對(duì)于猜不透的A股市場(chǎng)，想要預(yù)測(cè)底部，總是徒勞的。

不過(guò)，隨著上證綜指跌破2800點(diǎn)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開(kāi)始建議投資者去布局他們眼中的“黃金坑”。

那么，市場(chǎng)真的到達(dá)底部了嗎？接下來(lái)會(huì)如何演繹？如果要入市，怎樣的操作策略更為穩(wěn)妥？對(duì)此，不妨來(lái)看看基金經(jīng)理“來(lái)信”中傳遞的市場(chǎng)觀點(diǎn)。

市場(chǎng)底部到了嗎？

一位資深私募基金經(jīng)理此前預(yù)判，2018年全年的低點(diǎn)或已在5月份出現(xiàn)。然而，剛剛過(guò)去的6月份，各大指數(shù)創(chuàng)下了本輪調(diào)整的新低。

上述人士感慨：“顯然，我們低估了市場(chǎng)的兇險(xiǎn)?！?/p>

導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要原因是內(nèi)外環(huán)境因素的變化。除此之外，還有兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)隨著市場(chǎng)下跌而進(jìn)一步放大：一是因股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；二是絕對(duì)收益投資者在回撤后的被動(dòng)減倉(cāng)。

隨著市場(chǎng)的不斷下跌，不少投資者出現(xiàn)了一定程度的恐慌，有的甚至不計(jì)成本地拋售。那么，市場(chǎng)的底部被“砸”出來(lái)了嗎？

安信基金的陳一峰，是一位中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理。他在致投資者的信中這樣寫(xiě)道：“表征藍(lán)籌股市場(chǎng)的滬深300指數(shù)，創(chuàng)立以來(lái)市盈率歷史中位數(shù)為14倍，市凈率歷史中位數(shù)為1.8倍。而當(dāng)前該指數(shù)的市盈率為11.5倍，市凈率為1.34倍，均處于歷史后1/4分位的水平，其中市凈率水平離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離；表征中小市值股票市場(chǎng)的中證500指數(shù)，其估值情況與滬深300指數(shù)類(lèi)似，也處于歷史后1/4分位水平。綜合而言，可以認(rèn)為目前A股市場(chǎng)已經(jīng)處于歷史上明顯偏低估的狀態(tài)。”

下半年市場(chǎng)會(huì)不會(huì)反彈是很多投資者關(guān)心的問(wèn)題。陳一峰認(rèn)為，雖然股票價(jià)格短期會(huì)在一定程度上偏離公司的價(jià)值，但長(zhǎng)期終歸會(huì)回歸基本面的投資邏輯。可以肯定的是，站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，市場(chǎng)上漲的概率明顯大于下跌的概率。無(wú)論是從歷史估值角度還是上市公司盈利增速來(lái)判斷，陳一峰都認(rèn)為，現(xiàn)在是一個(gè)很好的投資時(shí)點(diǎn)。

海通證券分析師研究了前三次A股熊市大底的特征，對(duì)應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)分別是2005年6月6日上證綜指998 點(diǎn)、2008年10月28日上證綜指1664點(diǎn)、2013年6月25日上證綜指1849點(diǎn)。結(jié)果表明，股市大底呈現(xiàn)以下特征：一是調(diào)整時(shí)空大，跌幅50%及以上、距離牛市高點(diǎn)4年至5年；二是估值很低，PE在15倍上下、PB為1.5倍至2倍；三是情緒低迷，破凈公司占比10%，三次熊市大底時(shí)全部A股換手率在200%左右。

對(duì)比前三次熊市大底，海通證券認(rèn)為，從歷史大底或者說(shuō)新一輪牛市啟動(dòng)來(lái)看，目前市場(chǎng)確實(shí)還需要時(shí)間。但從中長(zhǎng)期視角看，目前市場(chǎng)中期屬于上證綜指2638點(diǎn)以來(lái)箱體震蕩的筑底階段，短期出現(xiàn)階段性底部的可能性大。

不過(guò)，市場(chǎng)中也有一些更為謹(jǐn)慎的聲音。

交銀國(guó)際洪灝認(rèn)為，市場(chǎng)賣(mài)方的情緒仍過(guò)于樂(lè)觀，因此真正的市場(chǎng)底部還未到來(lái)。買(mǎi)方雖然謹(jǐn)慎，但在投資組合股票倉(cāng)位仍然較高的情況下，沒(méi)有太多的現(xiàn)金可供配置。這是因?yàn)槭袌?chǎng)下跌的速度太快，導(dǎo)致很多人無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)。因此，僅僅基于最容易觀察到的估值倍數(shù)去判斷市場(chǎng)底部有些草率。

世誠(chéng)投資也認(rèn)為，雖然當(dāng)下A股的估值水平已低于歷史平均水平，但本輪市場(chǎng)調(diào)整的主要矛盾并非估值（這不同于2015年），所以估值也不是反彈的充要條件。而且，A股歷來(lái)是高波動(dòng)市場(chǎng)，情緒擺動(dòng)對(duì)應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)區(qū)間遠(yuǎn)大于正常估值變動(dòng)所對(duì)應(yīng)的區(qū)間。所以，對(duì)于本次估值對(duì)于市場(chǎng)走向的借鑒意義，需要更加審慎地使用。