湘財(cái)證券研究所策略分析師許雯3日接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，A股市場(chǎng)調(diào)整到目前狀態(tài)，整體風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放較為充分，市場(chǎng)情緒也得到了一定宣泄，上行動(dòng)力正在持續(xù)積蓄。下半年，經(jīng)濟(jì)具有一定韌性、宏觀政策邊際強(qiáng)化、貨幣政策中性偏寬松、市場(chǎng)溫和凈流入，將構(gòu)造下半年A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)存在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整體回落帶來的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)行情。

宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面看，許雯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)總體具有一定的韌性。1-6月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)一直處于榮枯線以上，顯示出制造業(yè)持續(xù)保持溫和擴(kuò)張態(tài)勢(shì)；1-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%；1-5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%；1-5月進(jìn)出口總值累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%，當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.6%。從企業(yè)盈利能力看，1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，增速較1-4月增加了1.5個(gè)百分點(diǎn)，盈利增速仍處于較好水平。

同時(shí)，許雯表示，可以看到，制造業(yè)以及周期等行業(yè)在供給側(cè)改革作用下，行業(yè)集中度得到較大提高，產(chǎn)品價(jià)格依然保持較高水平，實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)取得明顯成效。在盈利驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)企業(yè)投資積極性將進(jìn)一步提高，這將有利于固定資產(chǎn)投資增速的回升。總體而言，我們認(rèn)為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)未變。

從宏觀政策角度看，許雯認(rèn)為，目前政策邊際在強(qiáng)化，有利于緩解目前悲觀的市場(chǎng)情緒。一是央行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，再考慮到貨幣乘數(shù)效應(yīng)，央行未來實(shí)際向市場(chǎng)投放MLF的規(guī)模變大，有助于進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期和擔(dān)憂。二是央行決定自7月5日起實(shí)施定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有2-3次降準(zhǔn)，降準(zhǔn)的繼續(xù)執(zhí)行，將有效對(duì)沖因外匯儲(chǔ)備占款下降而引起的流動(dòng)性收縮，并在一定程度上緩解企業(yè)融資壓力。三是央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)釋放出“保持流動(dòng)性合理充?！薄ⅰ鞍盐蘸媒Y(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”等利好信息，意味著，下半年在外部不確定因素依然存在的環(huán)境下，貨幣政策有望實(shí)質(zhì)意義上的中性偏松，將緩解市場(chǎng)對(duì)于資金面的悲觀預(yù)期，去杠桿有望邊際趨緩。

因此，許雯認(rèn)為，目前已基本形成政策底，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定向好，經(jīng)濟(jì)具有韌性，與政策的邊際強(qiáng)化共同構(gòu)筑了市場(chǎng)反彈的一定基礎(chǔ)。

市場(chǎng)流動(dòng)性有所緩解

市場(chǎng)流動(dòng)性方面，許雯認(rèn)為，進(jìn)入7月，一方面機(jī)構(gòu)考核壓力減少，另一方面7月5日定向降準(zhǔn)即將實(shí)施，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性短期之內(nèi)將得到緩解。從下半年來看，通過對(duì)IPO、限售股解禁、融資融券利息、交易費(fèi)用等規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)需求端合計(jì)約3760億元左右，通過對(duì)公募、私募規(guī)模、融資融券、社保及保險(xiǎn)資金、外資、分紅再投資等規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)資金供給端合計(jì)約5000億元左右，下半年A股市場(chǎng)資金面凈流入估算約1300億元，流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際改善。

與此同時(shí)，許雯強(qiáng)調(diào)，可以看到隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深入，外資呈現(xiàn)出流入狀態(tài)。今年以來，滬股通、深股通資金合計(jì)凈流入近1600億元，北上資金的流入、QFII資金進(jìn)出的松綁以及滬倫通年內(nèi)的開通將為A股市場(chǎng)帶來新增外資。

此前，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)存在一定擔(dān)憂，隨著市場(chǎng)的下跌，個(gè)別個(gè)股出現(xiàn)閃崩。

許雯認(rèn)為，個(gè)別股票的閃崩是由質(zhì)押股票被強(qiáng)制平倉(cāng)所導(dǎo)致的相關(guān)個(gè)股結(jié)構(gòu)性供給加大造成的，而市場(chǎng)情緒的悲觀，在一定程度上放大了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。目前滬深兩市股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的整體履約保障比例約200%，從這一角度看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)還在可控范圍之內(nèi)，市場(chǎng)體現(xiàn)出的更多的是對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的恐慌情緒。一方面，市場(chǎng)悲觀情緒已得到一定宣泄，另一方面公布回購(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本增持等操作公告的上市公司數(shù)量越來越多，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已在逐步釋放。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，預(yù)計(jì)市場(chǎng)存在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)行情。

從估值來看，許雯表示，目前上證綜指PE約12.57倍；深成指PE約21.01倍；上證50PE約9.55倍；中小板指PE約26.3倍；創(chuàng)業(yè)板指PE約39.81倍。估值均處于近八年來均值以下的底部區(qū)域，從估值角度看，目前市場(chǎng)估值已具有較高的安全邊際，繼續(xù)下跌的空間已不大。

綜合以上分析，許雯認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放較為充分，市場(chǎng)情緒也得到了一定宣泄。下半年，經(jīng)濟(jì)具有一定韌性、宏觀政策邊際強(qiáng)化、貨幣政策中性偏寬松、市場(chǎng)溫和凈流入，將構(gòu)造下半年A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)存在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整體回落帶來的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)行情。