今年以來，新三板加快制度建設(shè)步伐，包括“新三板+H股”以及允許境外資金投資新三板等制度陸續(xù)出臺。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革已成為政策風(fēng)向標(biāo)。在改革步伐加快且方向明朗的背景下，估值錯配優(yōu)質(zhì)公司將充分受益政策紅利，新三板市場將迎來結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前新三板近兩成企業(yè)破凈。破凈企業(yè)占比居前的行業(yè)包括金融、建筑、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁等。

三條投資主線

當(dāng)前新三板市場流動性不佳，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)處于價值洼地。展望下半年新三板投資策略，彭海建議遵循兩條投資主線：首先，布局優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，挖掘長線投資價值；由于新三板分化將持續(xù)加劇，建議關(guān)注大市值中成長性較好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。其次，關(guān)注IPO概念優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；預(yù)計下半年上市輔導(dǎo)及IPO被受理公司數(shù)量將恢復(fù)性增長。

截至6月29日，公告進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的新三板掛牌公司共503家；正常待審且未過會的IPO首發(fā)申請企業(yè)288家。其中，新三板公司共78家。

值得注意的是，含有“三類股東”的企業(yè)過會案例增多。6月12日，原新三板企業(yè)捷昌驅(qū)動順利過會，成為繼文燦股份、芯能科技、海容冷鏈之后，第四例攜“三類股東”問題成功過會的案例。捷昌驅(qū)動于2014年8月掛牌新三板；截至摘牌前，股東戶數(shù)達(dá)到264戶，其中存在大量“三類股東”。與先前的案例相比，該公司存在“三類股東”問題更為突出，從IPO申報到過會歷時655天。捷昌驅(qū)動最終順利過會，對新三板企業(yè)具有借鑒意義。東財Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7日2日，正在IPO排隊的新三板企業(yè)87家。

此外，隨著A股公司“聯(lián)姻”新三板企業(yè)升溫，并購?fù)顺霾呗詡涫芮嗖A。據(jù)安信證券研報，2014年-2017年，連續(xù)四年并購規(guī)?？焖僭鲩L。2016年，上市公司并購新三板公司的交易金額首次超過百億元規(guī)模，2017年達(dá)258.17億元，同比增長46%。2018年以來，并購熱仍在升溫。

安信證券指出，A股公司并購新三板標(biāo)的多數(shù)出于橫向整合目的，所選企業(yè)一般具有“小而美”的特點，不少掛牌企業(yè)為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。因此，尋找細(xì)分領(lǐng)域“隱形冠軍”成為投資新三板企業(yè)第三大策略。諸海濱認(rèn)為，不少新三板企業(yè)專業(yè)化程度較高，在細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出，且擁有一定的業(yè)績體量，當(dāng)前估值也不高。

“尋找細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，在企業(yè)爆發(fā)或者產(chǎn)業(yè)崛起之前布局，在其爆發(fā)或者產(chǎn)業(yè)崛起之后退出，這樣的邏輯是成立的?！睆堮Y對中國證券報記者說。

掘金頭部企業(yè)

業(yè)內(nèi)人士指出，未來隨著精細(xì)化分層制度的落地，政策紅利及資源將進(jìn)一步向頭部企業(yè)傾斜，新三板市場二八分化將加劇。估值較低的優(yōu)質(zhì)公司將率先受益，估值錯配的公司存在投資機(jī)會。

從盈利、融資及交易情況三個維度看，據(jù)2017年年報數(shù)據(jù)，歸母凈利潤排名前500位的掛牌企業(yè)，凈利潤總額占比從2016年的50%上升到了2017年的54%。

定增募資方面，今年以來，掛牌企業(yè)發(fā)布的定增預(yù)案數(shù)量以及融資額下降明顯，且資金向少數(shù)“頭部”公司集中。根據(jù)安信證券提供的數(shù)據(jù)，在今年一季度實施定增的公司中，融資額排名前10%的公司其融資總額占比52%，前50%的公司得到近90%資金。

從交易情況看，聯(lián)訊證券指出，對比新政實施前后相同交易日的成交量情況，做市股票市值在10億元-50億元之間的，新政實施后成交額總額減少10.75%；做市股票市值超過50億元，新政實施后成交額總量增加14.03%。

“在去杠桿的大環(huán)境下，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！甭?lián)訊證券新三板研究組組長彭海認(rèn)為。

隨著精細(xì)化分層預(yù)期的明朗，估值錯配優(yōu)質(zhì)公司將迎來估值重構(gòu)。據(jù)安信證券統(tǒng)計，目前新三板市場18.72%的企業(yè)PB值（平均市凈率）小于1，即近兩成新三板企業(yè)破凈。從行業(yè)分布看，破凈企業(yè)占比居前的行業(yè)包括金融、建筑、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁等。

彭海指出，企業(yè)破凈存在一般有兩種情況。一是企業(yè)自身發(fā)展存在問題，二是受市場環(huán)境影響。當(dāng)前市場低迷，新三板交投不佳，部分破凈公司存在被錯殺的可能。

以明石創(chuàng)新為例，當(dāng)前PB值僅為0.66。2017年，明石創(chuàng)新實現(xiàn)歸母凈利潤6.57億元，同比增長9.17%；營業(yè)收入達(dá)9.49億元，同比增長65.48%。且近三年凈利潤年復(fù)合增長率為71.23%，營業(yè)收入年復(fù)合增長率為485.92%，業(yè)績亮眼。

艾為電子PB值為0.83；2017年歸母凈利潤為5111.35萬元，同比增長107.56%；營業(yè)收入達(dá)5.22億元，同比增長58.99%。近三年凈利潤年復(fù)合增長率為107.56%，營業(yè)收入年復(fù)合增長率為252.69%。公司主營業(yè)務(wù)為模擬、射頻和數(shù)?；旌螴C產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)外包管理和銷售，產(chǎn)品定位于高速增長的電子信息領(lǐng)域，主要服務(wù)于手機(jī)等便攜式消費品市場。

安信證券指出，在其統(tǒng)計的破凈掛牌企業(yè)中，26家可能存在估值錯配。這些企業(yè)2017年凈利潤均在1000萬元以上，營收和凈利潤復(fù)合增速近三年持續(xù)增長且均大于20%。