申萬宏源今日發(fā)布下半年A股投資策略認為，當前市場的總體格局是“黑天鵝”漸遠，“慢變量”影響市場，市場已部分消化了中期風險，三季度的主旋律是逐步夯實底部。這種情況下，策略研究一味強調(diào)悲觀已沒有必要，認認真真地擇時中長期預(yù)期何時能夠穩(wěn)定可能更有價值。

市場現(xiàn)階段普遍擔憂的四個中期擾動因素，都可能在三季度形成相對穩(wěn)定的預(yù)期，在這個過程中市場底部有望逐步夯實：中美摩擦是一個長期問題，中美兩國的戰(zhàn)略目標都難言輕易達成。但借中美摩擦提高特朗普政府在中期選舉中的支持率是美國的戰(zhàn)術(shù)目標，所以中期選舉的節(jié)奏可以作為擇時的參考。實際上，5-6月各州密集初選之后(所以中美摩擦在4-5月系統(tǒng)性發(fā)酵)，下一個選舉事件數(shù)量的高點在8月，8月之前中美摩擦仍可能有所反復，但8月之后預(yù)期將逐漸趨于平穩(wěn)。在5月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)均兌現(xiàn)回落的情況下，市場對信用風險的預(yù)期演繹，已經(jīng)進入到了等待扶植表內(nèi)信貸的政策落地的階段。此時市場預(yù)期的有效改善需要等待信用債和非標到期再融資的高峰平穩(wěn)渡過。地產(chǎn)債的到期高峰在10月，地產(chǎn)非標的到期高峰在9月、10月和12月，而非地產(chǎn)債7-11月到期量總體維持高位，非地產(chǎn)信托非標的到期高峰在6月和12月，綜合來看，到期再融資的高峰從三季度開始，屆時政策對沖的效果將有望顯現(xiàn)，信用風險預(yù)期也將逐步趨于穩(wěn)定。8月之后市場開始展望三季報和年報，業(yè)績回落兌現(xiàn)后，后續(xù)預(yù)期演繹將趨于穩(wěn)定。6月美聯(lián)儲議息會議鷹派，年內(nèi)加息預(yù)期從3次提升到4次，疊加歐洲央行明確退出QE的時間表。特朗普“貿(mào)易戰(zhàn) + 稅改”的組合正成功把政策刺激的效果留在國內(nèi)，美聯(lián)儲緊縮對其他國家政策寬松形成約束。預(yù)計海外緊縮預(yù)期將在9月美聯(lián)儲加息落地后(市場開始有效反應(yīng)12月加息的預(yù)期)趨于穩(wěn)定。綜合來看，四大中期擾動因素都可能在三季度形成相對穩(wěn)定的預(yù)期，三季度A股市場的主旋律是逐步夯實底部，蓄勢待發(fā)。