，手上設(shè)了好幾個平臺，左手倒右手做大待收規(guī)模，再找好騙的企業(yè)主來接盤，他們用別人的錢賺自己的收益。杭州還沉淀下來一批配套服務(wù)的企業(yè)，做軟件的、網(wǎng)頁的、培訓(xùn)的，各種金融馬甲齊全，所以騙子們比較好得手?！痹撛滟Y公司高管告訴記者。

一名剛剛離開網(wǎng)貸行業(yè)的P2P前高管向記者分析，P2P大面積逾期的原因有三點：一是宏觀經(jīng)濟形勢下行，許多投入中小企業(yè)項目風險比以往時候更高；二是羊群效應(yīng)導(dǎo)致投資人信心嚴重受挫，各大平臺資金凈流出非常嚴重，流動性是個死命題；三是P2P并沒有降低市場的融資成本，前期因平臺推高估值高位套現(xiàn)的需求，不得不追求規(guī)模，在去杠桿的眼下，泡沫必然被刺破。

還有P2P人士認為“爆雷跟股市下行不無關(guān)系”。的確，目前因底層資產(chǎn)涉及上市公司貸款項目逾期而受牽連的，就有信融財富與陸金所。

從一些宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看來，P2P目前經(jīng)歷的風險可能是被傳導(dǎo)的。銀行方面，截至5月末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.9萬億元，不良貸款率達1.9%，較一季度末上升了0.15個百分點；債市方面，截至5月的債券違約率為0.39%，上升明顯。

企業(yè)信用風險高發(fā)的同時，因為去杠桿的關(guān)系，非標融資卻繼續(xù)萎縮：6月份信托貸款繼續(xù)收縮1660億，委托貸款繼續(xù)收縮1600億，未貼現(xiàn)票據(jù)收縮3630億，總體收縮接近8000億。因此，企業(yè)的信貸獲得主渠道又回到了銀行表內(nèi)，灌溉民間融資平臺的熱錢越來越少，借貸主體資金鏈吃緊。

在國內(nèi)走過了11年的P2P（首家P2P成立于2007年），在近幾年不斷被唱衰中，或許到了真正危險的存亡時刻。也有理性的聲音出現(xiàn)：沒有哪一種商業(yè)模式，需要數(shù)千家同質(zhì)化的商業(yè)主體共同參與。本輪“爆雷”潮過后，P2P的數(shù)量將會進一步巨量收縮，至于會不會銳減至中金研報說的200家以內(nèi)，有些P2P行業(yè)人士的態(tài)度更為悲觀——或許是減至百家以內(nèi)。

“但洗牌過后，一定是光明?！卑ㄔS建文在內(nèi)的P2P平臺人士稱。