6月14日，中國證監(jiān)會召開詢價對象工作會議，基金公司、證券公司及保險機構等共200多家機構詢價對象參加會議。證監(jiān)會發(fā)行部、機構部以及中國證券業(yè)協(xié)會相關負責人出席會議。

　　中國證券報記者從會上了解到，證監(jiān)會將持續(xù)強化依法、全面、從嚴監(jiān)管，對機構投資者參與發(fā)行承銷的各個環(huán)節(jié)進行專項檢查，主要檢查詢價對象在報價環(huán)節(jié)是否進行了深入研究，報價依據(jù)是否充分，估值是否審慎，參與詢價行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等等，對于發(fā)現(xiàn)問題的詢價對象，證監(jiān)會將采取嚴厲的監(jiān)管措施予以懲戒。

　　發(fā)行承銷是試點工作重要環(huán)節(jié)

　　證監(jiān)會發(fā)行部相關負責人在會上表示，發(fā)行承銷是試點工作的重要環(huán)節(jié)，關系到試點工作的成效、投資者利益保護和市場穩(wěn)定大局，必須站在全局的高度予以落實。

　　試點企業(yè)能否被市場接受、被投資者認可，在很大程度上取決于公司上市后長期持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)，取決于公司能否為廣大投資者帶來長期穩(wěn)定的回報，尤其取決于發(fā)行定價的合理性。合理的估值定價是投資者獲得合理回報的基礎，更是市場穩(wěn)定運行的基礎，定價如果存在泡沫，將可能導致上市后破發(fā)等一系列問題，損害投資者和市場各方的利益，更嚴重者可能引發(fā)市場系統(tǒng)性風險，影響市場的穩(wěn)定。

　　業(yè)內人士指出，隨著創(chuàng)新企業(yè)試點工作的推進，試點企業(yè)如何定價逐漸成為市場關注的焦點，會不會出現(xiàn)定價過高的情況已成為廣大中小投資者越來越擔心的問題。

　　“近期，港股新上市的獨角獸企業(yè)平安好醫(yī)生，上市不久便跌破發(fā)行價，此前上市的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇等新經(jīng)濟公司在短短幾個月內比上市初期高點出現(xiàn)較大跌幅，這種情形與發(fā)行時火爆的認購場景形成鮮明對比，引起了投資者對新經(jīng)濟公司高估值泡沫的擔憂，也為我們敲響了警鐘?！弊C監(jiān)會發(fā)行部相關負責人說，香港市場作為一個以機構投資者為主的成熟市場，上市后破發(fā)依然會受到市場質疑，A股市場以散戶投資者為主，市場更加脆弱，投資者風險識別和風險承受能力相對較弱，在對試點企業(yè)進行估值定價時，更應引以為戒。

　　機構投資者要發(fā)揮好核心關鍵作用

　　證監(jiān)會發(fā)行部相關負責人表示，機構投資者在詢價制度特別是定價環(huán)節(jié)起著價格發(fā)現(xiàn)者的決定性作用，承擔著代表所有中小投資者和整個市場進行合理定價的重要責任和使命。

　　根據(jù)《承銷辦法》的規(guī)定，創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行定價應在詢價制度框架下進行，機構投資者是新股詢價的主要參與者，在詢價制度中有著特殊的地位和作用。

　　該負責人說，長期以來，證監(jiān)會及市場各方積極推動新股發(fā)行市場化改革，十分注重培養(yǎng)并發(fā)揮機構投資者的作用。創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行試點工作推出后，新股定價面臨新的挑戰(zhàn)，機構投資者應從維護市場穩(wěn)定和保護中小投資者利益出發(fā)，發(fā)揮積極正面引導作用，實現(xiàn)創(chuàng)新試點企業(yè)的合理估值和定價。

　　“創(chuàng)新試點企業(yè)的發(fā)行上市為A股投資者提供了更加豐富的投資標的和選擇機會，同時試點企業(yè)風險和估值的復雜性也給市場帶來了極大的挑戰(zhàn)?！弊C監(jiān)會機構部有關負責人表示，創(chuàng)新試點企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術、產(chǎn)品、模式上具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗，估值和定價難度較大，需要通過充分的市場詢價來發(fā)現(xiàn)價格。

　　該負責人表示，修改后的詢價制度進一步增加了機構投資者對發(fā)行定價的影響力，同時對機構投資者參與試點企業(yè)發(fā)行定價提出了更高的要求。

　　長期以來，新股微觀上一直供不應求，上市初期漲幅較大。網(wǎng)下機構投資者研究動能不足，機構的定價功能弱化。

　　中國證券報記者了解到，為配合試點企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，證監(jiān)會已就《承銷辦法》相關條款進行調整，目前已結束公開征求意見，很快會發(fā)布。為充分發(fā)揮專業(yè)投資者在定價過程中的積極作用，本次《承銷辦法》調整了網(wǎng)下股份鎖定等安排，機構投資者要承擔更高的風險，在估值定價中真正體現(xiàn)長期投資和價值投資的理念。機構投資者作為專業(yè)的研究和投資機構，應該對試點企業(yè)質地、成長性、風險等進行充分的研究，用長遠的眼光客觀看待企業(yè)，進行更加專業(yè)、審慎的研判。

　　證監(jiān)會機構部相關負責人強調，“詢價制度完善后，對機構投資者提出了更高的要求，機構投資者的報價關系到億萬中小投資者的利益，關系到資本市場的穩(wěn)定，絕不能敷衍了事，不負責任”。

　　此外，中國證券報記者了解到，為實現(xiàn)發(fā)行定價公允合理、配售公平公正、后市表現(xiàn)平穩(wěn)、充分保護投資者利益，監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學設計發(fā)行方案，加大了機構投資者在定價方面的話語權，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和風險約束機制，促進專業(yè)機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價。比如富士康的發(fā)行中，引入了戰(zhàn)略投資者；定價不超過六類專業(yè)投資者、公募基金報價的中位數(shù)和平均數(shù)；網(wǎng)下投資者獲配的部分股份需鎖定12個月等。從發(fā)行結果看，公募基金在富士康發(fā)行定價中發(fā)揮了決定性作用。

　　嚴厲懲戒違規(guī)詢價對象

　　長期以來，新股微觀上一直供不應求，上市初期普遍漲幅較大。在原來的市場條件和定價機制下，一些機構投資者行為也像散戶一樣，不做深入研究，盲目報價，以募集資金量倒算、以市盈率倒算、依賴海外市場價格等，定價功能逐漸弱化。

　　“機構投資者理應保持較高的站位，不忘作為詢價對象的初心，將自身的利益訴求與市場穩(wěn)定發(fā)展緊密結合。應當作為一個整體對發(fā)行人的高定價沖動進行有效的約束，而不是為了自身利益、為了博取籌碼與其他詢價對象相互博弈，間接推高定價，顧小利而忘大義?！弊C監(jiān)會發(fā)行部相關負責人表示，作為IPO詢價制度的擔當者和實踐者，應當嚴肅對待所肩負的神圣責任，準確定位自身在詢價報價中的積極作用，避免越位錯位行為對市場健康發(fā)展造成的傷害，要樹立和維護理性的市場形象，為價值投資和審慎投資樹立正面標桿。

　　一是機構投資者應該認真研讀發(fā)行人的招股文件，對發(fā)行人進行全面深入的研究，采用恰當?shù)墓乐捣椒?，體現(xiàn)機構投資者應有的專業(yè)性。發(fā)行人的行業(yè)、業(yè)務、技術、治理、管理、內控、財務等各方面都對發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展和未來預期產(chǎn)生重大影響。作為專業(yè)投資機構，應當通過招股書全面理解發(fā)行人的業(yè)務經(jīng)營與業(yè)績變動情況，深入研究發(fā)行人面臨的各項風險因素，審慎采取適合發(fā)行人特點的估值技術和估值手段，避免武斷、片面和沖動的做法，避免受媒體輿論的誘導影響。在此基礎上，充分體現(xiàn)估值與報價的科學性、專業(yè)性、穩(wěn)妥性、約束性，充分發(fā)揮專業(yè)機構的市場穩(wěn)定作用，為長期發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的基礎條件。

　　二是報價應有充分的研究基礎，要履行嚴格的決策程序，保持專業(yè)機構應有獨立、客觀、理性、審慎。為督促詢價對象切實對試點公司進行深入研究，在后續(xù)的創(chuàng)新試點企業(yè)發(fā)行過程中，將要求參與詢價的專業(yè)機構投資者必須出具研究報告，并通過主承銷商向監(jiān)管部門報送。主承銷商在向證券業(yè)協(xié)會報送項目總結材料時應同時報送各家機構的估值報告，機構部和證券業(yè)協(xié)會將對相關詢價對象進行檢查考核。

　　三是嚴格遵守監(jiān)管要求，注重新股報價、申購、繳款等環(huán)節(jié)的合規(guī)性。自2006年詢價制度實施以來，人情報價、串通報價等違規(guī)行為時有發(fā)生，2016年初取消申購預繳款后，又出現(xiàn)有機構投資者超資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)監(jiān)管要求進行申購，獲配后不繳款等情形，在此再次提醒詢價對象，自覺遵守相關法律法規(guī)，杜絕上述違規(guī)行為；同時，對發(fā)行方案等新變化保持敏感性，關注由此引起的流動性等方面的合規(guī)風險。

　　該負責人強調，證監(jiān)會將持續(xù)強化依法、全面、從嚴監(jiān)管，對機構投資者參與發(fā)行承銷的各個環(huán)節(jié)進行專項檢查，主要檢查詢價對象在報價環(huán)節(jié)是否進行了深入研究，報價依據(jù)是否充分，估值是否審慎，參與詢價行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等等，對于發(fā)現(xiàn)問題的詢價對象，證監(jiān)會將采取嚴厲的監(jiān)管措施予以懲戒。