金融市場如何才能服務好實體經(jīng)濟，一個成熟的期貨品種又會對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響？在人們關(guān)注并不多的塑料產(chǎn)業(yè)中，期貨正在以其獨特的價格發(fā)現(xiàn)功能、風險規(guī)避功能深刻地改變市場。隨著塑料產(chǎn)業(yè)相關(guān)期貨產(chǎn)品的成熟，期貨價格逐漸成為市場“風向標”，也促使基差貿(mào)易、點價交易等在貿(mào)易環(huán)節(jié)利用得越來越多，塑料行業(yè)定價模式產(chǎn)生系統(tǒng)性變革，因此帶來的價格透明化、利潤穩(wěn)定化也成為行業(yè)的新常態(tài)。

期貨工具催生行業(yè)變革

“最近這兩年，對于我們企業(yè)來說最大的變化就是期現(xiàn)結(jié)合更加緊密。市場上的塑化企業(yè)不管是否參與相關(guān)品種期貨交易，對于期貨價格的變動都非常敏感，對很多企業(yè)來說，期貨更是成為現(xiàn)貨定價最重要的依據(jù)?！睂幭挠⒘μ鼗す煞萦邢薰句N售公司副經(jīng)理楊尚輝向中國證券報記者表示。英力特位于寧夏回族自治區(qū)石嘴山市，依托當?shù)刎S富的煤等資源，年生產(chǎn)PVC約22萬噸，是國內(nèi)主要參與PVC套期保值業(yè)務的廠商之一。

PVC是近幾年價格波動最大的塑料品種之一。2017年6月到9月期間，大商所PVC期貨主力合約價格一度從5800元/噸左右上行至最高的7800元/噸，市場波動巨大，也給實體企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大挑戰(zhàn)。在劇烈的市場波動中，利用期貨規(guī)避風險，增強企業(yè)經(jīng)營效應成為重要選擇。

繼2007年LLDPE期貨上市之后，2009年5月25日，大商所第二個塑料期貨品種——PVC期貨掛牌上市。經(jīng)寧夏英力特化工股份有限公司董事會、股東大會批準，公司自2009年開始參與期貨套保業(yè)務。2016年之后，公司的套保規(guī)模顯著上升，2016年公司套保規(guī)模約為5700噸，到了2017年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過20000噸。

在制度建設上，英力特公司此前設有單獨期貨部門，2014年后為使期現(xiàn)貨結(jié)合的更加緊密，便于更好地開展套期保值業(yè)務，公司將期貨部并入PVC現(xiàn)貨銷售部，設有期貨交易員、風險監(jiān)督員、會計核算員、資金調(diào)撥員、合規(guī)管理員等崗位，對套保方案擬定，每天的結(jié)算、出入金、建倉、平倉、信息傳遞等進行專業(yè)操作。

事實上，出色的套保幫助英力特獲得了良好的收益。根據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)，截至2017年，累計獲得平倉凈收益約3600萬元。

楊尚輝向記者介紹了公司一個典型的套保案例。2016年下半年，受環(huán)保核查因素影響，上游原料采購異常緊張，尤其西北地區(qū)，均出現(xiàn)降負減產(chǎn)情況，市場價格快速上行，至11月份，期貨最高達到8200元左右。公司自7月份開始陸續(xù)在PVC期貨1701合約上進行套保操作。

期間，英力特套保團隊認為PVC市場受制于供大于求的基本面影響，市場價格終將回歸，因此陸續(xù)加倉，最終在1701合約上進行交割。在交割前，公司期貨賬戶盈利600萬元左右，且用于交割的超過10000噸貨物也已進入交割倉庫。通過這一次操作，公司不僅在期貨賬戶上實現(xiàn)收益，更重要的是提前鎖定了現(xiàn)貨價格，確實地規(guī)避了后續(xù)市場價格下跌的風險。

據(jù)了解，2017年大商所PVC期貨成交0.39億手，日均持倉量11萬手，已經(jīng)成為重要的期貨品種之一?！捌谪泝r格已成為公司商務定價的主要參考之一。目前PVC期現(xiàn)貨市場已高度結(jié)合，期貨價格對現(xiàn)貨市場的整體反應是真實、合理的，期貨功能有效發(fā)揮，具備了現(xiàn)貨市場的代表性?！睏钌休x說。

期貨定價模式引領新風尚

如果僅僅有上游企業(yè)參與套期保值的話，期貨品種對于實體經(jīng)濟的功能就難言充分有效發(fā)揮。事實上，隨著大商所各個塑料期貨品種的逐步完善，整個塑料產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營模式都在發(fā)生變化。

以定價模式為例，中國證券報記者通過在華東等地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在塑料行業(yè)，點價、保價、基差貿(mào)易等模式引領了產(chǎn)業(yè)新風尚。隨著期貨品種的上市和期現(xiàn)商的大量涌入，基差貿(mào)易作為新的現(xiàn)貨定價模式逐步被市場所接受，甚至將成為市場主流的定價和銷售方式。

記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，作為主要交割基準地的華東地區(qū)，從傳統(tǒng)的上游定價模式轉(zhuǎn)向利用期貨進行點價的發(fā)展趨勢尤為明顯。

“基差貿(mào)易的定價模式相對石化定價模式而言更為靈活，在行情配合下可以讓下游以低于市場價拿貨，而貿(mào)易商通過期貨套保等方式，也可以實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、獲取利潤。因此，在近幾年被貿(mào)易商大力推廣。隨著更多期現(xiàn)商和下游客戶的加入，長期來看這種模式有望取代傳統(tǒng)的定價模式?！敝写笃谪浄治鰩煆堯E稱。

通過期貨點價模式，下游客戶也多了一個采購渠道，不僅銷售可以更為靈活，而且在價格方面也往往比上游定價更有吸引力。

例如，對一些規(guī)模較小的下游客戶來看，現(xiàn)貨需求量很少，一般很難從石化企業(yè)拿到較低的采購價格，但通過基差貿(mào)易方式向期現(xiàn)商拿貨，交割地點、品牌都可以商定，幾十噸也可以成交，而且價格是根據(jù)雙方約定的基差和盤面走勢而定，點價時機把握合適的話可以拿到明顯低于市場價格的貨源。

永安資本一直從事期現(xiàn)貿(mào)易，無時無刻都在跟期貨打交道，不斷深入的參與到期貨市場交易中?！捌谪浭袌龅亩▋r相對合理，有利于規(guī)避行情風險，通過基差報價，順利實現(xiàn)現(xiàn)貨購銷，促進貿(mào)易雙方公平合理的參與市場定價?！庇腊操Y本聚烯烴負責人沈旭煒說。

據(jù)了解，今年春節(jié)前，期貨升水華東PP拉絲有200元/噸的價差，某華東地區(qū)貿(mào)易商在9200元/噸的價位買入300噸現(xiàn)貨同時在期貨上以9400元/噸賣出套保。過完年后行情下跌，期貨跌到8800元/噸時，現(xiàn)貨市場上有客戶意向以8650元/噸買入，公司便以8800元/噸的期貨價格買入平倉，現(xiàn)貨以8650元/噸賣給客戶300噸PP拉絲現(xiàn)貨，期現(xiàn)貨合并計算后的收益為50元/噸。

當期貨價格跌至8700元/噸左右時，該貿(mào)易商客戶覺得行情暫時跌到了底部，希望鎖定加工費。客戶提出以8600元/噸的價格買入現(xiàn)貨500噸。此時，該貿(mào)易商在現(xiàn)在期貨價格基礎上減100元/噸賣出現(xiàn)貨500噸，價格為8700-100=8600元/噸。一個月以后，行情反彈到9000元/噸，現(xiàn)貨也漲到8800元/噸，貿(mào)易商從市場以8800元/噸的價格買入現(xiàn)貨500噸交給客戶，盈利100元/噸，客戶也盈利200元/噸。

“基差貿(mào)易方式更靈活，給予交易對手足夠的時間來判斷行情，結(jié)合自身經(jīng)營情況來結(jié)算原料價格。與傳統(tǒng)定價不同，基差點價需要交易雙方提前溝通協(xié)商好細節(jié)，比如倉庫、牌號、定金等。一旦成交雙方就按約定執(zhí)行，對雙方的信譽要求較高?！鄙蛐駸槺硎?，對于下游工廠來說，基差點價交易可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷售方面，而基差貿(mào)易對于產(chǎn)業(yè)鏈中下游來說，也是規(guī)避風險的較好模式。

貿(mào)易商聚焦基差變化

大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)客戶持續(xù)參與，帶來的結(jié)果就是塑料期貨品種的價格發(fā)現(xiàn)功能更強，期現(xiàn)價差持續(xù)縮窄。

記者在華東市場走訪中發(fā)現(xiàn)，近一年來，聚烯烴市場中越來越窄的基差區(qū)間，吸引貿(mào)易商將關(guān)注點集中在基差變化上。

“與往年相比，近期期現(xiàn)價差只在50元/噸上下的浮動，期現(xiàn)價差進一步收窄成為今年聚烯烴市場變化中的最大亮點?！比A東地區(qū)某大型貿(mào)易商坦言，基差波動收窄成為了當前聚烯烴市場中的常態(tài)。

記者了解到，以PP為例，近一年來，基差主要集中在-250元/噸——100元/噸區(qū)間波動，而同期主力合約期價波動區(qū)間為7500元/噸-9600元/噸，今年以來PP基差波動更小，基本在-250元/噸至零元/噸區(qū)間波動。

對于基差波動的越來越小，華東貿(mào)易商普遍認為這在市場預期之中。在他們看來，這實際上是現(xiàn)有市場中期現(xiàn)套利者、套保商數(shù)量越來越多，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨力量越來越大所造成的結(jié)果。

“近兩年來，給我們感受最深的是，整個期貨市場交易者在逐步更新?lián)Q代，越來越多的角色參與到了其中?！闭憬魅湛毓杉瘓F化工事業(yè)部沈林海表示。

事實上，大商所的一組數(shù)據(jù)也證實了這一點。數(shù)據(jù)顯示，參與大商所塑料期貨品種交易的客戶數(shù)量從2007年的8534戶增長至2016年的26.7萬戶。其中，法人客戶從2007年的174戶增長至2017年的7953戶。

從客戶交易、持倉結(jié)構(gòu)看，LLDPE和PP期貨法人客戶日均持倉占比分別為47.73%和48.32%。目前，大連塑料期貨法人參與結(jié)構(gòu)已與國際成熟市場相當。

據(jù)大商所相關(guān)人員介紹，法人客戶對大連塑料期貨市場的參與程度不斷提高，且涵蓋塑料產(chǎn)業(yè)上中下游全鏈條客戶和眾多投資機構(gòu)，塑料期貨已經(jīng)成為國內(nèi)期貨市場產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與程度較高的領域之一。

正是因為法人客戶的參與比例在不斷增大，且市場參與者是以專業(yè)機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的資金為主，使得盤面的聚烯烴期貨波動率有所下降?！皩τ诰巯N貿(mào)易商來講，我們并不是風險偏好者，反而是希望有一個相對穩(wěn)健的市場，這樣更有利于貿(mào)易商生存?！鄙蛄趾７Q。

值得一提的是，當前聚烯烴期現(xiàn)市場中，套利商和套保商居多，更多的法人客戶參與的是套利和套保交易。

張駿告訴記者，期現(xiàn)套利追求的是基差波動帶來的收益，雖然相對單邊而言收益較低，但風險同樣也低。此外，期現(xiàn)交易主要根據(jù)對基差走勢的預判，對趨勢把握的要求相對低一些，從而吸引眾多期現(xiàn)公司和投資機構(gòu)的參與。對于生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、加工企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶而言，在日常經(jīng)營中往往會面臨原料、產(chǎn)成品價格的風險敞口，這時更加需要借助期貨進行套期保值，從而規(guī)避價格波動風險，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。