今天（6月25日），美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在香港聯(lián)交所披露IPO招股書(shū)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此次IPO的目標(biāo)，是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

與如此高的估值相比，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)在讓人難以樂(lè)觀。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2017年調(diào)整后凈虧損28.5億元人民幣，2015年、2016年調(diào)整后凈虧損分別為59億元、54億元。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)還很老實(shí)地承認(rèn)，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)虧損。

就在幾天之前，同樣準(zhǔn)備登陸港股的小米已經(jīng)接連調(diào)低目標(biāo)估值，從原先的千億美元銳減至550億-700億美元之間?，F(xiàn)在擺在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)面前的問(wèn)題是，能否以連年巨虧的業(yè)績(jī)支撐起600億美元的估值？

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股書(shū)的十大看點(diǎn)

1、雖未透露募集資金、發(fā)行量及發(fā)行價(jià)等信息，但據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

2、募集資金用途：約35%用于升級(jí)技術(shù)并提升研發(fā)能力；約35%用于開(kāi)發(fā)服務(wù)及產(chǎn)品；約20%用于有選擇地進(jìn)行收購(gòu)或投資與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)并符合公司策略的資產(chǎn)及服務(wù)；約10%用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人王興持股11.4386%，穆榮均持股2.5141%，王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%。其他投資者持股53.7478%。

4、美團(tuán)總股本約52.2億股，其中A類(lèi)股7.36億股，B類(lèi)股44.84億股。在投票權(quán)方面，每股A類(lèi)股可行使10票，B類(lèi)股可行使1票，A類(lèi)股可按照一比一的比例轉(zhuǎn)換為B類(lèi)股。

5、美團(tuán)或于8月30日通過(guò)港交所的聆訊，并于9月26日正式上市。

6、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)聯(lián)席保薦人為高盛、摩根士丹利與美銀美林，華興資本為獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

7、2017年收入339億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.6倍，凈虧損189億元，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2017年調(diào)整后凈虧損28.5億元人民幣。

8、美團(tuán)在點(diǎn)評(píng)風(fēng)險(xiǎn)因素中提到，未來(lái)或繼續(xù)虧損，無(wú)法保證摩拜單車(chē)盈利。

9、2017年美團(tuán)的交易用戶(hù)數(shù)3.1億，2017年美團(tuán)交易用戶(hù)人均每年交易筆數(shù)18.8筆，三年增長(zhǎng)超80%。按交易筆數(shù)計(jì)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)為全球最大的餐飲外賣(mài)服務(wù)提供商。

3年虧損141億元 VS 目標(biāo)估值600億美元

從招股書(shū)來(lái)看，美團(tuán)2017財(cái)年交易額為3570億元，總營(yíng)收為人民幣339億元，凈虧損為人民幣190億元，調(diào)整后的凈虧損為人民幣28億元。除此之外，2015年、2016年美團(tuán)虧損依次為105億元、58億元，調(diào)整后為59億元、54億元。

和小米、美圖等公司一樣，美團(tuán)也存在由于過(guò)往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價(jià)值增加而帶來(lái)的“非經(jīng)營(yíng)性虧損”，導(dǎo)致調(diào)整前后凈利潤(rùn)產(chǎn)生巨大差異。因此在排除以上相關(guān)的特殊會(huì)計(jì)處理后，“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”更具有價(jià)值。

企業(yè)在融資過(guò)程中發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這種優(yōu)先股會(huì)體現(xiàn)為“對(duì)股東的負(fù)債”。優(yōu)先股對(duì)應(yīng)公允價(jià)值的上升，對(duì)股東而言是“浮盈”的價(jià)值增長(zhǎng)，但對(duì)公司來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)入賬面虧損。

值得注意的是，美團(tuán)在點(diǎn)評(píng)風(fēng)險(xiǎn)因素中提到，美團(tuán)歷史上產(chǎn)生了較大虧損，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生較大虧損。立足長(zhǎng)遠(yuǎn)以抓住戰(zhàn)略商機(jī)的經(jīng)營(yíng)理念也可能對(duì)美團(tuán)短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。美團(tuán)在2018年4月收購(gòu)的摩拜單車(chē)自成立以來(lái)已產(chǎn)生虧損，無(wú)法保證摩拜或美團(tuán)的整體業(yè)務(wù)在未來(lái)能獲得盈利。

那么，美團(tuán)靠什么盈利呢？

招股書(shū)披露，美團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入主要構(gòu)成是餐飲外賣(mài)、到店餐飲、酒旅等業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過(guò)傭金、在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)以及其他服務(wù)和銷(xiāo)售收入，三年收入增長(zhǎng)超過(guò)七倍。

2015-2017年，餐飲外賣(mài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.75億元、53億元、210.32億元，到店、酒店及旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為37.73億元、70.2億元、108.53億元，新業(yè)務(wù)及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7048.4萬(wàn)元、6.67億元、20.43億元。

美團(tuán)2017年整體毛利率為36%，餐飲外賣(mài)毛利率僅為8.1%，到店、酒店及旅游毛利率為88.3%。對(duì)于毛利率的下降，美團(tuán)表示，主要由于其收入結(jié)構(gòu)因餐飲外賣(mài)分部的快速增長(zhǎng)而發(fā)生變動(dòng)。

王興早前曾表示，對(duì)上市并不著急，他的設(shè)想是先將美團(tuán)估值做到1000億美元，再考慮IPO事宜。但隨著包括小米在內(nèi)的諸多互聯(lián)網(wǎng)新巨頭已經(jīng)或正在開(kāi)啟上市，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)似乎終于“坐不住了”。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，這次IPO美團(tuán)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。而在去年10月的40億美元融資中，美團(tuán)投后估值為300億美元。

與之形成鮮明對(duì)比的，是京東和小米。京東2017年全年交易額（GMV）為1.29萬(wàn)億元，營(yíng)業(yè)收入3623億元，凈利潤(rùn)50億美元，目前市值在580億美元左右。而美團(tuán)無(wú)論GMV還是營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)均與京東有較大差距。此外，另一家正在上市的企業(yè)，小米接連調(diào)低目標(biāo)估值，也給美團(tuán)帶來(lái)了不利影響。