【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

投資邏輯

鈷行業(yè)供需狀況望持續(xù)改善，鈷價(jià)有望繼續(xù)上漲。供給端：增量不確定性較大。2018年，新增礦山產(chǎn)量或僅有3000噸。泛手抓礦供應(yīng)鏈存在較多變量，由于當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施較差，能源不足，政府相對(duì)腐敗，剛果粗鈷冶煉廠存在延期投產(chǎn)的可能性。同時(shí)，在大赦國(guó)際等人權(quán)組織的壓力下，剛果手抓礦存在較大的下降空間。需求端：新能源汽車(chē)和智能手機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，2018-2020年，全球需求分別為12.93/14.04/15.7萬(wàn)噸；供需狀況望持續(xù)改善。

金融屬性有望繼續(xù)放大鈷價(jià)彈性。精煉鈷冶煉廠跟礦山之間的采購(gòu)協(xié)議是圍繞MB 報(bào)價(jià)來(lái)展開(kāi)的，6000-7000噸電鈷的供需情況將決定整個(gè)鈷產(chǎn)業(yè)的定價(jià)。2017年，嘉能可占全球鈷供應(yīng)量的23%，在定價(jià)市場(chǎng)享受單寡頭的地位。嘉能可有充分動(dòng)力，在cobalt 27等商品基金的幫助下，將鈷的金融屬性演繹到極致。我們看好2018年下半年的鈷價(jià)繼續(xù)上漲。

上控資源，積極布局海外。自公司入局剛果以來(lái)，逐步布局剛果金收礦渠道，建設(shè)粗制氫氧化鈷產(chǎn)能；先后并購(gòu)kambove 和PE527 礦山，控股LuckyResources礦山， 礦產(chǎn)自給率逐步達(dá)到50% 。從2018 年起， kambove和PE527逐步投產(chǎn)，礦山建設(shè)進(jìn)入收獲期；同時(shí)，精煉鈷的冶煉產(chǎn)能從2.4萬(wàn)噸逐步擴(kuò)張至3 萬(wàn)噸。

下拓市場(chǎng)，積極布局鋰電中下游。三元前驅(qū)體產(chǎn)量2017年實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)噸，衢州投資建設(shè)的2萬(wàn)噸三元正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能，目前已經(jīng)穩(wěn)定投產(chǎn)運(yùn)行。公司聯(lián)手LG，成立前驅(qū)體和正極材料的合資公司，提前拿到了進(jìn)入鋰電中下游領(lǐng)域的“頭等艙船票”。

投資建議

我們不僅看好公司布局剛果而帶來(lái)的資源和成本優(yōu)勢(shì)，還看好公司打造鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的決心和戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)公司在2018-2020實(shí)現(xiàn)EPS分別為5.93/7.70/8.00，同比增速分別為85.30%/29.93%/3.81%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為14.90/11.47/11.05倍。我們給予公司目標(biāo)價(jià)106.74元，增長(zhǎng)空間20.87%，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

剛果（金）政局變動(dòng)，導(dǎo)致公司當(dāng)?shù)仨?xiàng)目未能按期達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致鈷需求量下行；公司存貨面臨減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)可能存在兌付風(fēng)險(xiǎn)。