今天（6月25日），美團點評在香港聯(lián)交所披露IPO招股書。據(jù)相關(guān)媒體報道，美團點評此次IPO的目標，是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

與如此高的估值相比，美團點評的經(jīng)營業(yè)績實在讓人難以樂觀。美團點評2017年調(diào)整后凈虧損28.5億元人民幣，2015年、2016年調(diào)整后凈虧損分別為59億元、54億元。美團點評還很老實地承認，未來或?qū)⒗^續(xù)虧損。

就在幾天之前，同樣準備登陸港股的小米已經(jīng)接連調(diào)低目標估值，從原先的千億美元銳減至550億-700億美元之間?，F(xiàn)在擺在美團點評面前的問題是，能否以連年巨虧的業(yè)績支撐起600億美元的估值？

美團點評招股書的十大看點

1、雖未透露募集資金、發(fā)行量及發(fā)行價等信息，但據(jù)相關(guān)媒體報道，美團點評的目標是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

2、募集資金用途：約35%用于升級技術(shù)并提升研發(fā)能力；約35%用于開發(fā)服務(wù)及產(chǎn)品；約20%用于有選擇地進行收購或投資與公司業(yè)務(wù)互補并符合公司策略的資產(chǎn)及服務(wù)；約10%用作營運資金及一般企業(yè)用途。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人王興持股11.4386%，穆榮均持股2.5141%，王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%。其他投資者持股53.7478%。

4、美團總股本約52.2億股，其中A類股7.36億股，B類股44.84億股。在投票權(quán)方面，每股A類股可行使10票，B類股可行使1票，A類股可按照一比一的比例轉(zhuǎn)換為B類股。

5、美團或于8月30日通過港交所的聆訊，并于9月26日正式上市。

6、美團點評聯(lián)席保薦人為高盛、摩根士丹利與美銀美林，華興資本為獨家財務(wù)顧問。

7、2017年收入339億元人民幣，同比增長1.6倍，凈虧損189億元，美團點評2017年調(diào)整后凈虧損28.5億元人民幣。

8、美團在點評風(fēng)險因素中提到，未來或繼續(xù)虧損，無法保證摩拜單車盈利。

9、2017年美團的交易用戶數(shù)3.1億，2017年美團交易用戶人均每年交易筆數(shù)18.8筆，三年增長超80%。按交易筆數(shù)計，美團點評為全球最大的餐飲外賣服務(wù)提供商。

3年虧損141億元 VS 目標估值600億美元

從招股書來看，美團2017財年交易額為3570億元，總營收為人民幣339億元，凈虧損為人民幣190億元，調(diào)整后的凈虧損為人民幣28億元。除此之外，2015年、2016年美團虧損依次為105億元、58億元，調(diào)整后為59億元、54億元。

和小米、美圖等公司一樣，美團也存在由于過往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價值增加而帶來的“非經(jīng)營性虧損”，導(dǎo)致調(diào)整前后凈利潤產(chǎn)生巨大差異。因此在排除以上相關(guān)的特殊會計處理后，“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”更具有價值。

企業(yè)在融資過程中發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”，在國際會計準則下，這種優(yōu)先股會體現(xiàn)為“對股東的負債”。優(yōu)先股對應(yīng)公允價值的上升，對股東而言是“浮盈”的價值增長，但對公司來說，會計入賬面虧損。

值得注意的是，美團在點評風(fēng)險因素中提到，美團歷史上產(chǎn)生了較大虧損，未來可能會繼續(xù)產(chǎn)生較大虧損。立足長遠以抓住戰(zhàn)略商機的經(jīng)營理念也可能對美團短期財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響。美團在2018年4月收購的摩拜單車自成立以來已產(chǎn)生虧損，無法保證摩拜或美團的整體業(yè)務(wù)在未來能獲得盈利。

那么，美團靠什么盈利呢？

招股書披露，美團的營業(yè)收入主要構(gòu)成是餐飲外賣、到店餐飲、酒旅等業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過傭金、在線營銷服務(wù)以及其他服務(wù)和銷售收入，三年收入增長超過七倍。

2015-2017年，餐飲外賣實現(xiàn)營收為1.75億元、53億元、210.32億元，到店、酒店及旅游實現(xiàn)營收分別為37.73億元、70.2億元、108.53億元，新業(yè)務(wù)及其他實現(xiàn)營收分別為7048.4萬元、6.67億元、20.43億元。

美團2017年整體毛利率為36%，餐飲外賣毛利率僅為8.1%，到店、酒店及旅游毛利率為88.3%。對于毛利率的下降，美團表示，主要由于其收入結(jié)構(gòu)因餐飲外賣分部的快速增長而發(fā)生變動。

王興早前曾表示，對上市并不著急，他的設(shè)想是先將美團估值做到1000億美元，再考慮IPO事宜。但隨著包括小米在內(nèi)的諸多互聯(lián)網(wǎng)新巨頭已經(jīng)或正在開啟上市，美團點評似乎終于“坐不住了”。

據(jù)相關(guān)媒體報道，這次IPO美團的目標是以約600億美元的估值募集60億美元資金。而在去年10月的40億美元融資中，美團投后估值為300億美元。

與之形成鮮明對比的，是京東和小米。京東2017年全年交易額（GMV）為1.29萬億元，營業(yè)收入3623億元，凈利潤50億美元，目前市值在580億美元左右。而美團無論GMV還是營業(yè)收入、利潤均與京東有較大差距。此外，另一家正在上市的企業(yè)，小米接連調(diào)低目標估值，也給美團帶來了不利影響。