市場(chǎng)虐我千百遍,我待A股如初戀。

6月19日悲觀情緒大幅宣泄之后,滬深兩市20日迎來反彈。海通證券、銀河證券、華泰證券、招商基金、富國基金等機(jī)構(gòu),以及千合資本、重陽投資等知名私募紛紛力挺A股。

A股調(diào)整是誰的“鍋”?

銀河證券:造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的原因,包括如下幾點(diǎn):(1)國內(nèi)金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管帶來的流動(dòng)性沖擊。近一年來M2增速下降,以及5月份社融增量大幅下跌,都是去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管帶來的流動(dòng)性趨緊的表現(xiàn);(2)經(jīng)濟(jì)增速有趨緩壓力。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,消費(fèi)、投資均延續(xù)下滑態(tài)勢(shì),雖有房地產(chǎn)托底,但經(jīng)濟(jì)趨緩的壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn);(3)中美貿(mào)易形勢(shì)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。

華泰證券:近期A股連續(xù)下挫主因是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提升。當(dāng)前主要有五重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注:其一,美元階段性走強(qiáng);其二,金融去杠桿帶來的宏觀流動(dòng)性下降風(fēng)險(xiǎn);其三,債務(wù)違約、融資能力下降等信用風(fēng)險(xiǎn)提升帶來市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);其四,股票供應(yīng)擴(kuò)容帶來的“市場(chǎng)抽血效應(yīng)”;其五,股權(quán)質(zhì)押、信托計(jì)劃產(chǎn)品等平倉風(fēng)險(xiǎn)。

千合資本:市場(chǎng)喜歡確定性,但貿(mào)易爭端最終的走向及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,目前還沒有一個(gè)清晰的答案。在避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下,資本市場(chǎng)出現(xiàn)下跌有一定的合理性。如果放眼全球資本市場(chǎng),中國股市的近期弱勢(shì)表現(xiàn)并非單獨(dú)現(xiàn)象,以出口為導(dǎo)向的主要國家指數(shù),如德國DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù),韓國綜合指數(shù),今年以來均為負(fù)收益,表明全球投資者都在不斷評(píng)估貿(mào)易爭端帶來的不確定性影響。

重陽投資:A股市場(chǎng)下跌是多種因素影響下負(fù)面情緒的集中釋放。首先,貿(mào)易形勢(shì)引發(fā)全球市場(chǎng)擔(dān)心。其次,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息,美元匯率大幅走強(qiáng),資金回流美國。第三,隨著各項(xiàng)融資條件的收緊,今年以來債市違約情況有所增多。市場(chǎng)對(duì)高杠桿企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,與大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂疊加,導(dǎo)致近期A股中小市值股票跌幅較大。

信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā),影響幾何?

華泰證券:市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂將傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu),信用創(chuàng)造放慢引致市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊,同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)提升亦將導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,進(jìn)而會(huì)對(duì)A股形成沖擊。不過,當(dāng)前信用違約等仍處于可控的范圍之內(nèi),打破剛性兌付是金融去杠桿的必要手段之一,未來成長性較低、盈利較差的公司債務(wù)違約或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài),而盈利好、成長性高的公司將受益,相應(yīng)地A股格局將得到重塑。

富國基金:針對(duì)市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,央行的最新表述是,盡管出現(xiàn)了一些實(shí)質(zhì)性違約事件,但近期新增違約總體呈點(diǎn)狀分布,未呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)集中的趨勢(shì)。債券違約率總體水平其實(shí)并不高,截至2018年5月末,公司信用類債券違約后尚未兌付的金額663億元,占余額的比重僅為0.39%?？梢哉f近期的一些信用違約事件是監(jiān)管層加強(qiáng)市場(chǎng)紀(jì)律、有序打破剛性兌付的體現(xiàn),并且風(fēng)險(xiǎn)處于可控水平,因此不構(gòu)成股市長期的利空因素。

去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管,預(yù)期如何演變?

華泰證券:伴隨金融監(jiān)管和去杠桿逐步落地,宏觀流動(dòng)性的下行壓力逐漸顯現(xiàn),5月信貸數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期就是重要例證。央行或?qū)⒗^續(xù)通過定向降準(zhǔn)、MLF工具等方式釋放流動(dòng)性,這在一定程度上有助于對(duì)沖宏觀流動(dòng)性下行風(fēng)險(xiǎn),有助于緩解資本市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。

朱雀投資:監(jiān)管層已反復(fù)強(qiáng)調(diào),有效化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有利于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。投資者對(duì)監(jiān)管的邊際變化有一個(gè)逐步適應(yīng)與自學(xué)習(xí)的過程,未來監(jiān)管政策實(shí)施的協(xié)調(diào)性與有效性將進(jìn)一步提高,投資者的適應(yīng)能力也將進(jìn)一步增強(qiáng),監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響勢(shì)必會(huì)逐漸緩和。

當(dāng)前A股估值處于什么位置?

廣發(fā)證券:本輪市場(chǎng)下跌是由估值收縮引起的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行,可用可比情景的最低點(diǎn)來評(píng)估市場(chǎng)的底部區(qū)域,類比相似的“寬貨幣+緊信用”階段是2005年(全年業(yè)績負(fù)增長)與2012年(產(chǎn)能過剩陷入通縮)。與2005年(A股剔除金融及石油石化估值為22.3倍,盈利增速-2.4%)及2012年(A股剔金融及石油石化估值19.3倍,盈利增速3.7%)的“估值底”相比,A股當(dāng)前的盈利水平更有韌勁(2018年A股剔金融及石油石化盈利增速18%),“估值底”提供安全邊界,目前市場(chǎng)(23.4倍)處于筑底階段。

東方港灣:與2015年不同的是,經(jīng)過三年的調(diào)整,主板市場(chǎng)從當(dāng)年的67倍(中位數(shù)靜態(tài))市盈率高點(diǎn),已回歸至目前的23倍低點(diǎn),進(jìn)入歷史低位區(qū)間;而曾經(jīng)一度高達(dá)142倍(中位數(shù)靜態(tài))市盈率的創(chuàng)業(yè)板,今天也到了35倍左右的歷史低點(diǎn)。從一季度主板市場(chǎng)14.6%以及創(chuàng)業(yè)板31%的歸母凈利潤增速來看,A股市場(chǎng)整體上已開始進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。

富國基金:從估值的角度來看,A股剔除金融的PE(TTM)水平已降至24倍,而歷史底部在21倍左右。雖然估值水平還未到底部,但因?yàn)榻衲闍股剔除金融的盈利增速有15%-20%左右,若考慮年底估值切換因素,目前點(diǎn)位已經(jīng)非常具有中長期的估值吸引力,投資者現(xiàn)在應(yīng)該堅(jiān)定市場(chǎng)信心、堅(jiān)信長期投資的力量。

市場(chǎng)虐我千百遍,我該怎么辦?

海通證券:短期無需恐慌,中期市場(chǎng)仍處于熬底階段。股市自身盈利和估值較匹配,預(yù)計(jì)今年上市公司凈利潤同比增13.5%。去杠桿背景下的信用違約壓制市場(chǎng)情緒和資金面。

華泰證券:短期內(nèi)仍需對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎,如果沒有強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融政策對(duì)沖,市場(chǎng)反彈高度有限。但沒必要過于悲觀,靜待政策轉(zhuǎn)機(jī)。一方面,主板估值尤其是周期板塊處于歷史低位;另一方面,當(dāng)前從監(jiān)管層的態(tài)度來看也有邊際放松的跡象。A股企穩(wěn)信號(hào)或有待于央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性以及擴(kuò)內(nèi)需政策落地。

興業(yè)證券:中長期看,信用風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大概率仍將是點(diǎn)狀爆破,監(jiān)管層也會(huì)及時(shí)化解“風(fēng)險(xiǎn)”。因此不需要過度悲觀,堅(jiān)持底線思維,時(shí)刻做好反擊準(zhǔn)備。

銀河證券:短期內(nèi),隨著國際國內(nèi)不確定性的上升,需要保持謹(jǐn)慎,耐心等待,關(guān)注政策面變化。中長期不必過于悲觀。第一,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿的陣痛在所難免,但是也會(huì)為未來經(jīng)濟(jì)增長打下基礎(chǔ);第二,央行為了防范系統(tǒng)性的流動(dòng)性危機(jī),下半年貨幣投放有邊際放寬可能,股市流動(dòng)性狀況可能出現(xiàn)改善;第三,中美貿(mào)易將會(huì)是長期問題,總體風(fēng)險(xiǎn)可控;第四,股市估值處于底部區(qū)域,有助于對(duì)沖不利事件的影響。

招商基金:不必過度解讀短期的波動(dòng),而是應(yīng)當(dāng)關(guān)注著眼于中長期的積極變化。近期市場(chǎng)的大幅波動(dòng),主要是投資者對(duì)內(nèi)外部短期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂導(dǎo)致的情緒宣泄。鑒于經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、估值處于歷史低位,加之近期一系列推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和長期資金入市的政策出臺(tái),A股市場(chǎng)正越來越體現(xiàn)出中長期的投資價(jià)值。

工銀瑞信基金:短期A股市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部擾動(dòng)因素仍難消除,但中期維度來看,A股投資機(jī)會(huì)明顯大于風(fēng)險(xiǎn)。首先,今年以來宏微觀數(shù)據(jù)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長保持極強(qiáng)的韌性,企業(yè)盈利增速仍然維持較快增長。其次,在金融去杠桿已經(jīng)初顯成效的背景下,特別是在貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架健全完善的背景下,預(yù)計(jì)未來的流動(dòng)性環(huán)境將較去年邊際改善。再次,當(dāng)前高層堅(jiān)定推進(jìn)深化改革和對(duì)外開放,將為市場(chǎng)中長期風(fēng)險(xiǎn)偏好改善奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。最后,當(dāng)前A股主要指數(shù)估值低于歷史均值,估值的吸引力正在體現(xiàn)。

若想抄底,買什么?

海通證券:策略上以穩(wěn)為先。A股走弱并非源于基本面而是事件沖擊,盈利與估值匹配的核心資產(chǎn)仍是優(yōu)選,尤其是持續(xù)流入的外資偏好的消費(fèi),PB-ROE角度銀行安全邊際較高。跟蹤國內(nèi)政策動(dòng)向,未來如果政策微調(diào),預(yù)計(jì)可能方向是降準(zhǔn)及加大新經(jīng)濟(jì)類行業(yè)支出,后者是擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)的交集。

華泰證券:在6月份的深蹲調(diào)整后,可以關(guān)注PB-ROE角度“性價(jià)比”較高的鋼鐵、煤炭,中長期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)圍繞著制造業(yè)復(fù)蘇+企業(yè)資本開支擴(kuò)張主線。企業(yè)正在經(jīng)歷一輪強(qiáng)內(nèi)生性、突破緊信用周期限制的資本開支擴(kuò)張周期,建議積極布局資本開支擴(kuò)張的行業(yè)及其上游周期行業(yè),建議關(guān)注制造業(yè)投資對(duì)應(yīng)的設(shè)備用鋼,產(chǎn)能利用率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙高的石油石化上游的油服行業(yè)以及設(shè)備更新需求對(duì)應(yīng)的機(jī)械。

廣發(fā)證券:A股大分化是趨勢(shì),績優(yōu)股的調(diào)整帶來布局的機(jī)會(huì)。在“避免處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”的主基調(diào)下,監(jiān)管層將盡力避免由信托杠桿清理、股權(quán)質(zhì)押等“風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)”帶來的股市“負(fù)反饋”。建議優(yōu)先配置經(jīng)歷了充分調(diào)整而基本面仍在改善的大周期龍頭(地產(chǎn)/鋼鐵/煤炭),以及估值分位與盈利水平仍然占優(yōu)的零售、紡服、化藥。成長挖掘Alpha景氣度持續(xù)向好的醫(yī)療服務(wù)。

博時(shí)基金:2018年A股的核心投資策略是“價(jià)值為王,穩(wěn)中求進(jìn)”。投資核心是以公司業(yè)績?cè)鲩L為錨,尋找估值潛在提升所帶來的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。具體來看,未來1年重點(diǎn)配置的方向主要包括大消費(fèi)(其邏輯在于消費(fèi)的升級(jí))、大金融(宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控下估值的重估機(jī)會(huì))、先進(jìn)制造(既包括傳統(tǒng)制造的升級(jí)也包括高端制造的突破);同時(shí)與未來人民美好生活息息相關(guān)的醫(yī)療健康、環(huán)保節(jié)能等方向也是投資關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。此外,考慮到未來國家相關(guān)改革層面提速的一定可能,國企改革、鄉(xiāng)村振興等也存在較好的主題投資機(jī)會(huì)。

千合資本:從長期來看,資本市場(chǎng)的投資收益一方面來自于估值的提升,更重要的是依靠優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利增長。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入成熟穩(wěn)定期,各個(gè)行業(yè)正在呈現(xiàn)龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大的現(xiàn)象,因此,中國的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)正在迎來行業(yè)格局穩(wěn)定、競爭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化的投資甜蜜點(diǎn)。在當(dāng)前位置,集中了中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的A股市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)是有限的,但優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期的上行空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn),值得長期投資者適時(shí)入場(chǎng)布局。

重陽投資:從中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)可能演繹的長、中、短邏輯出發(fā),在以下三個(gè)方面重點(diǎn)發(fā)掘股市的投資機(jī)會(huì):第一,把握中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)進(jìn)步和效率提升的長期趨勢(shì),布局在實(shí)際應(yīng)用層面具有“大國重器”特征的高技術(shù)公司;第二,在日漸微妙復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,把握擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)升級(jí)的中期趨勢(shì),布局具有自主品牌和民族品牌的消費(fèi)品公司;第三,隨著短期經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)和宏觀政策的相機(jī)調(diào)整,利率下行預(yù)期將得到強(qiáng)化并會(huì)折射到股市上,把握那些具有明顯債性特點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)公司。