6月25日，央行未開展公開市場(chǎng)操作，到期的100億元央行逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。分析人士稱，定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，在此之前央行或降低公開市場(chǎng)操作力度，半年末流動(dòng)性料無(wú)大礙，但應(yīng)提防本周較多逆回購(gòu)到期的影響。

央行決定，自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國(guó)有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。同時(shí)下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場(chǎng)，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估。

機(jī)構(gòu)研報(bào)稱，此次雖為定向降準(zhǔn)，但資金釋放規(guī)模相當(dāng)于一次普降。此次央行定向降準(zhǔn)涉及的機(jī)構(gòu)范圍較廣，從釋放資金總量來(lái)看與全面降準(zhǔn)差異不大。這將是今年以來(lái)，央行第三次實(shí)施定向降準(zhǔn)，與上一次降準(zhǔn)不同的是，此次降準(zhǔn)在釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性的同時(shí)，并不置換金融機(jī)構(gòu)所持有的MLF，而是通過限定資金用途的方式體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的特征。也即，此次降準(zhǔn)釋放的都是增量流動(dòng)性，有助于進(jìn)一步改善市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期。

中信建投證券報(bào)告指出，6月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議后，市場(chǎng)形成了定向降準(zhǔn)的一致預(yù)期，并帶動(dòng)資金面利率回落。截止至上周五，R007和DR007利差從38.62BP（6月20日）快速下行至19.32BP（6月22日），流動(dòng)性轉(zhuǎn)向“合理充?！庇兄诜€(wěn)定市場(chǎng)資金面預(yù)期。

分析認(rèn)為，今年以來(lái)央行多次降準(zhǔn)，貨幣政策取向出現(xiàn)邊際放松，但并未走向全面寬松，結(jié)構(gòu)性去杠桿的取向沒有變化。與此糾結(jié)于貨幣政策取向，不如把握確定性，目前最大的確定性就是流動(dòng)性環(huán)境會(huì)比去年更好，體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)利率中樞下行和穩(wěn)定性提升之上。

當(dāng)然，降準(zhǔn)既出，按照以往經(jīng)驗(yàn)，央行很可能通過到期央行流動(dòng)性工具進(jìn)行適量對(duì)沖，避免短期流動(dòng)性過于充裕。

中泰證券報(bào)告指出，4月降準(zhǔn)替代MLF操作之后，央行在公開市場(chǎng)操作也隨之縮量，加之4月繳稅因素影響，使得綜合投放的流動(dòng)性總量并未加碼。此次定向降準(zhǔn)雖然釋放流動(dòng)性較多達(dá)7000億元，但7月公開市場(chǎng)資金到期規(guī)模較大為6900億元，加之7月又面臨繳稅期和海外分紅造成的外匯占款下降，降準(zhǔn)有助于緩解7月資金面壓力，但最終釋放資金多寡還需綜合多個(gè)因素加以考慮。

就短期來(lái)看，本周是半年末前最后一周，到期的央行逆回購(gòu)多達(dá)6700億元，下周（降準(zhǔn)實(shí)施周）還有2100億元，即今后兩周到期央行逆回購(gòu)接近9000億元。雖然季末財(cái)政支出、降準(zhǔn)都將釋放流動(dòng)性，確保資金面不出現(xiàn)大幅收緊，但如果央行完全暫停公開市場(chǎng)資金投放操作，資金面寬松程度也將受到限制。