今年上半年美國三大股指多次刷新歷史高點,其中標(biāo)普500指數(shù)于1月26日最高沖至2872.87點,同日道瓊斯工業(yè)指數(shù)升至26616.71點,雙雙創(chuàng)下歷史最高點。走勢更為強(qiáng)勁的納斯達(dá)克指數(shù)則在多次創(chuàng)新高后,于6月20日觸及7806.6點的歷史最高點。

年初至今,標(biāo)普500指數(shù)上漲1.85%至6月26日的2723.06點;納斯達(dá)克指數(shù)上漲9.54%至7561.63點;道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.76%至24283.11點。另外,自2016年11月8日美國大選以來,標(biāo)普500指數(shù)上漲逾27%;自2009年3月9日美股牛市以來,標(biāo)普500指數(shù)上漲近303%。

值得注意的是,上半年美股走勢一個很明顯的特征是,一改2016年以來持續(xù)單邊上行態(tài)勢,自2月以來出現(xiàn)較大波動性,基本上是在一個較為寬大的箱體中運行。

市場人士指出,上半年處于歷史高位的美股再度攀升,主要源于稅改紅利的釋放以及由此帶來的一季度增長超預(yù)期的公司財報,其中標(biāo)普500指數(shù)中的公司一季度盈利同比增長近25%。

行業(yè)方面,Wind提供的標(biāo)準(zhǔn)普爾美國行業(yè)指數(shù)顯示,年初至今該指標(biāo)覆蓋的十大行業(yè)出現(xiàn)分化,多個行業(yè)指數(shù)結(jié)束了近幾年來的上行趨勢,僅有消費者非必需品、信息科技、能源、醫(yī)療保健四個板塊實現(xiàn)上漲,年初至今四個行業(yè)指數(shù)分別上漲11.22%、10.59%、3.33%、1.61%。在下跌的六個行業(yè)中,跌幅最大的是通信,年初至今下跌12.29%。

個股方面,在標(biāo)普500指數(shù)統(tǒng)計的505只股票中,年初至今,增長居前十位的公司漲幅均超50%,今年新納入標(biāo)普500指數(shù)的醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商阿比奧梅德上漲128.57%,視頻流媒體公司奈飛上漲108.06%,社交平臺推特上漲86.76%,在線旅游網(wǎng)站貓途鷹上漲64.05%,保險公司XL集團(tuán)上漲60.79%,餐飲公司墨式燒烤上漲59.74%,口腔設(shè)備制造商艾利科技漲58.61%,體育裝備生產(chǎn)商安德瑪?shù)腁類股和C類股分別上漲58.62%和58.26%,零售公司梅西百貨上漲53.73%。超威半導(dǎo)體、亞馬遜、美國網(wǎng)存、IDEXX實驗室、奧多比系統(tǒng)、希捷科技等科技公司緊隨其后,排名均位列前二十,同期分別上漲50.78%、44.6%、41.82%、38.98%、38.24%、37.96%。

備受關(guān)注的美國五大科技巨頭FAANG組合,今年以來有所分化:除奈飛和亞馬遜繼續(xù)保持高增長,漲幅分別達(dá)到108.06%和44.6%之外,其他3家公司表現(xiàn)平淡,臉書、蘋果公司、谷歌母公司Alphabet A類股分別上漲12.77%、9.85%、7.52%。年初野村證券指出,美國五大科技巨頭估值已逼近2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值。與此同時,由于年初至今美股信息技術(shù)板塊整體累計增長逾10%,遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅,對此富國銀行發(fā)出警告:該板塊占據(jù)市場統(tǒng)治地位的時代或近終結(jié)。

盡管美股的9年長牛仍難言結(jié)束,且本周迎三年來最密集“超級IPO周”,12家公司集中赴美上市,美股繁榮再現(xiàn),但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、美股估值過高及美股公司業(yè)績下修等狀況下,美股投資者“躺著賺錢”的好日子已過去。

美股估值已近高位是機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)憂的問題。2009年至今,估值擴(kuò)張是推動美股上漲的主因。據(jù)太平洋證券測算,占標(biāo)普500前五十權(quán)重股里漲幅貢獻(xiàn)較大的信息技術(shù)和消費板塊中,估值擴(kuò)張對股價提升貢獻(xiàn)均達(dá)60%以上。另外,美聯(lián)儲加息后,企業(yè)、消費者以及政府的借貸成本將上升,美股牛市或因高利率和估值泡沫破滅遭扼殺。

年初以來大幅回購帶來的“非理性繁榮”同樣值得關(guān)注。自2009年量化寬松貨幣政策實行以來,股票回購對推動美股上漲起到重要作用。據(jù)高盛測算,今年美股回購規(guī)模將創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。摩根大通發(fā)布的研報顯示,標(biāo)普500指數(shù)中的公司將在2018年創(chuàng)紀(jì)錄回購8000億美元股票,遠(yuǎn)超2017年創(chuàng)下的5300億美元紀(jì)錄。分析人士指出,2009年至2017年牛市的后期階段是建立在回購基礎(chǔ)上的估值錯覺,因此從市場潛力判斷,后市將迎來下行趨勢。

業(yè)績展望也是美股后市不被看好的原因之一。美國市場研究機(jī)構(gòu)Zacks表示,在對二季度業(yè)績展望中,美股企業(yè)存在著令人失望的向下修正趨勢,這與去年四季度財報季開始前的正面上修趨勢截然相反。近來美元升值趨勢和市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)疑對關(guān)注總體修正趨勢的投資者而言,同樣意味著股市將遭遇利空。高盛認(rèn)為,即便未來3年企業(yè)盈利向好,但美股收益前景黯淡。阻止美股大幅走高的障礙包括美聯(lián)儲加息、稅改福利消退帶來的美國經(jīng)濟(jì)增速放慢,以及不斷上漲的預(yù)算赤字。這些將導(dǎo)致美債收益率曲線趨平,結(jié)合不斷增加的貿(mào)易摩擦和今年的國會中期選舉,將令經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利無法推動美股升值潛力。

基于波動周期規(guī)律,華泰證券認(rèn)為,美股9年牛市或許開始轉(zhuǎn)向。全球主要國家股票市場指數(shù)都存在42個月左右的驅(qū)動周期,且運行節(jié)奏高度吻合,目前美股周期表現(xiàn)接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂與次貸危機(jī)時狀態(tài)。另外,標(biāo)普500在2017年呈現(xiàn)低波動、高收益、平穩(wěn)上升特點,然而今年以來標(biāo)普500相對回撤明顯擴(kuò)大。標(biāo)普500當(dāng)前的估值水平并不在一個很安全的位置,指數(shù)估值比2008年金融危機(jī)前高出很多。因此華泰證券認(rèn)為美股未來轉(zhuǎn)向概率較大,向上趨勢已被破壞。

不過,也有機(jī)構(gòu)看好美股前景,美國資產(chǎn)管理公司皮特堡資本集團(tuán)就曾于美股2月大幅下挫時表示,股市回落消除了一些泡沫和不合理繁榮,或令美股漲勢更具持續(xù)性。

盡管近期美國股票基金出現(xiàn)短暫資金凈流入,但華爾街日報援引美國投資公司學(xué)會(ICI)數(shù)據(jù)顯示,由于市場震蕩侵蝕了投資者對長達(dá)9年的美股牛市的信心,每次大級別震蕩都會讓美股基金遭受10年來少見的資金快速撤離,其中5月初的一周內(nèi),美股基金共流出199億美元資金,ETF流出達(dá)到186億美元,為歷史第二高,幾乎撤走了一半。與此同時,基金經(jīng)理對全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期表示擔(dān)憂,據(jù)美銀美林4月對全球基金經(jīng)理進(jìn)行的一項調(diào)查顯示,只有5%的受訪者預(yù)計未來12個月全球經(jīng)濟(jì)增速將加快,而今年初該比例約為40%。

一向看好美股的美國資管公司XCapital Management合伙人Jay Bai向中國證券報記者透露,該機(jī)構(gòu)已將持倉配置轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。盡管大牛市末尾往往會出現(xiàn)一段時期暴漲,但伴隨的風(fēng)險更大。與此同時,石油、黃金、債券等投資產(chǎn)品目前來看也不是較好的選擇。XCapital Management看空美股的理由主要有兩點:一是一向被視為估值經(jīng)典模型的席勒市盈率,即周期調(diào)整市盈率(CAPE)至6月26日已突破31.8高位,而歷史平均值為16.85,再配合極低的失業(yè)率,這預(yù)示著標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率未來一段時間很可能為負(fù);二是美聯(lián)儲加息預(yù)期漸強(qiáng),歷史數(shù)據(jù)顯示,近年來美聯(lián)儲加息后,標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均呈下跌趨勢。

管理著約1600億美元資產(chǎn)的橋水基金同樣在高位減持美股。美國證券交易委員會(SEC)發(fā)布的一季度13F持倉報告顯示,期內(nèi)橋水基金在美國市場交易的股票和交易所交易基金(ETF)市值較上一季度減少17.3億美元,至104.8億美元。對此,橋水基金聯(lián)席首席投資官格雷格·詹森表示,市場已經(jīng)很脆弱,美聯(lián)儲加息致使流動性降低,現(xiàn)金稀缺且更具吸引力。橋水基金將沽空幾乎所有金融資產(chǎn),因為美國經(jīng)濟(jì)在邁向周期尾聲,高增長低通脹的“金發(fā)女孩”經(jīng)濟(jì)漸行漸遠(yuǎn)。盡管當(dāng)前資本市場并沒有真實反映這種大環(huán)境變化,但2019年或成為一個危險的年份。另外,隨著各國政府財政刺激逐步減少,疊加美聯(lián)儲收緊貨幣的影響走向巔峰,或?qū)е氯蚪?jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退軌道,其中美國金融市場將首當(dāng)其沖,成為貨幣政策收緊與經(jīng)濟(jì)增長周期出現(xiàn)拐點的最大犧牲者。

美國最大的空頭基金Prudent Bear Funds的創(chuàng)始人及基金經(jīng)理大衛(wèi)·泰斯繼去年看漲美股后,近期也發(fā)出警告:鑒于美聯(lián)儲政策和地緣政治風(fēng)險,股市崩盤不可避免。在寫給CNBC的一份聲明中,他建議投資者應(yīng)該“拿著自己的錢,趕緊逃離”,同時可以考慮購買黃金。

當(dāng)然也不乏堅持長期投資的機(jī)構(gòu)認(rèn)為,股市下跌才是投資者最好的“朋友”,“股神”巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾哈撒韋公司就是其中之一。雖然近年隨著美國股市走高,巴菲特持有現(xiàn)金比例也在持續(xù)上升(2017年末該比例已超過金融危機(jī)前的2007年),至2017年底該公司的賬上“躺著”超1000億美元現(xiàn)金儲備。不過,至5月初,巴菲特稱,由于在今年前三個月購買了許多股票,伯克希爾哈撒韋公司持有的現(xiàn)金減至300億美元。