國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所金屬研究員季先飛日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,本輪銅價(jià)下跌主要是受外部擾動(dòng)因素驅(qū)動(dòng),而當(dāng)前外部擾動(dòng)逐漸緩和,銅價(jià)走勢(shì)邏輯將轉(zhuǎn)向供需基本面。雖然全球銅礦供應(yīng)超出市場(chǎng)預(yù)期,但銅消費(fèi)端依然存在亮點(diǎn),全球銅供需將趨向平衡,將引導(dǎo)銅價(jià)進(jìn)入震蕩整理區(qū)間。

中國(guó)證券報(bào):作為有色行業(yè)的龍頭,6月中旬以來,“銅博士”接連下挫的原因是什么?

季先飛:6月中旬以來,有色金屬價(jià)格全線下跌,且國(guó)際銅價(jià)明顯弱于國(guó)內(nèi)銅價(jià),主要因外部擾動(dòng)因素愈演愈烈,成為影響市場(chǎng)的主要變數(shù),導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫,進(jìn)而拖累有色金屬價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇上,投資者更青睞美元資產(chǎn),美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲,成為打壓有色金屬價(jià)格的原因。在外部擾動(dòng)因素影響下,大量境外美元回流美國(guó)預(yù)期不斷增強(qiáng),提振了美元匯率。同時(shí),從美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升2%,觸及美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平;6月PPI大超預(yù)期,為六年最大同比增速;6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亦再次超預(yù)期,這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取更快的加息路徑,亦利好美元指數(shù)。

從不同有色品種看,每個(gè)有色金屬價(jià)格走勢(shì)有其自身特點(diǎn),影響因素也不盡相同。其中,銅價(jià)跌幅相對(duì)較大,主要受兩方面因素影響:其一,銅金融屬性強(qiáng)于其他有色金屬,美元指數(shù)上行對(duì)銅價(jià)的打壓更為明顯;其二,外部擾動(dòng)因素將有可能影響未來銅的需求,并且6月是銅下游消費(fèi)傳統(tǒng)淡季,市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱的一致性預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)拋壓。

中國(guó)證券報(bào):作為宏觀經(jīng)濟(jì)的試金石,銅價(jià)走低反映了哪些問題?對(duì)其他大宗商品投資有何指導(dǎo)意義?

季先飛:當(dāng)前,全球宏觀經(jīng)濟(jì)存不確定性,美國(guó)特朗普減稅和支出計(jì)劃提振短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但貿(mào)易爭(zhēng)端有可能損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性。歐元區(qū)制造業(yè)PMI下滑,但依然處于擴(kuò)張區(qū)間。中國(guó)信用收縮,但房地產(chǎn)市場(chǎng)等呈現(xiàn)出韌性。宏觀的不確定提高了銅價(jià)波幅,2017年8月以來,倫銅震蕩區(qū)間為6500-7300美元/噸。而當(dāng)受到外部擾動(dòng)性沖擊時(shí),銅價(jià)便脫離震蕩區(qū)間,出現(xiàn)連續(xù)上漲或下跌,如本輪倫銅下破震蕩區(qū)間下沿,最低點(diǎn)下測(cè)6081美元/噸。這表明市場(chǎng)不可控因素對(duì)價(jià)格的沖擊較大,包括政治、突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等。除此之外,投資者更加重視供需預(yù)期的變化。本次外部擾動(dòng)對(duì)短期銅需求影響較小,但可能影響銅長(zhǎng)期供需格局,這也是導(dǎo)致投資者對(duì)銅價(jià)悲觀的原因。同時(shí),美元指數(shù)和銅價(jià)之間出現(xiàn)了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性,在銅供需較為穩(wěn)定的情況下,美元匯率的變化對(duì)銅價(jià)會(huì)起到推波助瀾的作用。

對(duì)于其他品種而言,供需是決定價(jià)格的核心,任何外部因素都將通過影響供需而最終引起價(jià)格變動(dòng)。這種外部因素有可能直接對(duì)短期供需產(chǎn)生影響,也有可能影響長(zhǎng)期供需的預(yù)期,但都會(huì)在當(dāng)前價(jià)格中顯現(xiàn)。比如,本輪價(jià)格下跌幅度最大的有色品種是鋅,其核心的驅(qū)動(dòng)因素是下游消費(fèi)疲弱,供需基本面持續(xù)的惡化,而外部擾動(dòng)是使得鋅未來消費(fèi)雪上加霜。

中國(guó)證券報(bào):當(dāng)前銅市場(chǎng)基本面情況如何?

季先飛:銅基本面趨于平穩(wěn),主要表現(xiàn)為兩個(gè)“預(yù)期差”。第一個(gè)“預(yù)期差”是銅礦供應(yīng)超出市場(chǎng)預(yù)期,表現(xiàn)為智利銅礦罷工概率將會(huì)大幅下降。2018年上半年,涉及264.34萬噸銅礦產(chǎn)量的礦山簽訂勞工合同,沒有發(fā)生罷工的事件。這為下半年其他礦山談判提供參考,Cerro verde、Collahuasi、El Teniente等礦山罷工概率大幅下降,這改變了此前銅礦供應(yīng)下滑的預(yù)期。受此影響,全球銅礦產(chǎn)量將恢復(fù)高速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2018年全球銅礦產(chǎn)量2019.6萬噸,同比增長(zhǎng)3.5%。

第二個(gè)“預(yù)期差”是下游消費(fèi)有可能好于市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期。預(yù)計(jì)2018年全球銅消費(fèi)2431.3萬噸,同比增長(zhǎng)2.5%,因中國(guó)銅消費(fèi)依然存在亮點(diǎn)。

其次,房地產(chǎn)市場(chǎng)將帶動(dòng)家電等行業(yè)發(fā)展。以用銅量最多的空調(diào)行業(yè)為例,2018年房地產(chǎn)(住宅)投資完成額超過8萬億元,全年空調(diào)內(nèi)銷量將高于2017年。當(dāng)前,主要空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量高于去年同期,企業(yè)對(duì)下半年消費(fèi)信心充足。

再次,輸電網(wǎng)投資平穩(wěn),配電網(wǎng)投資增加。1-5月,國(guó)網(wǎng)投資同比下降21.2%。但考慮到國(guó)網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資總額高于2017年的實(shí)際投資額,下半年整體投資或增加。同時(shí),國(guó)網(wǎng)投資中城市配電網(wǎng)投資比例提高,更能帶動(dòng)銅的消費(fèi)。

綜上所述,全年銅供需趨向平衡,判斷在外部擾動(dòng)因素消失后,銅價(jià)將進(jìn)入震蕩整理區(qū)間。

中國(guó)證券報(bào):在你看來,銅價(jià)此波跌勢(shì)將會(huì)持續(xù)到何時(shí)?

季先飛:后期銅價(jià)下跌空間有限,可能維持寬幅震蕩。本輪銅價(jià)下跌主要是受外部擾動(dòng)因素的驅(qū)動(dòng),而當(dāng)前外部擾動(dòng)逐漸緩和,故判斷銅價(jià)走勢(shì)邏輯將轉(zhuǎn)向供需基本面。雖然全球銅礦供應(yīng)超出市場(chǎng)預(yù)期,但銅消費(fèi)端依然存在亮點(diǎn),整體處于較高速度增長(zhǎng),判斷全球銅供需將趨向平衡,將引導(dǎo)銅價(jià)進(jìn)入震蕩整理區(qū)間。